文章核心观点 - 郑州将同时迎来山姆会员商店和胖东来的首店布局 两家零售巨头计划于2026年开业 形成差异化竞争格局 推动区域零售生态升级 [1][3][4][7][9][10] 零售巨头战略布局 - 山姆河南首店总投资约7.2亿元 占地44.01亩 采用会员制模式 普通会员年费260元 卓越会员年费680元 截至2024年在中国28个城市开设52家门店 会员数量逼近900万 [1][4] - 胖东来郑州首店落户高铁东站西广场地下商业项目 系2007年进驻新乡后时隔18年再度扩张 预计2026年元旦前开业 与山姆门店距离仅6-8公里 [1] 商业模式差异 - 胖东来强调情绪价值与服务体验 员工税后月收入平均9000元 店长月薪超7万元 2025年计划将15亿净利润全部分配给员工 采用裸价进货模式减少中间环节 商品标签明确标注进货价与毛利率 [3] - 山姆聚焦中产家庭需求 仅提供约4000个SKU 每个品类保留3-4个选择 依托沃尔玛全球供应链 商品周转周期控制在7-10天 同时根据中国消费者偏好进行本土化调整 [4] 区域市场基础 - 2024年河南省社会消费品零售总额达2.76万亿元 同比增长6.1% 郑州市突破5800亿元 人均可支配收入4.8万元 同比增长5.8% [7] - 本土零售企业包括洛阳大张、南阳万德隆、信阳西亚和美等 外来企业有华润万家、永辉、大润发、沃尔玛及盒马 已形成多元零售生态 [7][8] 竞争焦点与行业影响 - 生鲜与加工食品成为实体商超核心优势领域 山姆强项在于进口生鲜与现制烘焙 胖东来擅长本土生鲜采购与熟食加工 [9] - 本地企业积极应对竞争：丹尼斯计划新增2家精品超市并提升生鲜占比 永辉优化商品结构增加半成品与预制菜 盒马加大社区店布局强化线上线下协同 [9] - 行业认为竞争将促进行业升级 胖东来创始人公开表示山姆、开市客等国际企业值得学习 [9][10]

业绩表现 - 2024年公司实现营收69.49亿元，同比下降5.20%，归母净利润5.86亿元，同比增长16.05% [1] - 24Q4公司实现收入16.61亿元，同比增长0.34%，归母净利润0.55亿元，同比增长0.13% [1] - 25Q1公司实现收入19.25亿元，同比下降8.04%，归母净利润2.65亿元，同比增长0.7% [1] 业态经营 - 2024年百货/超市/电器收入占比分别为32.71%/34.22%/21.58%，同比变化-11.67%/-19.00%/+19.90% [2] - 25Q1百货/超市/电器收入同比变化-7.4%/-16.3%/+25.3% [2] - 百货业态调整商品结构，2024年引进品牌超2000个，高端品类销售占比提升，体验式业态占比提升2.23pct至19% [2] - 超市业态加强生鲜直采，优化物流配送，自有品牌销售占比提升，预计未来有望突破20% [2] - 电器业态加深与家电头部品牌合作，扩大销售规模 [2] 门店结构 - 2024年百货/超市/电器门店数量分别为63/19/9家，同比减少5/8/3家 [3] - 2024年百货/超市单店营收同比变化-5%/+15% [3] - 线上渠道"天狗网"实现GMV1.48亿元，销售额9305万元 [3] - 2025年计划完成20家主力门店调改，新增12家加盟店下沉三四线市场 [3] 盈利能力 - 2024年/25Q1毛利率同比提升0.85pct/1.0pct至39.61%/44.80% [4] - 2024年/25Q1期间费用率同比下降1.06/0.99pct至23.68%/22.0% [4] - 2024年销售/管理/财务费用率同比变化-0.7/+0.09/-0.44pct [4] - 25Q1销售/管理/财务费用率同比变化-0.27/+0.06/-0.77pct [4] 未来展望 - 下调2025-2026年归母净利润预测至6.72/7.59亿元，新增2027年预测8.21亿元 [5] - 对应PE分别为12/11/10倍，PB<1 [5] - 23-24年分红率保持超50% [5]