公司治理动态 - 公司第六届第二十四次董事会会议于2025年9月16日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于调整公司2022年A股股票期权激励计划行权价格的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中速运物流占比97.73% [1] - 同期其他非物流业务收入占比2.27% [1] 市值数据 - 公司当前市值为2076亿元 [1]

公司治理动态 - 公司第六届第二十三次董事会会议于2025年8月28日以现场结合视频通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于提请公司股东大会授权董事会办理公司"共同成长"持股计划（A股）相关事宜的议案》等文件 [1] 财务结构分析 - 2024年1至12月营业收入构成中速运物流占比97.14% [1] - 商业销售收入占比2.12% [1] - 其他行业收入占比0.74% [1] 市值数据 - 公司当前市值为2439亿元人民币 [1] - 收盘股价为48.4元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报盈利22.3亿元，同比+17%，归母净利率3.2%，同比+0.3%，净利率持续提升，继续强推 [1] - 维持25 - 27年盈利预测至117亿、137亿、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、16、14倍 [8] - 维持分部估值，根据25年预测给予A股目标市值约2808亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A折价90%，港股目标价54.50港元，预期较现价46%空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025Q1公司实现收入698.5亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长9.9% [1] - 2025Q1实现归母净利22.3亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7亿，同比+19.1% [1] - 2025Q1速运业务量35.4亿，同比+19.7%；票均收入为14.63元，同比-10.5%（-1.71元） [1] - 2025Q1归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点；期间费用率8.9%，同比下降0.7个百分点 [1] - 主营收入2024A为284420百万，2025E为314908百万，2026E为355532百万，2027E为398842百万，同比增速分别为10.1%、10.7%、12.9%、12.2% [4] - 归母净利润2024A为10170百万，2025E为11667百万，2026E为13703百万，2027E为15595百万，同比增速分别为23.5%、14.7%、17.5%、13.8% [4] 股东回报 - 推出2025年第1期A股回购股份方案，不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币60元/股 [2] 过往研究观点 - 公司核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，同时从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透 [8] - 公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性 [8] - 国际业务是时代红利，且从海外经验看，是高利润率业务，预计国际业务分部利润或走向上升通道 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报盈利22.3亿元，同比+17%，归母净利率3.2%，同比+0.3%，净利率持续提升，继续强推 [1] - 维持25 - 27年盈利预测至117亿、137亿、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、16、14倍 [8] - 维持分部估值，根据25年预测给予A股目标市值约2808亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A折价90%，港股目标价54.50港元，预期较现价46%空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025Q1公司实现收入698.5亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长9.9% [1] - 2025Q1实现归母净利22.3亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7亿，同比+19.1% [1] - 2025Q1速运业务量35.4亿，同比+19.7%；票均收入为14.63元，同比-10.5%（-1.71元） [1] - 2025Q1归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点；期间费用率8.9%，同比下降0.7个百分点 [1] - 主营收入2024A为284420百万，2025E为314908百万，2026E为355532百万，2027E为398842百万，同比增速分别为10.1%、10.7%、12.9%、12.2% [3] - 归母净利润2024A为10170百万，2025E为11667百万，2026E为13703百万，2027E为15595百万，同比增速分别为23.5%、14.7%、17.5%、13.8% [3] 股东回报 - 推出2025年第1期A股回购股份方案，不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币60元/股 [2] 公司优势 - 核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，从卖产品到卖行业解决方案的转型助于公司在服务行业的加速渗透，2024年在电商与流通等行业物流收入同比增长达20%及以上 [8] - 降本底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底“中转场直接分拣+容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”营运模式变革累计推广至超3400个网点和超9600个终端小站点，小哥往返交接快件平均距离缩短38% [8] - 国际业务是时代红利，从海外经验看是高利润率业务，预计国际业务分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，H2利润贡献明显修复；鄂州机场快速爬坡，2024年底已累计开通55条国内航线和15条国际航线，2024年鄂州国际货运吞吐量较2023年增长超200% [8]

文章核心观点 2024年顺丰控股业绩表现良好，收入和利润实现双位数增长，成本和费用优化推进，利润率持续修复，股东回报提升，预计未来业绩稳健增长，维持“买入”评级 [1][2][3][8] 事件 - 2025年3月28日顺丰控股发布2024年年报 [1] 业绩方面 - 2024年公司实现营业收入2844.2亿元，同比+10.1%；归母净利润101.7亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润91.5亿元，同比+28.2% [1] - 2024Q4公司实现营业收入775.6亿元，同比+11.8%，归母净利润25.5亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润24.0亿元，同比+51.3% [1] 业务方面 - 2024年公司业务量完成132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比-6.2%（不含丰网） [1] - 2024Q4业务量完成38.3亿票，同比+17.8%，单票收入14.6元，同比-8.2% [1] 投资要点 速运物流+供应链及国际双轮驱动 - 2024年速运物流业务量132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比-6.2%（不含丰网） [2] - 时效件/经济件（不含丰网）/快运量增速分别为+11.8%/+17.5%/+20%以上，单票/单公斤收入分别同比-5.4%/-4.9%/-5.2% [2] - 2024年公司收入2844.2亿元，同比+10.1%，速运物流收入2057.8亿元，同比+7.7% [2] - 时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5% [2] 成本、费用优化 - 2024年公司归母净利为101.7亿元，同比+23.5%，创历史新高；扣非归母净利为91.5亿元，同比+28.2% [3] - 毛利率为13.9%，同比+1.1pct，不含嘉里物流毛利率为13.9%，同比+1.11pct [3] - 若不考虑嘉里物流，公司人工/运力/其他成本占收入比同比分别+0.8/-0.8/-1.2pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/-0.30/+0.01/-0.07pct，最终归母净利率同比从3.2%提升至3.6%，同比+0.4pct [3] 2024Q4情况 - 2024Q4公司毛利率13.85%（yoy+1.48pct），营业成本占收入比86.15%（yoy-1.48pct） [4] - 四费占收入比8.93%（yoy-0.56pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/6.50%/0.79%/0.53%（分别yoy-0.11/-0.25/-0.08/-0.11pct） [4] - 2024Q4其他收益占收入比较上年同期下降0.95pct至0.17%，最终2024Q4归母净利率为3.29%（yoy+0.45pct） [4] 分部利润 - 2024年公司除供应链及国际分部受嘉里物流业务调整导致短期亏损有所增加外，快运及同城盈利能力大幅改善 [4] - 2024年速运及大件分部净利润109.8亿元，同比+29.9%，净利率同比从4.5%提升至5.5% [4] - 同城分部盈利1.3亿元，同比+161.8%，净利率同比从0.7%提升至1.5% [4] - 供应链及国际分部净利润-13.2亿元（上年同期为-5.3亿元），净利率同比从-0.9%降至-1.8% [4] 股东回报 - 2024年公司资本开支同比下降27%至99亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元 [5] - 2022/2023/2024年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024年分红比例同比+5pct [6] - 2024年一次性分红占归母净利润比为47%，2022年至2024年4月公司回购注销比例1.62%，拟2024第二期回购注销比＞0.42% [7] 盈利预测和投资评级 - 预计顺丰控股2025 - 2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元与3906.06亿元，同比分别+12%、+11%、+10% [8] - 归母净利润分别为116.15亿元、132.26亿元与151.42亿元，同比分别+14%、+14%、+14%，对应PE分别为18.05倍、15.85倍与13.85倍 [8] - 维持“买入”评级 [8]