公司收到监管警示 - 2024年12月12日盘后，航发控制公告称，公司及相关人员收到江苏证监局出具的警示函 [1] - 因上述事项，深圳证券交易所也于12月12日向航发控制及财务总监闫聪敏下发了监管函 [5] 募集资金管理违规 - 2022年11月，公司获准使用不超过21亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理，有效期12个月，但在2022年11月18日至2023年1月11日期间，公司使用金额存在超出额度的情况，且对超额部分未及时履行审议和披露义务 [3] - 2023年10月，公司获准使用不超过18亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理，有效期12个月，但2024年10月24日授权到期后，部分理财产品因未到期未赎回，公司直至2024年12月4日才再次召开董事会审议新议案，导致2024年10月25日至12月3日期间的现金管理未及时履行审议和披露义务 [3] - 上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》和《上市公司监管指引第2号》的相关规定 [4] 关联交易管理违规 - 公司与关联方中国航发集团财务有限公司于2021年11月16日签订的《金融服务协议》有效期为3年，于2024年11月15日到期 [5] - 公司未做好审议程序衔接，直至2024年12月20日才召开股东大会再次审议，导致在协议到期后至重新审议前，未经审议和披露继续与关联方发生交易 [5] - 上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》的相关规定 [5] 相关责任认定 - 公司财务总监闫聪敏因未能勤勉尽责，对募集资金管理和关联交易违规事项承担主要责任 [4][5] - 江苏证监局决定对航发控制及财务总监闫聪敏采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案 [5] - 公司表示对警示函中指出的问题高度重视，将认真反思、汲取教训 [5] 公司基本与近期业绩 - 航发控制于1997年上市，专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统的研制生产 [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.68亿元人民币，同比减少5.75% [7] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润4.01亿元人民币，同比下滑36.25% [7] 二级市场表现 - 截至2024年12月12日收盘，航发控制股价报19.51元/股，当日上涨1.25% [7] - 公司总市值为256.6亿元人民币 [7]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价28.35元 [5][7] 核心观点 - 公司为航发控制系统龙头企业 具备稀缺性 审慎给予2026年45倍PE估值 [5] - 受军品增值税改革政策影响 25H1营收同比小幅下滑2.5% 归母净利润同比下降34.32% [1][2] - 经营性现金流净额10.09亿元 同比大幅增长446.13% 主要系销售商品收到现金增加 [3] - 2025年营收目标53亿元 25H1完成年度目标的51.61% 整体完成度符合序时进度 [4] 财务表现 - 25H1营收27.36亿元 同比-2.5% 归母净利润3.09亿元 同比-34.32% [1] - 综合毛利率27.49% 同比下降3.6个百分点 净利率11.38% 同比下降5.44个百分点 [2] - 研发费用2.62亿元 同比-14.75% 受型号研制经费拨付节奏影响 [3] - 应收账款37.25亿元 较期初增长30.8% 主要受客户期末回款影响 [3] 业务分部表现 - 航空发动机及燃气轮机控制系统营收24.38亿元 同比-3.05% 毛利率28.06% 同比-2.78个百分点 [2] - 国际合作业务营收2.05亿元 同比+11.84% 毛利率17.07% 同比-5.78个百分点 [2] - 控制系统技术衍生产品营收0.93亿元 同比-13.91% 毛利率35.53% 同比-1.89个百分点 [2] 子公司业绩 - 西控科技营收11.52亿元 同比-4.67% 净利润0.89亿元 同比-52.45% [4] - 贵州红林营收9.03亿元 同比-2.08% 净利润1.26亿元 同比-34.72% [4] - 北京航科营收4.52亿元 同比+2.54% 净利润0.67亿元 同比+3.81% [4] - 长春控制营收1.9亿元 同比+1.18% 净利润0.1亿元 同比-17.28% [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为7.5/8.3/9.4亿元 增速-0.6%/11.4%/13.2% [5] - 对应每股收益0.57/0.63/0.72元 市盈率37.2/33.4/29.5倍 [6] - 可比公司2025/2026年平均PE为83/64倍 公司估值低于行业平均 [5][12] 行业地位 - 航发控制系统细分领域龙头企业 业务具备稀缺性和战略价值 [5] - 与航发动力 中航沈飞 中航机载等公司处于同一产业链 但业务专注控制系统领域 [5][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司是"两机"控制系统机械领域的龙头企业 尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压 但将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长 看好公司稳健增长的长期趋势 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.55亿 8.38亿 9.38亿元 对应PE分别为36x 32x 29x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收27.4亿元 同比下降2.5% 归母净利润3.1亿元 同比下降34.3% [1] - 2Q25实现营收13.9亿元 同比下降0.3% 归母净利润1.6亿元 同比下降22.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑3.6个百分点至27.5% 净利率同比下滑5.4个百分点至11.4% [1] - 2Q25毛利率同比提升0.6个百分点至29.8% 净利率同比下滑3.4个百分点至11.8% [1] - 1H25营收完成年度目标53亿元的51.6% [1] - 经营活动净现金流10.1亿元 较去年同期1.8亿元大幅改善 [3] 业务分析 - 航空发动机及燃气轮机控制系统营收24.4亿元 同比下降3.1% 占总营收89% 毛利率28.1% 同比下降2.78个百分点 [2] - 国际合作营收2.0亿元 同比增长11.8% 占总营收7% 毛利率17.1% 同比下降5.78个百分点 [2] - 控制系统技术衍生产品营收0.9亿元 同比下降13.9% 占总营收3% 毛利率35.5% 同比下降1.89个百分点 [2] - 子公司西控营收11.5亿元 同比下降4.7% 净利润0.89亿元 同比下降52.4% [2] - 子公司红林营收9.0亿元 同比下降2.1% 净利润1.26亿元 同比下降34.7% [2] - 子公司北京航科营收4.5亿元 同比增长2.5% 净利润0.67亿元 同比增长3.8% [2] - 子公司长春控制营收1.9亿元 同比增长1.2% 净利润0.10亿元 同比下降17.3% [2] 财务指标 - 期间费用率同比增加1.3个百分点至11.2% 其中销售费用率0.3% 同比下降0.5个百分点 管理费用率8.6% 同比上升1.0个百分点 财务费用率-0.4% 研发费用率2.7% 同比上升0.6个百分点 [3] - 应收账款及票据53.0亿元 较年初减少3.9% 预付款项0.9亿元 较年初增加3.1% 存货15.2亿元 较年初减少1.0% 合同负债1.5亿元 较年初减少23.6% [3] - 预计2025年营收53.11亿元 同比下降3.1% 2026年营收58.45亿元 同比增长10.1% 2027年营收63.77亿元 同比增长9.1% [5][10] - 预计2025年每股收益0.57元 2026年0.64元 2027年0.71元 [5][10]