当前债市表现与短期展望 - 债市在经历超调修复后短期趋于震荡，正在寻找趋势逻辑 [1] - 复盘过去10年市场表现，11月锚资产长利率震荡下行空间往往有限 [1] - 长久期品种的利差压缩行情或更稳健，短端1年期品种已修复至今年低位 [1] - 2025年三季度短端品种调整幅度有限，10月是修复最快的品种 [1] - 交易盘呈现谨慎态度，券商和基金的买入集中在哑铃左侧中短信用类 [1] - 预计11月短端继续下行空间有限，但中短端曲线稳定性因央行买卖国债而大幅提升 [1] - 在经济高频走弱环境下，公开市场操作对资金投放较为积极，短端资产风险有限 [1] - 行情有望向长久期、信用类利差行情传导，但压缩空间和节奏具备不确定性 [1] 2026年债市整体展望 - 预计2026年股债市场均偏向震荡，以结构性机会和阶段性行情为主 [2] - 强预期弱现实可能性较大，价格预期里的预期差及节奏上的阶段性阻力将影响投资方向和节奏 [2] - 在流动性宽松环境下，短债产品预计依然能够对居民存款起到替代作用 [2] - 从2025年三季度看，含权固收+产品依然有增量资金，预计这将成为2026年产品收益产生分化的地方 [2] - 债券市场已从单边行情进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，进入“交易为王时代” [2] - 机会往往源于市场超调，而非泡沫化的高位 [2] 投资策略与收益挖掘 - 11月操作策略选择高赔率资产做修复，因趋势行情仍未到来，需保留一定流动性考量 [1] - 收益需从三类差异中挖掘：信息差异、行动差异和品种策略差异 [2] - 信息差异指通过高频复盘捕捉宏观数据、公开市场操作等边际变化 [2] - 行动差异指在市场情绪化波动时逆向布局，例如在国债期货因对冲资金进出暴涨暴跌时，通过价量分析识别“情绪溢价” [2] - 行动差异遵循“大波动建大仓位、小波动小仓位”的原则 [2] - 品种策略差异包括利率债捕捉波段收益、信用债挖掘信用利差及品种轮动阿尔法、布局双低转债等，以避免单一品类资产的收益瓶颈 [2]

（摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监 吴慧文） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 展望2026年债市，预计股债市场都会偏向震荡，以结构性机会和阶段性行情为主，强预期弱现实可能性 较大。目前市场对价格回升的预期较强，价格预期里的预期差以及节奏上是否存在阶段性阻力，都会影 响债券市场的投资方向和节奏。预计在流动性宽松的环境下，短债产品预计依然能够对居民存款起到替 代作用。另外，从2025年3季度来看，含权固收+产品依然有增量资金，预计这也将成为2026年产品收 益产生分化的地方。 债券市场已从单边行情进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，进入"交易为王时代"，机会往往源于 市场超调，而非泡沫化的高位。 收益需要从三类差异中挖掘：一是信息差异，通过高频复盘捕捉宏观数据、公开市场操作等边际变化； 二是行动差异，在市场情绪化波动时逆向布局，比如国债因对冲资金进出暴涨暴跌时，通过价量分析识 别"情绪溢 ...

债券市场环境变化 - 当前债券市场处于低利率、波动趋窄的环境，固收投资面临前所未有的竞争压力，传统依赖久期、杠杆、票息积累或大波段择时的策略面临挑战 [1] - 10年期国开活跃券自2021年以来到期收益率整体波动幅度显著降低，10日内出现20个基点以上波动的波段数量几乎消失，投资者面临更大的持有压力 [2] - 短端票息价值减弱，长端风险累积，对确定性机会的捕捉难度加大，过去高利率时代债券久期操作空间大、交易策略灵活多样的优势已不复存在 [2] 交易策略调整 - 机构博弈资本利得的行为明显增加，纯债基金静态收益率差异缩小、信用下沉性价比不高，利率波段交易难度加大，策略空间受限 [2] - "换券"操作逐渐失灵，交易盘超前左侧布局导致"换券"周期显著缩短，提前透支策略收益空间 [3] - 信用债ETF规模快速扩容，但基准做市信用债、科创债指数成分券估值已严重扭曲，再参与的性价比有限 [3] 精细化管理要求 - 固收投资进入"每个基点都要精抠"的新阶段，需精耕细作才能争取超额收益，沿用过去一年只做几次大波段的操作思路难以跑赢市场 [4] - 短债产品主要依靠票息收益，但需抓住关键时点的波段机会；中长期纯债类产品需根据利率债、信用债市场情况增加弹性布局 [4] - 利率高频交易成为新趋势，需高强度盯盘把握拐点，例如央行买断式回购公布后的市场反应可作为交易信号 [4][5] 政策与市场展望 - 当前期限利差偏低，收益率曲线平坦化，债券基金可关注"中短端配置+长端交易型操作"策略，中短端适合作底仓配置，长端需灵活操作 [5] - 央行倾向于呵护市场流动性，资金面整体宽松，货币政策仍有进一步加码空间，债市后续仍有做多机会 [5] - 财政政策动向是关键变量，若需对冲外部压力，财政工具箱仍有空间，但政策可能避免短期过度刺激 [6] - 债市整体大方向仍向好，技术层面偏多，但短期突破存阻碍，需密切关注政策面变化及外部不确定性因素 [6]