行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 欧盟乳品反补贴初裁落地，对相关进口乳制品加征**21.9%-42.7%**的临时反补贴保证金，普遍接近**30%**，此举将变相提升进口产品价格[1] - 反补贴措施有望推动乳制品深加工业务向国内转移，加速国产替代进程[2] - 深加工业务的发展将带动上游原奶需求扩容，从需求端进一步推动原奶供需格局改善[2] 事件与政策影响 - 2025年12月22日，商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，决定自12月23日起实施临时反补贴保证金措施[1] - 调查涉及产品包括鲜乳酪及凝乳、经加工乳酪、稀奶油等[1] - 此前欧盟进口相关品类关税税率多在**8-15%**之间[1] 市场与进口数据 - **2020-24M3**期间，欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的**23.6-34.6%**[2] - **2025年1-10月**，欧盟在中国进口奶酪中占比**14.5%**、稀奶油中占比**29.4%**[2] 国产替代与产业机遇 - 国内奶价已低于海外，为国产替代提供了成本优势[2] - 妙可蓝多、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务[2] - 深加工有望提升原奶耗奶量，从需求端推动行业供需稳定[2] - 国内主产区奶价自**8月**以来已底部企稳[2] 投资建议 - 利好深加工业务相关公司：妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、立高食品[2] - 利好上游牧业相关公司：优然牧业、现代牧业、中国圣牧[2]

调查机关初步认为，欧盟相关乳制品产品存在补贴，中国国内产业受到实质损害，且两者之间的因果关 系成立。商务部决定实施临时反补贴措施。 路透社称，这是一项临时决定，最终裁决可能会有所调整。上周，中国在针对欧盟进口猪肉产品的最终 裁定中大幅降低了反倾销税税率。 【环球时报报道 记者 倪浩】中国商务部22日发布公告，初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品，包括 鲜乳酪及凝乳、加工乳酪、稀奶油等存在补贴。中方决定自23日起对相关产品收取临时反补贴税保证 金，比率最高为42.7%。 根据商务部公告，2024年7月29日，中国奶业协会和中国乳制品工业协会代表国内乳制品产业，正式提 交对欧盟相关乳制品进行反补贴调查的申请。当年8月21日，商务部决定立案调查。 商务部贸易救济调查局负责人12月22日在答记者问中介绍说，经过一年多审慎调查，初步证据显示，欧 盟通过共同农业政策等补贴计划向乳及乳制品产业等涉农领域提供了大量补贴。调查期内，中国国内产 业受进口欧盟补贴产品影响，库存不断增加，利润由盈利转为亏损，生产经营出现困难。 "中方反对滥用贸易救济措施的立场是不变的，也愿与欧方通过对话协商妥善处理贸易摩擦，共同维护 中欧经贸合作大局 ...