行业与公司 * 行业：中国经济 [1] * 公司：无特定公司，报告由花旗研究 (Citi Research) 发布 [2] 核心观点与论据 1 2025年11月经济数据全面弱于预期 * 几乎所有国内经济指标均低于预期 [4] * 零售额同比增长仅1.3%，为经济重启以来最慢增速 [1][4][11] * 固定资产投资继续以两位数速度收缩，月度同比降幅估计为-11.1% [4][15] * 工业增加值同比增速放缓至4.8%，为2024年8月以来最慢 [4] * 服务业产出指数同比增速放缓至4.2%，为2023年以来第二低水平 [4] 2 年底数据疲软可能促使2026年政策前置 * 政策制定者在年底中央经济工作会议上承诺对2026年提供有节制的支持 [1][6] * 预计2026年增长目标为“5%左右”，增量财政资金约为1万亿元人民币，这可能是上限 [1][6] * 政策部署的节奏比具体数字目标更值得关注 [1] * 预计2026年政策将前置，包括房地产支持措施、政府债券快速发行以及新一轮以旧换新补贴 [6] * 1月可能仍是降息/降准的窗口期 [1][6] * 维持2026年GDP增长预测为4.7% [6] 3 国内需求疲软，零售额增长失速 * 零售额增长放缓主要受“以旧换新”补贴效应耗尽、“回补效应”以及耐用消费品高基数影响 [11] * 汽车销售额同比下降-8.3%，对整体零售额拖累最大 [11] * 家电销售额进一步收缩-19.4%，家具销售额自2024年9月以来首次下降(-3.8%) [11] * 与以旧换新相关的产品使整体零售额增长减少了约1.5个百分点 [11] * 未受以旧换新政策影响的大部分类别销售动能也减弱，必需品和可选消费均放缓 [11] 4 房地产低迷持续并加深 * 月度房地产投资收缩可能进一步扩大至-29.9%，创历史新低 [15] * 房地产销售疲软，销售面积同比下降-17.1%，销售额同比下降-24.7% [18] * 房地产价格仍处于下行趋势，各线城市均无改善迹象 [18][21][23] 5 投资收缩，制造业现企稳迹象 * 固定资产投资累计同比下降-2.6% [15] * 基础设施投资累计读数进一步深入负值区间至-1.1%，月度同比可能已放缓至-9.7% [27] * 制造业投资累计读数仍为正增长1.9%，月度收缩从-6.7%收窄至-4.5%，显示早期企稳迹象 [27] 6 供应侧压力加大，但新经济表现强劲 * 尽管出口超预期，但工业增加值未能反弹 [24] * 出口导向型行业表现略好，计算机和电子设备工业增加值增长9.2% [28] * 国内需求疲弱侵蚀了出口优势，汽车增加值回落至11.9% [28] * 新经济继续前进，高技术产业工业增加值增长8.4%，工业机器人产量增长20.6% [28] 其他重要内容 * 2026年第一季度的下行风险可能正在积累，因国内外基数可能进一步抬高 [5] * 月度GDP可能仍徘徊在4.5%左右 [5] * 消费者信心在11月再次下降 [16] * 所有接受国家统计局调查的城市二手房价格连续第三个月下跌 [26]

FCC近期针对中国电信运营商的行动 - 美国联邦通信委员会（FCC）发布命令，要求中国移动、中国电信和中国联通在14天内解决在美国反自动拨号骚扰数据库（RMD）中的认证问题，并说明其不会对美国国家安全构成威胁且符合公众利益 [1] - FCC威胁称，若中国运营商不能按时答复，将把其从RMD中删除，导致美国运营商停止接收来自中国运营商的直接呼叫，这实质上将屏蔽通过中国运营商路由到美国的语音通话 [1] - 此举被视为将打击骚扰电话问题“泛安全化”，并可能切断中国运营商与美国通话网络的直接联系，被解读为在推动中美电信网络和技术的脱钩断链上更进一步 [1] FCC近年对华科技遏制打压的历史行为 - 2019至2022年间，FCC以安全风险为由，拒绝中国移动在美运营申请，并撤销中国联通和中国电信在美运营许可 [2] - 2020年，FCC将华为、中兴列入“国家安全威胁清单”，禁止其设备进入美国市场 [2] - 2022年，FCC以安全风险名义，禁止华为、中兴、海康威视等5家中国公司产品在美销售 [2] - 2024年3月，FCC成立“国家安全委员会”应对中国挑战，并宣布对9家中国通信科技企业展开全面调查 [2] - 2024年5月，FCC出台新规，禁止其认定的对美国国家安全构成风险的中国实验室参与对出口美国电子设备的测试工作，并于9月封禁11家中国实验室 [2] - 2024年10月，FCC强制电商平台下架数百万件中国电子产品，并宣称将禁止香港电讯在美运营 [2] 相关行动对行业及市场的潜在影响 - FCC禁止中国电信设备和电子产品，预计将显著增加美国电信网络的运行成本和美国民众的生活成本 [3] - 封禁中国实验室严重扰乱了国际电子产品供应链，新增的检测和采购成本最终将由美国民众承担 [3] - 若FCC最终禁止中国运营商接入美国电信通话网络，必将扰乱中美用户之间的正常交流，给两国民众带来生活不便，并影响两国人文、经济等领域的交往与合作 [3] - 在全球化深度融合的背景下，各国电信网络和技术的互联互通是大势所趋，相关限制措施被视为国际电信合作的绊脚石 [3]

德国6G网络政策 - 德国政府决定在6G网络建设中排除所有中国组件 [1] - 计划分阶段移除现有5G网络中的中国组件：2026年前清除核心网络中国技术 2029年底前全面剔除接入和传输设备 [1] - 政策执行存在滞后性 目前德国近六成电信设备仍来自中国 [1] 欧盟监管压力 - 欧盟委员会计划将停止使用高风险供应商的建议升级为具有法律约束力的强制规定 [2] - 不遵守规定的成员国可能面临侵权诉讼和经济处罚 [2] 设备更换成本与资金支持 - 德国替换华为设备的成本超过20亿欧元（折合人民币约为165亿元） [4] - 德国政府正考虑动用公共资金向电信运营商提供补偿 可能动用国防或基础设施专项资金 [4] - 德国已设立一项5000亿欧元的基础设施特别基金以提升竞争力 [5] 国际合作与市场依赖 - 德国寻求与法国合作 旨在摆脱对中国 美国及大型科技公司的技术依赖 [5] - 德国承认无法与中国完全脱钩 中国是德国第二大贸易伙伴 [6]

欧盟政策动向 - 欧盟委员会正探索方法迫使成员国逐步从电信网络中淘汰华为和中兴的设备 [1] - 欧盟相关政客试图推动出台法案禁止使用华为等"高风险供应商"的产品 [1] 安全风险指控 - 美国等频繁炒作华为等中国电信设备的安全问题渲染其或被预设后门可被用于网络攻击但拿不出真凭实据 [1] - 德国网络安全机构对华为产品进行评估并未发现可疑组件或后门 [1] - 英国情报部门曾称华为5G设备的安全风险可控 [1] 公司技术与行业影响 - 以华为为代表的中国电信企业以科技创新塑造核心竞争力 [1] - 欧盟将中国电信企业拒之门外最终只会损害自身利益 [1]

欧盟政策动向 - 欧盟委员会正考虑迫使成员国逐步从其电信网络中剔除华为和中兴公司的设备[1] 中方回应立场 - 中国企业长期在欧洲依法合规经营 为欧方民众提供优质产品和服务 为当地经济社会发展和就业作出积极贡献[1] - 在无法律依据和事实证据的情况下 以行政手段强行限制甚至禁止企业参与市场 严重违反市场原则和公平竞争规则[1] - 个别国家强行移除中国电信企业设备不仅迟滞自身技术发展进程 还造成巨额经济损失[1] - 将经贸问题泛安全化、政治化将阻碍技术进步和经济发展 损人不利己[1] - 敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境 避免损害企业赴欧投资信心[1]

欧盟对华电信设备政策 - 欧盟委员会正研究强制成员国逐步将华为和中兴设备从其电信网络中移除[1] - 中方指出中国企业长期在欧洲依法合规经营 提供优质产品和服务并为当地经济社会发展及就业作出积极贡献[3] - 中方认为在无法律依据和事实证据下以行政手段限制企业参与市场 严重违反市场原则和公平竞争规则[3] - 事实证明强行移除中国电信设备不仅迟滞自身技术发展进程 还造成巨额经济损失[3] - 将经贸问题泛安全化、政治化将阻碍技术进步和经济发展[3] - 中方敦促欧盟提供公平透明非歧视的营商环境 避免损害企业赴欧投资信心[3]

中国电信企业在欧盟营商环境 - 外交部敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境 [2][3] - 中国企业长期在欧洲依法合规经营 提供优质产品和服务并为当地经济社会发展及就业作出贡献 [2] - 个别国家以行政手段强行限制甚至禁止企业参与市场 严重违反市场原则和公平竞争规则 [2] 中墨经贸关系与关税问题 - 墨西哥对中国进口商品征收高额关税计划被推迟至12月 [4] - 中方反对各种形式的单边主义、保护主义及歧视性、排他性措施 坚决反对在胁迫下对华设限损害中方正当利益 [4] - 中方视互利共赢为中墨经贸合作本质特征 双方应加强沟通协调共同维护自由贸易和多边主义 [4]

欧盟对中国电信设备企业的潜在限制 - 欧盟委员会正研究强制成员国逐步将华为和中兴从其电信网络中移除[1] - 中国企业被指长期在欧洲依法合规经营，为当地提供优质产品和服务并贡献经济社会发展及就业[1] - 以行政手段无法律依据地限制企业参与市场，严重违反市场原则和公平竞争规则[1] - 个别国家强行移除中国电信设备导致自身技术发展迟滞并造成巨额经济损失[1]

欧盟政策动向 - 欧盟委员会要求成员国逐步将华为与中兴的设备排除在电信网络之外 [1] - 欧盟委员会正探索手段强迫成员国剔除华为和中兴设备 甚至考虑对非欧盟国家施压 例如停止向使用华为设备的项目提供融资 [3] 中方回应与立场 - 中国外交部敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境 [1] - 中方指出在没有法律依据和事实证据的情况下 以行政手段强行限制甚至禁止企业参与市场 严重违反了市场原则和公平竞争规则 [3] - 中方认为将经贸问题泛安全化、政治化将阻碍技术进步和经济发展 [3] 中国企业在欧经营贡献 - 中国企业长期在欧洲依法合规经营 为欧方民众提供了优质的产品和服务 [3] - 中国企业为当地的经济社会发展和就业作出了积极贡献 [3] 政策潜在影响 - 事实证明 个别国家强行移除中国电信企业的设备不仅迟滞了自身技术发展进程 还造成了巨额经济损失 [3]

欧盟政策动向 - 欧盟委员会正研究强制欧盟成员国逐步将华为和中兴从其电信网络中移除 [2] 中方立场与评论 - 中国企业长期在欧洲依法合规经营，为欧洲民众提供优质产品和服务，并为当地经济社会发展和就业作出积极贡献 [2] - 在无法律依据和事实证据的情况下，以行政手段强行限制甚至禁止企业参与市场，严重违反市场原则和公平竞争规则 [2] - 将经贸问题泛安全化、政治化将阻碍技术进步和经济发展，损人不利己 [2] - 敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境，避免损害企业赴欧投资的信心 [2] 历史影响与后果 - 事实证明，个别国家强行移除中国电信企业的优质安全设备，不仅迟滞了自身技术发展进程，还造成了巨额经济损失 [2]