华芢生物-B (02396.HK) - 公司于2025年12月12日至17日招股，全球发售1764.88万股H股，香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，每股发售价38.2-51港元，每手200股，入场费10,302.88港元，预计12月22日上市 [2] - 公司有绿鞋机制，金额约1.35亿港元 [3] - 公司成立于2012年，是一家专注于开发蛋白质药物的生物制药公司，主攻方向是发现、开发和商业化伤口愈合的疗法，目前为PDGF药物 [4] - 保荐人为华泰金融控股（香港）有限公司和中信证券（香港）有限公司，近期保荐项目首日开盘及收盘涨幅显著，例如八马茶业开盘涨60.20%，收盘涨86.70% [5] - 相近行业新股首日表现对比显示，欧康维视生物-B开盘涨193.32%，收盘涨152.39% [6] - 公司无基石投资者 [6] - 公司财务状况显示，2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月收入分别为47.17万元、26.11万元、0及0，尚未从产品销售产生收入 [6] - 同期净亏损分别为1.0519亿元、2.1225亿元、1.6410亿元及1.3447亿元，绝大多数净亏损来自研发费用及行政开支 [6] 南华期货股份 (02691.HK) - 公司于2025年12月12日至17日招股，全球发售1.08亿股H股，香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，每股发售价12-16港元，每手500股，入场费8,080.68港元，预计12月22日上市 [7] - 公司有绿鞋机制，金额约2.58亿港元 [8] - 公司是中国期货行业首批成立的公司之一，2019年成为首家A股上市期货公司，按2024年总收入计在中国所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一 [9] - 公司拥有广泛的清算网络，拥有16家境外交易所会员资格及14个清算席位，是少数有能力在境外市场完成大宗商品现货交割的中国期货公司之一 [9] - 截至2025年12月12日，其A股最新价19.02元/股（约20.97港元/股），总市值116.03亿元，H股最高价16.00港元/股，最高总市值144.20亿港元，A股较H股溢价4.97港元，AH溢价率为+31.06% [10][11] - 保荐人为中信证券（香港）有限公司，近期保荐项目如乐舒适开盘涨33.51%，收盘涨25.95% [11][12] - 相近行业新股首日表现对比显示，耀才证券金融开盘涨11.88%，收盘涨8.75% [12] - 公司无基石投资者 [12] - 公司财务状况显示，2022年至2024年经营收入分别为9.5441亿元、12.9287亿元、13.5484亿元，年度利润由2022年的2.4591亿元增至2024年的4.5804亿元 [12] 明基医院 (02581.HK) - 公司于2025年12月12日至17日招股，全球发售6700万股，香港发售占10%，国际发售占90%，每股发售价9.34-11.68港元，每手500股，入场费5,898.90港元，预计12月22日上市 [13] - 公司无绿鞋机制 [14] - 公司是中国内地一家民营营利性综合医院集团，背靠台湾上市公司佳世达，以2024年总收入计是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，在全国排名第七，以2024年床均收入计在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一 [15] - 保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和花旗环球金融亚洲有限公司，近期保荐项目如轩竹生物-B开盘涨153.97%，收盘涨126.72% [16] - 相近行业新股首日表现对比显示，佰泽医疗开盘涨24.41%，收盘涨42.18% [17] - 公司有基石投资者，禾荣科技、合富（中国）、苏州战兴投同意以发售价认购合计约3990万美元（约3.1058亿港元）股份，假设发售价中位数10.51港元，将认购2955万股，占发售股份总数44.10% [17] - 公司财务状况显示，2022年至2024年收入分别为23.3644亿元、26.8761亿元、26.5897亿元，同期年内利润分别为0.8955亿元、1.6745亿元、1.0892亿元 [18] 印象大红袍 (02695.HK) - 公司于2025年12月12日至17日招股，全球发售3610万股H股，香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，每股发售价3.47-4.10港元，每手1000股，入场费4,141.35港元，预计12月22日上市 [19] - 公司有绿鞋机制，金额约0.22亿港元 [20] - 公司是一家国有文旅服务企业，总部位于福建武夷山，自2017年1月20日起于新三板挂牌，业务包括演出及表演服务、印象文旅小镇业务及茶汤酒店业务 [21] - 保荐人为兴证国际融资有限公司和铠盛资本有限公司，近期保荐项目如经纬天地开盘涨77.00%，收盘涨164.00% [22] - 相近行业新股首日表现对比显示，同程旅行开盘涨10.00%，收盘涨26.53% [22] - 公司无基石投资者 [22] - 公司财务状况显示，2022年至2024年收入分别为0.6304亿元、1.4389亿元、1.3720亿元，同期净利润分别为净亏损0.0260亿元、净利润0.4750亿元、净利润0.4281亿元 [23] 近期通过聆讯公司 - 诺比侃人工智能于2025年12月3日通过聆讯，保荐人为中金公司 [23] - 翰思艾泰生物于2025年12月3日通过聆讯，保荐人为中信证券 [23] - 嘉和生物药业于2025年12月3日通过聆讯，保荐人为摩根士丹利、浦银国际 [23] - 轻松健康集团于2025年11月28日通过聆讯，保荐人为中金公司、招商证券国际 [23] - 图达通于2025年11月12日通过聆讯，保荐人为清科资本、中信证券、中信建投国际 [23] - 同仁堂医养于2025年9月29日通过聆讯，保荐人为中金公司 [23]

公司业务与市场地位 - 公司是中国内地的一家民营营利性综合医院集团，拥有和运营南京明基医院和苏州明基医院两家医院 [2] - 以2024年总收入计，公司是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，市场份额为1.0%，在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，市场份额为0.4% [2] - 以2024年的床均收入计，公司在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一 [2] - 南京明基医院于2022年获评三级甲等医院，是江苏省南京市首家获得三甲评级的民营医院，以2024年总收入计是中国第三大民营营利性综合医院（市场份额0.3%），亦是江苏省最大的民营营利性综合医院（市场份额2.0%） [2] - 苏州明基医院为三级综合性医院，在2020年通过国际医疗卫生机构认证联合委员会(JCI)认证，还是中国国家级胸痛中心、房颤中心认证单位、国家级防治型卒中中心 [2] - 截至2025年6月30日，两家医院总建筑面积合计约40万平方米，总注册床位数1,850张，拥有超1,000名医生的团队，其中包括35名来自中国台湾和海外的专家 [3] - 2024年，公司的门诊就诊次数超200万人次，年住院手术量超22,000例 [3] - 公司收入主要来自提供综合医疗服务，包括住院医疗服务及门诊医疗服务（含体检服务） [3] 财务表现 - 收入方面：2022年度约为23.36亿元人民币，2023年度约为26.88亿元人民币，2024年度约为26.59亿元人民币，2025年截至6月30日止六个月约为13.12亿元人民币 [5][8] - 利润方面：2022年度为8,955万元人民币，2023年度约为1.67亿元人民币，2024年度约为1.09亿元人民币，2025年截至6月30日止六个月为4,870.4万元人民币 [6][8] - 毛利率方面：2022年度为16.4%，2023年度为18.9%，2024年度为18.1%，2025年截至6月30日止六个月为15.9% [7][8][9] - 净利率方面：2022年度为3.8%，2023年度为6.2%，2024年度为4.1%，2025年截至6月30日止六个月为3.7% [9] - 股本回报率方面：2022年度为7.0%，2023年度为11.8%，2024年度为7.0%，2025年截至6月30日止六个月为6.0%（年化） [9] - 总资产回报率方面：2022年度为3.6%，2023年度为6.1%，2024年度为3.6%，2025年截至6月30日止六个月为3.0%（年化） [9] - 流动比率方面：2022年度为0.4，2023年度为0.5，2024年度为0.4，2025年截至6月30日止六个月为0.4 [9] - 速动比率方面：2022年度为0.3，2023年度为0.4，2024年度为0.3，2025年截至6月30日止六个月为0.3 [9] 控股股东与战略 - 公司的控股股东为佳世达科技股份有限公司，该公司创立于1984年，并于1996年在台湾证券交易所上市，为一家横跨信息技术产业、医疗服务及产品、智能解决方案及网络通讯事业的全球科技集团 [4] - 明基医院作为佳世达科技股份有限公司医疗服务事业的唯一承担主体和品牌，计划加快旗下医院扩张的步伐，通过加强与一级、二级和社区医疗机构的合作构建地区医联体 [4] - 公司相信，运营两家大型综合医院多年所积累的丰富经验及控股股东的支持，将继续支持公司的业务扩张，使得公司能够成功整合不同地区新并购或新成立的医疗机构 [4] 行业概览 - 2024年营利性民营医院在中国的民营医院市场持有的份额为66.5% [10] - 中国民营医院的收入由2019年的人民币4,379亿元增至2024年的人民币9,447亿元，2019年至2024年的复合年增长率为16.6%，预计2030年达到人民币18,827亿元，2024年至2030年的复合年增长率为12.2% [10] - 同期，公立医院的收入复合年增长率为6.4%（2019-2024年），预计2024年至2030年的复合年增长率将为8.4% [10] - 中国民营医院的数量以4.3%的复合年增长率由2019年的22,424家增至2024年的27,652家，并预计增至2030年的32,188家，2024年至2030年的复合年增长率为2.6% [13] - 中国公立医院的数量由2019年的11,930家减至2024年的11,798家，并预计减至2030年的11,728家 [13] - 未来，随着可支配收入的增加和患者偏好的变化，中国的医疗保健将向优质医疗服务的方向转变，私立医院将在满足医疗服务的增长需求方面扮演重要角色 [13] 公司治理与股权 - 董事会将由七名董事组成，包括一名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事 [14] - 关键管理人员包括执行董事兼行长萧泽荣先生（66岁，负责整体战略规划及运营管理）和董事长兼非执行董事陈其宏先生（64岁，检视整体企业及业务发展）等 [15] - 截至最后实际可行日期，控股股东佳世达科技股份有限公司通过直接和间接方式合计拥有公司约95.02%的股权 [16]

政策核心内容 - 广东省医保局宣布自2026年起对全省门诊医疗服务实施“打包付费” 成为全国首个推行此改革的省份 [1] - 改革预计将影响广东省公立医院四成收入的格局 因全国公立医疗机构门诊与住院收入比例约为4:6 [1] - 新政旨在对现行医保支付制度“打补丁” 解决门诊过度医疗等问题 [2] 改革背景与现存问题 - 国家医保局推广的DRG/DIP支付方式改革在设计之初仅适用于住院医疗服务 门诊服务在全国大部分地区仍沿用按项目付费模式 [1] - 在按项目付费模式下 存在医院做大门诊服务数量和金额的现象 例如感冒就诊可能产生十几元药费但数百元检查费 [1] - 部分医院将本应住院的服务挪到门诊 以规避医保支付管理 [1] - 基层医疗机构在按项目付费下倾向于过度服务 如对感冒患者“挂盐水” 对轻微不适患者开“消炎药” [2] - 家庭医生签约服务存在激励不足问题 导致“假签约”、“签约而不服务”等现象 [2] 对基层医疗机构的影响 - 基层医疗机构的门诊医疗收入占比普遍高于更高层级医疗机构 新政将影响其运行逻辑 [2] - 实施“打包付费”后 因基层可获得更多财政投入且人工成本更低 同样的支付标准下可获得更多结余资金 [2] - 激励机制将推动基层医务人员向大医院看齐 避免过度诊疗或消极诊疗 [2] 对大型医院的影响 - 在二三级公立医院普遍亏损的困境中 大医院为获得基层门诊医保资金分成 愿意将紧密型医共体做实 [3] - 医保支付的经济杠杆可扭转大医院利益实现机制 从“虹吸基层”转向“赋能基层” [3] - 大医院将更愿意将人才、技术下沉到基层 而非仅提供一次性义诊或短期帮扶 [3] 考核与监管机制 - 文件要求各市完善普通门诊、门诊特定病种和村卫生站的考核评估指标 并将考核结果与基金结算挂钩 [3] - 通过设置患者自费负担、医保病种分值异常变动等考核指标 对违规情形予以取消预付金、扣除支付额等处罚 [3] 未来改革方向 - 支付体系需从“以治病为中心”转向“以健康为中心” [4] - 浙江玉环、江苏东台、深圳罗湖等地已实现医保资金与公共卫生资金统筹使用 即便居民未产生医疗费用 基层机构善尽职责也可获得按人头打包付费 [4] - 未来方向是激励基层机构通过健康宣教、健康管理、早期筛查等 使居民少生病、晚生病、不生大病 从而获得结余资金 [4] - 支付方式改革的终极目标不仅是控费 更是促进公众健康 [5]