事件： 2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入12.14 亿元，同比增长21.26%， 归母净利润4.25 亿元，同比增长24.11%，扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长25.33%。第二季度公司 实现营业收入6.5 亿元，同比增长19.04%，归母净利润2.42 亿元，同比增长19.56%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长20.41%。 点评： 2025H1 公司销售费用率为17.24%，同比下降0.46%；管理费用率为4.67%，同比增长0.04%；研发费用 率为12.95%，同比下降0.42%。公司2025H1 毛利率为73.51%，同比增长0.76%。 海外市场增长强劲，重点区域实现突破 2025H1 公司境外业务收入1.43 亿元，同比增长23.84%。自主品牌产品持续驱动整体发展，收入同比增 长34.56%，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼，中东非地区受地缘局势影响，增长相对承 压，但整体仍符合预期。 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为26.82/34.57/44.50亿元（2025/2026 年前值分别为 30 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - PFA产品快速放量 2025H1累计完成PFA脉冲消融手术800余例 并在全国多家头部医疗中心完成产品准入与常规开展 [2] - 血管介入业务稳步推进 冠脉产品进入医院数量同比增长超18% 外周产品进入医院数量同比增长超20% [2] - 海外市场增长强劲 2025H1境外业务收入1.43亿元 同比增长23.84% 自主品牌产品收入同比增长34.56% [4] - 费用管控持续优化 2025H1销售费用率17.24%同比下降0.46% 研发费用率12.95%同比下降0.42% [3] - 盈利能力不断增强 2025H1毛利率73.51%同比增长0.76% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入12.14亿元 同比增长21.26% 归母净利润4.25亿元 同比增长24.11% [1] - 2025Q2营业收入6.5亿元 同比增长19.04% 归母净利润2.42亿元 同比增长19.56% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.82/34.57/44.50亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.3/12.46/15.17亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为6.59/8.84/10.76元 [5] 产品进展 - 2025年2月成功上市磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管 [2] - 新增磁定位压力感应消融导管等多款关键产品注册证 完成全线产品三维化布局 [2] - 在肿瘤介入与血管介入领域分别取得弹簧圈与腔静脉滤器两个治疗类产品注册证 [2] - 通过举办超80场自主品牌活动 参与近10场全国行业大会提升品牌影响力 [2] 海外拓展 - 欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼 [4] - 中东非地区受地缘局势影响增长相对承压 [4] 估值指标 - 当前市盈率47.54倍 预计2026年降至35.46倍 [5] - 当前市净率13.58倍 预计2026年降至10.65倍 [5] - 当前EV/EBITDA为36.51倍 预计2026年降至27.24倍 [5]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入12.14亿元（同比增长21.26%），归母净利润4.25亿元（同比增长24.11%），扣非归母净利润4.11亿元（同比增长25.33%）[1] - 第二季度营业收入6.50亿元（同比增长约17.3%），归母净利润2.42亿元，扣非归母净利润2.30亿元[1] - PFA脉冲消融产品快速放量，累计完成手术800余例，传统三维非房颤手术完成近8,000例[5] - 血管介入业务表现强劲，冠脉业务收入6.54亿元（同比增长30.02%），外周介入收入2.13亿元（同比增长21.33%）[5] - 海外重点市场加速增长（同比增长34.56%），欧洲、俄罗斯独联体及拉美地区表现亮眼[5] - 毛利率提升至73.51%（同比上升0.76个百分点），净利率提升至34.51%（同比上升0.74个百分点）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.00亿/11.72亿/15.35亿元，对应PE为44/34/26倍[5] 业务表现 - 电生理业务收入2.46亿元（同比增长9.98%），核心耗材可调弯十极冠状窦标测导管销售超50,000根[5] - 冠脉产品进入医院数量同比增长超18%，外周产品进入医院数量同比增长超20%[5] - 境内业务收入10.70亿元（同比增长20.93%），境外业务收入1.43亿元（同比增长23.84%）[5] 财务数据 - 综合毛利率73.51%（同比+0.76pts），销售费用率17.24%（同比-0.46pts），研发费用率12.95%（同比-0.42pts）[5] - 第二季度毛利率73.87%（同比+0.52pts），净利率36.76%（同比+0.07pts）[5] - 预计2025年营业收入26.91亿元（同比增长30%），2026年34.75亿元（同比增长29%），2027年45.53亿元（同比增长31%）[6] - 当前总市值40.0十亿元，每股净资产19.8元，ROE（TTM）27.0%[2] 产品与市场 - 磁定位压力感应消融导管、星型标测导管等多款新品获批，完成全线产品三维化布局[5] - 中东非地区受地缘局势影响增长承压，但整体符合预期[5]