投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11.1/10.3/9.2倍 [5][6][7] 核心观点 - 公路主业整体稳健 2025H1道路通行费收入22.74亿元 同比仅下降2.25% 剔除建造服务收入影响后总收入同比下降3.67% [7] - 费用改善显著推动盈利提升 2025H1销售/管理/财务费用分别同比下降5.07%/14.80%/31.03% 归母净利润同比增长19.93%至8.37亿元 [7] - 稳步推进公路改扩建工程 包括成乐高速扩容(累计完成总投资65%)、天邛高速(42公里 已通车)、成雅高速扩容(预估总投资285.48亿元) 预计投产后贡献增量收益 [7] - 高分红比率与股息率带动价值提升 预计2025-2027年股息率分别为3.64%/3.94%/4.39% [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元 同比下降23.14% Q2收入22.76亿元 同比下降32.17% [7] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年归母净利润分别为15.57/16.85/18.78亿元 同比增长6.74%/8.18%/11.51% [6][7] - 盈利能力稳步提升 预计2025-2027年毛利率分别为32.13%/32.82%/33.92% ROE分别为8.06%/8.28%/8.76% [6][8] - 估值水平具有吸引力 当前市盈率11.11倍 市净率1.00倍 [6][8] 业务构成 - 道路通行费为核心业务 2025H1收入22.74亿元 占比约55% [7] - 商品销售收入10.81亿元 同比下降6.9% [7] - BT/PPP项目收入0.80亿元 同比增长19.96% [7] - 租赁业务收入0.31亿元 同比下降0.72% [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年综合核心溢利净额达150亿披索 同比增长20% 2024年同期为125亿披索 [1] - 报告溢利净额由125亿披索增长36%至170亿披索 主要受益于出售Philippine Coastal Storage and Pipeline Corporation的收益 [1] 业务板块贡献 - 电力业务贡献最大 达112亿披索 占营运溢利净额的64% [1] - 水务业务贡献38亿披索 收费道路业务贡献33亿披索 合计占营运溢利净额的41% [1] 增长驱动因素 - 营运贡献增长18%至175亿披索 主要得益于MERALCO发电业务强劲增长 [1] - MAYNILAD实施收费上调及MetroPacific Hospitals网络病人数目上升共同推动业绩增长 [1]

租赁服务分类及增值税处理 - 经营租赁服务分为有形动产经营租赁和不动产经营租赁 适用现代服务-租赁服务税目 其中不动产租赁税率9% 有形动产租赁税率13% [2] - 融资租赁分为直接融资租赁和融资性售后回租 直接融资租赁具有融资性质和所有权转移特点 合同期满承租人可残值购入租赁物 [3] - 融资性售后回租属于金融服务-贷款服务 税率6% 流程为承租方出售资产后 融资租赁企业回租给承租方 [4] 交通工具租赁业务 - 程租业务属于水路运输服务 税率9% 运输企业完成特定航次收取租赁费 [5] - 期租业务属于水路运输服务 税率9% 运输企业出租配备操作人员的船舶 按天收取费用 [6][7] - 湿租业务属于航空运输服务 税率9% 航空企业出租配备机组人员的飞机 按标准收费 [8][9] - 光租业务属于有形动产租赁服务 税率13% 运输企业出租不配备操作人员的船舶 [10][11] - 干租业务属于有形动产租赁服务 税率13% 航空企业出租不配备机组人员的飞机 [12] 特定业务租赁 - 车辆停放及道路通行服务属于不动产经营租赁 税率9% [13] - 建筑物广告位出租属于不动产经营租赁 税率9% [14] - 飞机车辆广告位出租属于有形动产经营租赁 税率13% [14] - 配备操作人员的建筑施工设备出租属于建筑服务 税率9% [14][15] - 不配备操作人员的建筑施工设备出租属于有形动产租赁 税率13% [15] - 酒店式公寓长租提供配套服务属于住宿服务 税率6% [15] - 宾馆提供会议场地及配套服务属于会议展览服务 税率6% [16] 政策依据 - 主要依据财税〔2016〕36号文 国家税务总局2016年第69号公告等政策文件 [16]