IPO审核进展 - 公司北交所IPO申请于2025年6月24日获受理，并于2025年7月17日收到首轮问询函 [1] - 公司于2025年9月29日披露首轮审核问询函回复，就奶源供应链、区域市场依赖等核心问题作出回应 [1] - 截至2025年9月29日，公司审核状态为“中止” [2] 业务与市场概况 - 公司是集乳制品研发、生产、销售及奶畜养殖于一体的企业，主要产品为低温和常温乳制品，拥有“山花”等品牌 [3] - 公司收入高度集中于贵州省内，省内主营业务收入占比超过90% [3] - 公司积极开拓省外市场，产品已推广至湖南、四川、重庆等周边省市 [3] 区域市场依赖与拓展 - 问询函关注公司在贵州省内市场空间是否接近饱和及省外拓展是否存在障碍 [4] - 公司回复称，2023年贵州省人均奶类消费量为6.70千克，远低于全国人均41.3千克，表明省内市场前景广阔 [4] - 公司在贵州省的市场占有率从2022年的59.37%提升至2023年的67.84%，提升了8.47个百分点，显示省内仍有增长潜力 [4] - 公司省外市场销售收入从6070.57万元增长至7290.95万元，年均复合增长率为9.59% [4] - 公司电商收入从2436.56万元增长至5344.60万元，年均复合增长率达48.10%，保持高速增长 [4] - 公司承认与伊利、蒙牛等全国性企业相比，其全国品牌知名度较低，省外拓展面临产品研发、网络建设等挑战 [4] 奶源供应链结构 - 2024年公司外购奶源（第三方大型牧场、专业合作社等）占比超过五成，生鲜乳外购数量达10.09万吨，占供应总量的51.1% [5] - 外购奶源占比较2023年的39.24%大幅提升11.86个百分点 [5] - 2024年奶源供应总量为197,509.26吨，其中省外自有牧场占比45.08%，第三方大型牧场占比44.69% [6] 奶源结构变化原因与影响 - 国内奶牛存栏量连续三年提升导致生鲜乳供过于求，价格从2022年的4.16元/公斤跌至2024年的3.31元/公斤，跌幅达20.43% [6] - 为控制生产成本，公司在2024年上半年淘汰出售部分低产泌乳牛，减少自产奶使用，增加外采比重 [6] - 受生鲜乳市场收购价低迷影响，牛只淘汰售价大幅下降，导致2024年生产性生物资产处置亏损达4526.14万元，其中成母牛处置占比54.25% [7] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的15.75亿元增至2023年的18.05亿元，2024年微增至18.17亿元，较2023年仅增长0.12亿元 [7] - 归母净利润从2022年的1.73亿元增至2023年的2亿元，2024年增至2.09亿元，全年仅增长约0.09亿元 [7] 子公司经营状况 - 公司解释三家控股子公司2024年普遍亏损具有合理性，原因包括生鲜乳价格下降、淘汰牛只亏损增加、新牧场折旧成本高及利息支出等 [8] - 2025年以来子公司经营状况好转，得益于饲料采购价格下降、奶牛单产水平提升及减少生物资产淘汰处置 [8] - 德联牧业在2025年上半年实现扭亏为盈，净利润为237.22万元 [9] 募资计划与调整 - 公司2022至2024年累计分红2.4亿元，占归母净利润比例为33.15% [9] - 原募资计划为公开发行不超过5000万股，募集资金9.8亿元，用于养殖基地、营销网络及补充流动资金 [10] - 经审慎考虑，公司调减募资总额至7.5亿元，取消补充流动资金项目并减少营销网络项目投资金额 [10] - 调整后，4亿元募集资金将用于威宁县奶牛养殖基地建设项目，以提升自有奶源比例 [11] - 3.5亿元募集资金将用于营销网络建设，包括媒体宣传、渠道拓展、冷链建设等 [11]

上市计划 - 公司拟公开发行股票并在北交所上市 已通过贵州证监局辅导验收 由中信证券担任辅导机构 [1] 行业背景 - 2023年中国奶类产量达历史高点 2024年因生鲜乳供需失衡价格下行导致产量小幅下降 预计2025年行业将恢复供需平衡 [4] 业务概况 - 主营业务为乳制品及含乳饮料制造销售 产品涵盖低温乳制品(巴氏杀菌乳/发酵乳等)、常温乳制品(灭菌乳/调制乳)、含乳饮料等 拥有"山花""花都牧场""贵草"等品牌 [4] - 乳制品业务收入占比连续三年超95% 2022-2024年营收分别为15.75亿元/18.05亿元/18.17亿元 归母净利润1.73亿元/2.00亿元/2.09亿元 [5] 财务表现 - 2024年营业收入18.17亿元同比微增0.65% 毛利率提升3.71个百分点至28.15% [5] - 归母净利润2.09亿元同比增长4.36% 扣非净利润2.07亿元同比增4.09% 加权平均ROE下降0.81个百分点至12.70% [5] - 投资收益亏损759.49万元同比扩大83.84% 资产处置损失4526.14万元同比增加3549.26万元(增幅363.33%) 主因参股公司亏损及牛价下跌 [6] 市场布局 - 贵州省内收入占比超90% 与伊利/蒙牛等全国性品牌相比知名度有限 区域集中度高风险显著 [6] 管理层变动 - 2024年5月董事长王黔生退休 继任者黄德泽在2025年5月因工作调动辞职 一年内两任董事长更迭 [6] 产品质量 - 2022年9月生产的娟姗鲜牛奶/有机鲜奶被检出菌落总数和大肠菌群不合格 2023年3月同款产品再登广州抽检黑榜 [7][9] - 黑猫投诉平台显示2024年多次出现保质期内产品变质投诉 包括淘宝/京东渠道销售的牛奶出现絮状物/酸败等问题 [10][11] 发展挑战 - 需突破区域限制拓展全国市场 同时应对行业洗牌加剧的竞争压力 产品质量管控成为关键发展瓶颈 [13]