财务表现 - 2025年上半年实现营收81.88亿元，同比增长49.04%，创历史同期新高 [1] - 归母净利润7.45亿元，同比增长63.95%；扣非净利润7.00亿元，同比增长75.06% [1] - 海外收入占比超65%，较去年同期进一步提升 [1] 建材机械业务 - 建材机械板块实现营收25.70亿元，毛利率26.23% [1] - 积极开拓全球陶瓷机械市场，布局巴西、越南、埃及子公司项目 [1] - 在土耳其启动BOZUYUK工厂配件耗材车间运营，KAMI墨水工厂预计下半年投产 [1] 海外建材业务 - 海外建材业务营收37.71亿元，同比增长约90%，毛利率提升约6个百分点 [2] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目和科特迪瓦陶瓷项目于6月投产 [2] - 加纳、肯尼亚、坦桑尼亚等地陶瓷厂技术改造完成 [2] - 实现瓷砖产量超0.98亿平方米，玻璃产量超17万吨，洁具超140万件 [2] 战略投资业务 - 参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量2万吨，销量2.06万吨 [2] - 蓝科锂业营收12.42亿元，净利润3.85亿元，为科达制造贡献归母净利润1.68亿元 [2] - 蓝科锂业净利率31%，彰显低成本提锂技术优势 [2]

科达制造电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 - 公司为科达制造 业务聚焦于机械装备制造与非洲本土建材生产[1] - 行业涵盖陶瓷机械装备 非洲建材市场 以及碳酸锂业务[2][6][9] 核心财务与业绩表现 - 海外收入占比超60% 其中非洲建材收入约47亿元 机械装备出口收入约33亿元[2][5] - 净利润从2019年1.2亿元增至2024年7-8亿元 预计2025年达13-14亿元[2][5] - 2025年机械装备业务收入预计6亿元以上 海外建材业务8亿元 总体业绩预计17亿元左右[6] - 碳酸锂价格每上涨1万元 业绩增厚1.5亿元 若涨至9万元 业绩可能增厚3亿元[6] - 2025年收入预计超70亿元 2026年80-90亿元 2027年超100亿元[17] 机械装备业务竞争力 - 2024年机械装备收入67亿元 较2021年59亿元有所增长[7] - 陶瓷机械保持45亿美元收入 全球市占率约25% 与意大利赛克米形成双寡头格局[2][7] - 配件耗材2024年收入12亿元（其中墨水合作部分3亿元） 通用化设备收入10亿元（旅行车压约5亿元）[2][7] - 目标实现百亿营收：陶瓷机械50亿美元 配件耗材30亿美元 通用化设备20亿美元[7] 非洲建材市场布局与增长 - 非洲建材市场规模14亿平方米（约400亿人民币） 进口比例从40%降至超20%[12] - 某瓷砖公司（与科达合作）2025年销量达2亿平方米 成为全球第二大瓷砖企业[2][10] - 2025年瓷砖均价提升至31元/平方米 纯瓷砖业务收入预计60亿元[14] - 预计2027年产量达2.5亿平方米 复合增速10%-15%[13] - 通过游说东非共同体提高关税 提升本土生产优势[12] 新业务拓展 - 洁具年产能260万件 2025年预计收入2亿元（因非洲购买力不足定价低于预期）[15] - 坦桑尼亚玻璃生产线总产量40万吨 对应收入近10亿元 为今明两年收入提供增量[16] - 计划扩展至洁具和玻璃领域 不满足于仅做瓷砖生产龙头[14] 治理结构与股权 - 治理结构复杂 实控人非第一大股东 职业管理团队负责日常运营[3] - 财务投资人包括梁总（第一大股东）、中国联塑（第二大股东）、新明珠瓷砖（第三大股东）、谢总（第四大股东）[3] - 2025年初完成股权激励 有助于了解未来三年诉求[4] 非洲市场竞争力与风险 - 中国企业非洲基础设施项目占比达31%[9] - 非洲融资成本高达10%以上 公司净利润领先同行10个百分点以上[17] - 渠道优势依托森大集团（早期超3000个网点） 并通过税收优化（毛里求斯子公司）提升效益[10][11] 估值与投资观点 - 2025年底市值有望站稳300亿元 不考虑碳酸锂弹性也可稳定在250亿以上[6] - 低估值 稳增长 高弹性（碳酸锂提价） 适合当前配置[17][18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收1.5亿元，同环比+22％/-16％，归母净利润0.24亿元，同环比+2153%/-64％，扣非净利润0.20亿元，同环比+1068%/-63%，毛利率64.9%，同环比+9.3/-4.7pct，归母净利率16.0%，同环比+15.1/-21.1pct [8] - Q1毛利率表现亮眼，锂电订单开启恢复，预计2025年锂电设备收入1.5亿元，配件耗材收入2.7亿元，同增50%，线束+IGBT收入2.5亿元，同比翻倍增长，非金属+服务及其他收入6千万元，整体毛利率维持55 - 60%水平 [8] - 线束+IGBT高速增长，打开后续增长空间，高压线束+IGBT国产化率低，公司已独家突破120平焊接技术，25 - 26年预计收入翻倍增长；复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备已开启放量，25年预计出货10gwh+，铜箔滚焊设备或于今年开启放量 [8] - 基本维持公司25 - 26年归母净利润1.2/2.5亿元的预期（此前预期1.4/2.7亿元），给予27年归母净利润4.5亿元的预期，25 - 27年同比+42%/+106%/+80%，对应PE 47/23/13x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|525.19|584.55|759.84|1,143.24|1,664.06| |同比（%）|0.52|11.30|29.99|50.46|45.56| |归母净利润（百万元）|66.54|85.87|122.06|251.76|452.49| |同比（%）|(39.97)|29.04|42.15|106.25|79.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.75|1.06|2.19|3.94| |P/E（现价&最新摊薄）|85.65|66.38|46.70|22.64|12.60|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|49.65| |一年最低/最高价|27.78/61.50| |市净率(倍)|3.31| |流通A股市值(百万元)|3,466.50| |总市值(百万元)|5,699.82|[5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|14.99| |资产负债率(%,LF)|21.36| |总股本(百万股)|114.80| |流通A股(百万股)|69.82|[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,873|2,113|2,629|3,235| |非流动资产|252|258|266|272| |资产总计|2,125|2,371|2,895|3,507| |流动负债|424|535|807|967| |非流动负债|10|12|12|12| |负债合计|434|547|819|979| |归属母公司股东权益|1,691|1,827|2,079|2,531| |少数股东权益|0|(3)|(3)|(3)| |所有者权益合计|1,691|1,824|2,076|2,528| |负债和股东权益|2,125|2,371|2,895|3,507|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|585|760|1,143|1,664| |营业成本(含金融类)|252|319|489|738| |税金及附加|5|4|6|8| |销售费用|81|106|137|150| |管理费用|61|76|103|116| |研发费用|127|152|189|216| |财务费用|(11)|2|(3)|3| |加:其他收益|24|30|40|50| |投资净收益|32|30|34|33| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(39)|(37)|(23)|(23)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|88|125|274|492| |营业外净收支|0|5|0|0| |利润总额|88|129|274|492| |减:所得税|3|10|22|39| |净利润|85|119|252|452| |减:少数股东损益|(1)|(3)|0|0| |归属母公司净利润|86|122|252|452| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.75|1.06|2.19|3.94| |EBIT|44|141|268|493| |EBITDA|66|155|284|511| |毛利率(%)|56.89|57.96|57.25|55.64| |归母净利率(%)|14.69|16.06|22.02|27.19| |收入增长率(%)|11.30|29.99|50.46|45.56| |归母净利润增长率(%)|29.04|42.15|106.25|79.73|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(54)|478|(383)|592| |投资活动现金流|(177)|215|9|9| |筹资活动现金流|(166)|92|46|45| |现金净增加额|(398)|785|(327)|646| |折旧和摊销|22|14|16|18| |资本开支|(134)|(15)|(24)|(24)| |营运资本变动|(173)|333|(654)|115|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.73|15.92|18.11|22.05| |最新发行在外股份（百万股）|115|115|115|115| |ROIC(%)|2.20|6.39|10.72|16.72| |ROE - 摊薄(%)|5.08|6.68|12.11|17.88| |资产负债率(%)|20.41|23.08|28.30|27.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|66.38|46.70|22.64|12.60| |P/B（现价）|3.37|3.12|2.74|2.25|[9]