投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 全球航空发动机需求旺盛 波音和空客订单大幅增长 2025H1波音订单同比增长328% 空客订单同比增长59% [9] - LEAP发动机交付提速 2025Q2交付410台 同比+38% 环比+29% 预计2025年交付量增长15%-20% 2028年交付2500台 相比2024年增长78% [9] - 公司精锻叶片业务受益于发动机交付提速 在赛峰的压气机叶片长协份额不低于50% [9] - 公司切入海外航空发动机转动件结构件业务 LEAP系列环形机匣已完成2个件号工艺验证并交付 其余新型结构件2025年下半年进入研发阶段 [9] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.04亿元、12.34亿元、16.82亿元 归母净利润分别为1.57亿元、2.32亿元、3.45亿元 对应PE分别为42倍、28倍、19倍 [9] 全球航空需求分析 - 2024年全球旅客周转量9.3万亿RPKs 同比+11.0% 客座率达历史新高83.5% 预计2044年达到21.2万亿RPKs [9] - 全球商用飞机平均机龄创新高 未来20年现役飞机中近80%将被替换 [9] - 波音2025H1新增订单668架 同比+328% 交付280架 同比+60% 截至2025年6月底在手订单6590架 其中737max占比73.8% [88] - 空客2025H1新增订单494架 同比+59.4% 交付306架 同比-5.3% 目标2025年交付820架 截至2025年6月底在手订单8754架 其中A320占比82.1% [94] 航空发动机市场格局 - 全球民用发动机市场呈寡头垄断格局 CFM国际占57%份额 普惠占27% GE航空占8% 罗罗占8% [97] - CFM国际LEAP发动机累计交付近9900台 九年内飞行小时数突破7000万小时 [106] - GE航空2025H1交付商用发动机995台 同比+11.7% 其中LEAP发动机729台 同比+9.8% [120] - 罗罗2025H1交付商用发动机237台 同比+0.4% 大型商用发动机在手订单2056台 [132] 公司业务与技术优势 - 公司掌握精锻叶片和结构件精加工核心技术 是国内少数具备以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货国际领先发动机厂商的企业 [9] - 五大类特种工艺取得NADCAP认证 包括热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻造） [9] - 产品用于波音B737max、B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等机型 [9] - 2018-2024年营收复合增速27.80% 归母净利润复合增速44.35% 2024年营收7.03亿元 同比+29.39% 归母净利润1.27亿元 同比+40.27% [35] - 2024年航空产品营收6.46亿元 同比+33.35% 占总营收91.86% 毛利率38.13% 同比+2.51pct [44] 产能与客户拓展 - 在无锡和贵阳共建有两个厂区 控股子公司贵州航亚注册资本3亿元 公司控股70% 航发资产参股30% [59] - 客户覆盖中国航发、法国赛峰、英国罗罗、美国GE航空等国内外主流发动机厂商 [24] - 2025年上半年荣获赛峰集团年度唯一"最佳绩效供应商"奖项 [20] - 国际发动机零部件业务2024年收入3.67亿元 同比+36.04% 海外收入占比53.54% [35] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为9.04亿元、12.34亿元、16.82亿元 增长率分别为29%、36%、36% [10] - 预计归母净利润分别为1.57亿元、2.32亿元、3.45亿元 增长率分别为24%、48%、49% [10] - 预计摊薄每股收益分别为0.61元、0.90元、1.33元 ROE分别为13%、17%、22% [10] - 预计PE分别为41.86倍、28.32倍、19.05倍 PB分别为5.31倍、4.77倍、4.15倍 [10]

**行业与公司** * 行业涉及航空发动机制造业（精锻叶片、精密加工零部件）和医疗骨科植入物制造业[2][3] * 公司为航亚科技 核心业务是精锻工艺和精密加工 并基于此技术拓展至医疗领域[2][3] **核心业务与优势** * 核心业务包括精锻工艺（主要用于压气机叶片制造）和精密加工业务（涵盖整体叶盘、机匣等重要零部件）[3][4][21] * 精锻工艺优势在于实现近净成型 提高制造效率 降低成本并提升材料强度[17] * 精密加工业务技术壁垒高 覆盖航发主要结构件 价值量占比约25%至55% 公司拥有相关特种工艺设备及Netcap等认证[21] * 基于精锻技术发展医疗业务 为强生、施乐辉等龙头企业供应骨科断件[4][10] **市场地位与竞争** * 在国际市场面临德国LSTZ、法国LIS及以色列公司竞争 但凭借技术、质量、交付和成本优势与GE、普惠、罗罗等主机厂建立稳定配套关系[2][8][18] * 深度参与国际主流发动机型号 如GE 9X、CFM 56和LEAP系列[2][9][11] * 精锻叶片性能优越 处于行业上等水平 是具备国际竞争力的重要原因 叶片在航发中价值量约占35% 其中精锻叶片占比约10%[19] * 产业链位于中游 上游原材料供应商为维斯伯、ATI及T-MAT等 下游客户为GE、普惠、罗罗、西门子等主机厂[2][11] **财务表现与增长** * 2025年上半年内贸航空板块增长约8.3% 医疗板块增长约16.7%[2][14] * 国内市场增速超40% 成为核心增长点 国外市场增速为-15%[2][14] * 2024年实施限制性股票激励 对未来三年归母净利润加回股份支付后要求达1.55亿至1.8亿元[4][16] * 子公司贵州航亚2025年上半年实现收入3000多万人民币 同比大幅增长并扭亏为盈 实现利润100至200万左右[22] **市场需求与前景** * 未来五年国内军用航发市场对精锻叶片需求总额预计约400亿人民币（年均约80亿）民用市场年均需求约60多亿人民币[4][20] * 航空制造业订单充足 下游需求明确增长 海外转包市场前景良好 可涵盖4至5年以上生产周期[23] * 公司与商发合作时间长 涉及长江1000、长江2000等核心型号配套[13] * 与罗罗公司合作进展迅速并取得显著突破[12] **其他重要信息** * 公司2013年成立 2020年科创板上市 董事长持股约14% 航发资产持股约5%[2][6] * 管理层多为技术背景 董事长拥有超过30年两级叶片制造经验[3][7] * 国际业务资质认证严格 从接触客户到批量交付周期约6年以上 形成行业和时间壁垒[18] * 2025年上半年赛峰国际整体业务量增长约10% 但公司对其交付预计减少 主要受库存周期影响而非份额或价格变化[15]