报告核心观点 报告涵盖多个行业与公司研究，认为中国债券 ETF 市场有较大发展空间，美国核能产业链或迎“政策预期”到“执行兑现”拐点，华润电力拟拆分新能源回 A 上市有望提升估值，盐湖股份钾锂双轮驱动发展良好，扬杰科技产品矩阵丰富且受益于行业复苏 [2][11][17][23][27]。 各报告总结 固定收益：美国债券 ETF 发展启示录 - 中国债券 ETF 历经三阶段，截至 2025/05/09 有 29 只，规模 2531.29 亿元，投资者以机构为主，不同资管机构和个人投资偏好有别 [2][6][7]。 - 美国债券 ETF 也历经三阶段，当前处于成熟增长期，以宽基为主，极端经济环境等因素助其发展，成熟机制和创新策略奠定基础 [8][9]。 - 借鉴美国经验，中国可丰富产品供给、推动养老金入市、吸引机构投资、创新策略应用 [9]。 海外/教育研究：从政策预期到执行兑现 - 美国核能制度重构落地，产业链或迎关键拐点，政策红利向企业基本面传导，未来产业有望上行 [11]。 - 2025 年 5 月 23 日特朗普三项行政令重塑产业规则，《重振核工业基础》推动资源端重估，《改革能源部核反应堆测试》加速新技术迭代，《改革核管理委员会》压缩项目监管不确定性 [12][13]。 - 三大板块分化，SMR 弹性领先，浓缩铀步入成长通道，铀矿中长期确定性大 [11][13][14]。 公用环保：华润电力公司专题 - 华润电力是华润集团唯一电力主体，市场化基因和优秀管理使其穿越周期，2004 - 2024 年摊薄 ROE 均值 11.49%，累计分红 544 亿港元 [17]。 - 2024 年底可再生能源权益装机占比近 50%，拟拆分回 A 股上市，新能源盈利能力和现金流优，回 A 后估值有望提升 [18][20]。 - 火电资产盈利能力领先，煤价下行助业绩释放，容量电价占比提升或改善业绩稳定性和估值 [20]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 152.7、158.5、166.4 亿港元，维持“买入”评级 [21]。 金属新材料：盐湖股份首次覆盖 - 盐湖股份依托盐湖资源，是钾肥和盐湖提锂龙头，2024 年氯化钾和碳酸锂营收占比 77%和 20% [23]。 - 五矿入主助力打造世界级产业基地，钾肥产销稳定，价格企稳回升或驱动盈利增长，锂盐产能扩张，成本优势支撑度过锂价下行期，预计 2025 年锂价底部震荡，26 年回升 [24][25]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.8、64.2、71.7 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [26]。 电子：扬杰科技首次覆盖 - 2025 年 3 月公司计划收购贝特电子，功率半导体行业或企稳回暖，公司产品矩阵丰富 [27]。 - 传统功率器件筑牢基本盘，汽车业务可期，小信号产品料号多，MOSFET 加速研发，IGBT 和第三代半导体新品不断推出 [28][29]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.15、14.74、17.32 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [29][30]。

台湾地区投资者美债ETF投资现状 - 过去数年间台湾地区投资者向美债ETF注资约730亿美元[1][3] - 截至2024年底台湾地区ETF持有1960亿美元资产 占投资基金总资产的66% 人均持有近8400美元ETF[3] - 台湾地区固定收益ETF板块价值截至3月底为940亿美元[3] 近期市场表现与损失 - 5月台湾地区投资者平均承受11-12%损失 包含美债名义损失和台币升值带来的货币损失[2] - 元大20年期以上美国公债ETF自4月初以来市值缩水13% 自2017年成立以来累计亏损近三分之一[2] - 台湾地区美债ETF总资产仍是2019年初规模的10倍 显示仍有大量资金面临风险[4] 台币汇率与投资行为 - 台币对美元被低估58.8% 为《经济学人》巨无霸指数评估的58种货币中被低估最严重的[1] - 台湾地区投资者未将汇率低估视为警讯 反而持续大举投资海外资产[2] - 台币近期强势升值与美债下跌形成"完美风暴" 可能引发更大规模赎回潮[1] ETF市场结构与监管规避 - 台湾地区通过"宝岛ETF"生态系统规避宝岛债券持有上限 这些本地上市工具底层证券主要为美债[3] - 2019年至2024年1月间台湾地区投资者主要投向20年期以上美债基金及长期公司债[3] - 债券ETF占台湾地区ETF市场很大比例 2018年后从机构投资者扩展到散户[3] 赎回潮加速 - 2月和3月投资者开始撤资 累计约11亿美元被提取[4] - 4月净赎回达8.17亿美元 高于3月的5.04亿美元和2月的1.92亿美元[4] - 部分债券ETF在5月前已出现11亿美元净流出 总资产从94亿美元峰值降至78亿美元[4]