行业市场动态 - 智能眼镜市场在2025年迎来显著增长，Meta新款Ray-Ban Display眼镜几近售罄，其产品累计销量已突破200万台 [1] - 苹果据称将在未来12至16个月内推出无显示屏智能眼镜，同时夸克AI眼镜开启预售，Rokid众筹金额超361.4万美金，打破行业记录 [1] - 2024年全球AI智能眼镜销量中，94%为拍照AI智能眼镜，其中几乎全部来自Meta的单品 [8] - IDC预计2025年全球智能眼镜市场出货量达1451.8万台，同比增长42.5%，到2029年出货量将达4000万台以上 [12] 技术发展趋势 - 行业核心突破在于光学模组，其占整体成本40%以上，技术正从Birdbath方案向光波导方案发展，以减小设备体积与厚度 [3] - 衍射光波导是主流技术，但存在"漏光"和"彩虹纹"固有缺陷，至格科技通过专利技术将波导镜片综合透光率提升至超98%，非光栅区域透光率达99%以上 [5][6] - 市场趋势从追求极致光学参数转向注重佩戴体验，Meta产品成功的关键在于将其变为一种配饰，拥抱大众市场 [7][8] - 至格科技最新波导镜片重量仅为3g，厚度为0.5mm，比普通眼镜镜片更轻薄 [12] 供应链与产能 - 上游供应链订单激增，至格科技获得单个订单超10万套的大客户订单，为行业历史首次 [1] - 至格科技采用IDM模式，建成业内首条衍射光波导全自动批量生产线，在生产效率、产能规模和良品率控制上具备优势 [1][10][11] - 供应链公司受到资本关注，至格科技在2024年完成两轮超亿元融资，投资方包括小米、OPPO等产业巨头 [2] 公司战略转型 - 至格科技在2022年经历关键转型，从追求高FOV和沉浸感转向解决用户体验问题，如"彩虹纹" [4][5] - 公司开发"无彩虹纹"专利技术，可保证用户在95%的场景下感受不到彩虹纹，并致力于让光波导片做得跟普通镜片一样 [5] - 产品策略优先发展单色方案以优化功耗和体积，未来将逐步升级到彩色方案 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未提供 最新收盘价26.9元 对应2025-2027年PE分别为29.74x/24.06x/20.10x [8] 核心观点 - 公司作为一站式光学解决方案专家 通过消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块构建成长曲线 预计2025-2027年营收 CAGR+18.1% 归母净利润CAGR+21.8% [1][8] - 微棱镜和涂布滤光片技术领先 在北美大客户和安卓客户端实现量产突破 市场份额持续提升 [2] - AR-HUD产品线覆盖TFT/LCoS等多技术路线 2025年上半年装机量8.2万台 市占率15.1% 排名行业第四 [3] - AR光学显示系统成为十五五战略重点 反射光波导与Lumus合作 衍射光波导与DigiLens独家授权 已实现30°全彩体全息波导片商业级应用 [4][7] 业务板块分析 消费电子业务 - 涂布滤光片2021年实现国内唯一批量生产 在北美大客户所有机型前后摄标配 2025年上半年实现量产渗透 [2] - 微棱镜模块2023年6月量产 成为全球首家四重反射棱镜模组供应商 2024年迭代项目量产份额显著提升 [2] - 2025年上半年消费电子营收25.43亿元 同比增长12.8% [41] 车载光学业务 - HUD产品具备全栈自研能力 2025年上半年拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点 获国内主流主机厂新订单 [3] - 激光雷达视窗片与海内外主流厂商合作 已应用于人形机器人环境感知 市场份额较高 [3] - 2025年上半年汽车电子(AR+)营收2.42亿元 同比增长79.07% [41] AR光学业务 - 反射光波导与Lumus深度合作 2025年上半年打通量产路径 [7] - 衍射光波导与DigiLens合作深化 完成30°全彩体全息波导片技术升级 实现小批量商业出货 [7] - 构建光学显示系统、光机零组件一站式解决方案能力 [4] 财务表现 - 2024年营收62.78亿元(同比+23.67%) 归母净利润10.30亿元(同比+71.57%) [37] - 2025年上半年营收30.20亿元(同比+13.77%) 归母净利润5.01亿元(同比+17.35%) [37] - 毛利率持续优化 2024年达31.09%(同比+3.29pct) 2025年上半年为29.46%(同比+1.86pct) [48] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发费用1.94亿元(同比+9.22%) 研发费用率6.41% [50] 股权与治理 - 实际控制人叶仙玉通过星星集团间接持股7.6% 形成所有权与经营权分离的专业化治理模式 [22] - 2015-2024年累计推出八期员工持股计划 2025年限制性股票激励计划设2025-2027年营收增长率不低于39%/44%/56% 或净利润增长率不低于61%/82%/103% [25][27] 全球化布局 - 全球建成六大生产基地(浙江台州、江西鹰潭、广东东莞及越南) 2024年越南产线获国际大客户认证 [36] - 在日本、韩国、中国台湾、新加坡、美国、德国等地设立子公司或办事处 [36]

投资评级 - 报告对水晶光电(002273.SZ)的评级为"增持"，评级变动为"维持" [5] 核心观点 - 报告认为水晶光电作为光学龙头企业，通过多维布局构建了消费电子、车载光学和AR/VR三大成长曲线，光学升级与AR技术共筑成长新引擎 [5] - 公司2024年业绩表现亮眼，营业收入62.78亿元(同比+23.67%)，归母净利润10.30亿元(同比+71.57%)，创历史新高 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为73.74/87.34/100.42亿元，归母净利润12.36/15.07/17.47亿元，对应EPS为0.89/1.08/1.26元 [7] 业务板块分析 消费电子业务 - 光学元器件业务2024年营收28.84亿元(同比+17.92%)，毛利率36.31%(同比+5.65pct)，主要受益于微棱镜产品放量 [33] - 薄膜光学面板业务2024年营收24.72亿元(同比+33.69%)，毛利率26.65%(同比+1.17pct)，已成为公司第二大支柱业务 [34] - 旋涂滤光片在安卓阵营保持领先份额，并成功突破北美大客户供应链 [6] - 微棱镜产品2023年实现四重反射棱镜模组量产，奠定全球领先地位 [6] 车载光学业务 - 汽车电子(AR+)业务2024年营收3.00亿元(同比+3.04%)，毛利率13.53%(同比+1.81pct) [36] - 2024年HUD出货量突破30万台，市场份额稳步提升，稳居国内行业第一梯队 [6] - AR-HUD加速从中高端车型向主流市场渗透，2024年标配搭载量达88.43万辆(同比+273.42%) [77] - 2024年公司AR-HUD市场份额17.4%，位居国产供应商第三 [88] AR/VR业务 - 全面布局反射光波导、衍射光波导及光机三大技术方向，反射光波导作为一号工程已打通通用工艺 [6] - 与Digilens合作推进体全息技术方案，已实现小批量商业级应用出货 [6] - 拟以3.235亿元收购广东埃科思95.6%股权，增强AR/VR空间感知能力 [105] 财务表现 - 2020-2024年营业收入CAGR达18.14%，2024年毛利率31.09%(同比+3.28pct)，净利率16.63%(同比+4.47pct) [26] - 2025Q1营收14.82亿元(同比+10.20%)，归母净利润2.21亿元(同比+23.67%)，净利率15.11%(同比+1.32pct) [28] - 预计2025年PE为24.46倍，2027年降至17.31倍 [7] 技术优势 - 积累光学薄膜设计、微纳光学、精密光学加工等八大核心技术，具备一站式光学解决方案能力 [11] - 2022-2024年研发投入11.65亿元，平均研发费用率7.49%，拥有国内外有效专利525项 [46] - 全球布局六大生产基地和多个海外子公司/办事处，实现全球化资源协调 [47]

展会概况 - 第三届中国国际供应链促进博览会在北京中国国际展览中心举行 共有1200家中外企业和机构参加 线上线下观众人数超过21万人次 [1] - 展会期间共举办70场会议活动 包括中国工程院院士 世界500强企业和国际组织负责人等1.4万余人参会交流 [1] 产品展示 - 水晶光电展示全自研4.1寸斜投影AR-HUD ARGo眼镜 衍射光波导片 手机相关光学元器件等产品 [1] - 展示让观众直观感受精密光学技术在汽车电子 AR/VR和消费电子领域的应用 [1] 技术体系 - 水晶光电深耕光学领域20余年 构建结构化技术体系 [1] - 技术体系涵盖传统光学冷加工技术 半导体技术 微纳技术 薄膜技术 丝印技术以及自动化技术等多个领域 [1] 未来发展 - 水晶光电将持续推进光学产业的发展和创新 [1] - 公司致力于实现供应链的合作共赢 [1]