公司上市与市场地位 - 三生制药子公司蔓迪国际正式向港交所主板递交上市申请，华泰国际为其独家保荐人，若成功上市将成为继雍禾医疗后又一家港股毛发医疗概念股，也是娄竞家族收获的第三个IPO [1] - 公司凭借一款明星防脱发药水产品在中国脱发药物市场占据57%的份额 [1] - 中国脱发人群已超过3.3亿人，其中超六成年龄在35岁以下 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，净利润分别为2.02亿元、4.41亿元、3.09亿元 [2] - 2025年上半年营收7.43亿元，同比增长20.2%，净利润1.74亿元，同比增长64.1% [2] - 毛利率保持较高水平：2022年至2024年分别为80.3%、82.0%、82.7%，2025年上半年为81.1% [3] - 净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%及23.4% [3] 产品结构与业务拓展 - 超90%收入来自蔓迪®系列产品，核心产品蔓迪®5%米诺地尔酊剂在2022-2023年营收占比分别高达91.3%和91.6% [4] - 2024年推出第二代产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，2025年上半年销售额达2.83亿元，较去年同期0.65亿元大幅增长 [5] - 2025年3月推出蔓迪®防脱发洗发水 [5] - 产品线拓展至其他皮肤护理领域，如莱兹®他克莫司软膏，但该产品长年营收低于1亿元，尚未形成规模效应 [6] - 业务延伸至体重管理领域，研发的长效型GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液正在进行Ⅲ期临床试验，目标于2026年上半年提交药品注册申请 [6] 研发与营销投入 - 研发投入出现大幅波动：2024年研发费用9220万元，同比增长105%，但2025年上半年骤降至1950万元，仅为去年同期的三分之一 [7] - 销售开支不断走高，从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元 [8] - 2025年上半年销售费用达3.74亿元，占总营收比例超50% [9] 资本运作与财务状况 - 2025年上半年宣派7.7亿元股息，导致流动性指标全面恶化 [9] - 流动比率从2024年末的4.3骤降至1.0，降幅76.7%，速动比率从3.7降至0.8，低于1的安全线 [9] - 2022年至2024年向股东宣派股息分别为2.5亿元、4亿元、0元，而2025年上半年分红7.7亿元超出上述三年之和 [11] 行业竞争环境 - 全球治脱发药物市场2024年销售额达21.1亿美元，预计2031年将达到31.75亿美元，年复合增长率为6.1% [12] - 米诺地尔批文放开导致更多玩家涌入，默克、强生等国际巨头加紧布局 [12] - 部分核心专利将于2028年到期，专利保护失效后可能引发价格战 [12] - 防脱洗发水赛道竞争激烈，珀莱雅、欧莱雅等品牌纷纷推出防脱系列产品，中国注册的防脱发洗发水已超过400款 [12]

文章核心观点 - 蔓迪国际作为三生制药子公司，凭借核心防脱发产品在中国脱发药物市场占据领先地位并正式向港交所递交上市申请 [2] - 公司面临产品结构集中、研发投入收缩、行业竞争加剧等挑战，可能影响其未来增长潜力和市场地位 [4][18] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收从9.82亿元增长至14.55亿元，净利润从2.02亿元波动至3.09亿元 [6] - 2025年上半年营收7.43亿元，同比增长20.2%，净利润1.74亿元，同比增长64.1% [6] - 毛利率稳定在80%以上，2022年至2024年分别为80.3%、82.0%、82.7%，2025年上半年为81.1% [6] - 净利率从2022年的20.5%提升至2023年的27.8%，2024年及2025年上半年分别为26.8%和23.4% [6] 产品结构与市场地位 - 超90%收入来自蔓迪®系列产品，核心产品蔓迪®5%米诺地尔酊剂在2022年及2023年营收占比分别达91.3%和91.6% [7][8] - 2024年推出第二代产品蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，2025年上半年销售额达2.83亿元，较去年同期0.65亿元大幅增长 [8] - 公司在中国脱发药物市场份额达到57% [4] - 中国脱发人群已超过3.3亿人，其中超六成年龄在35岁以下 [2] 研发与销售投入 - 2024年研发费用为9220万元，同比增长105%，但2025年上半年研发开支骤降至1950万元，仅为去年同期的三分之一 [11] - 销售开支从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元 [12] - 2025年上半年销售费用达3.74亿元，占营业收入比例超50% [13] 财务状况与资本运作 - 2025年上半年宣派7.7亿元股息，导致流动比率从2024年末的4.3骤降至1.0，速动比率从3.7降至0.8，已低于1的安全线 [14][15] - 2022年至2024年向股东宣派股息分别为2.5亿元、4亿元、0元，2025年上半年分红金额超出前三年之和 [16] 行业竞争与风险 - 全球治脱发药物市场销售额2024年达21.1亿美元，预计2031年将达31.75亿美元，年复合增长率6.1% [18] - 公司部分核心专利将于2028年到期，可能面临仿制药冲击和价格战风险 [18] - 中国注册的防脱发洗发水已超过400款，国际巨头默克、强生等也在加紧布局该市场 [18] - 防脱发赛道已从社交话题转变为具备规模、复购与增长确定性的消费医药大品类 [19]

公司概况与市场地位 - 蔓迪国际是一家中国领先的专业消费医药公司，致力于开发并提供皮肤健康及体重管理解决方案，并主要专注于头发健康领域[1] - 公司旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一[1] - 按零售额计，蔓迪®系列在2024年中国脱发药物市场的份额约为57%，在米诺地尔类药物市场的份额约为71%[1] 产品创新与市场表现 - 于2025年3月，蔓迪国际推出中国首款添加乌诺地尔防脱发成份的功效防脱发洗发水——蔓迪®防脱发洗发水[1] - 该新品上市首六个月创下逾50万瓶销售量，重新定义了中国国内防脱发及护发市场格局[1]