行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [1] 核心观点 - 农药行业长期刚需成长 当下景气周期已至 全球农药市场规模2017-2023年年均复合增速约4.2% [4][6] - 杀虫剂仍是较优的行业风口 2025年二季度杀虫剂制剂出口金额达45亿元 相比2022年Q2增长59% [4][7] - 高毒旧品类是较好的细分方向 如马拉硫磷、氨基甲酸酯等 供给约束相对更强 [4][7] - 病虫害暴发是行业重点期权 2025年全国小麦重大病虫害总体偏重发生 面积达9.5亿亩次 [4][8] - 建议关注农药制剂龙头润丰股份 农药原药龙头扬农化工 杀虫剂企业湖南海利、海利尔、长青股份等 [4] 行业表现数据 - 行业股票家数32只 总市值2548.23亿元 流通市值2272.85亿元 [1] - 绝对表现1个月9.6% 6个月32.3% 12个月50.1% [2] - 相对表现1个月4.1% 6个月23.9% 12个月28.8% [2] 杀虫剂行业分析 - 2024年杀虫剂出口需求率先修复 2024年四季度出口金额达39.74亿元 同比增长14.2% [12] - 杀虫剂在2021-2023年扩张周期中扩张相对较少 扩张品类仅占19% 新增产能13.94万吨 [26][32] - 菊酯价格波动剧烈 高效氯氟氰菊酯从2022年初高位大幅下滑 而高毒品种价格相对稳定 [33][36] - 马拉硫磷价格从最高点4.0万元/吨降至2025年2.7万元/吨 跌幅约33% 整体下跌趋势相对温和 [40] 病虫害影响分析 - 气温升高显著加速害虫繁殖 30摄氏度下伊蚊平均产卵量达93.74枚 20摄氏度时仅64.95枚 [57] - 2025年广东爆发基孔肯雅热疫情 佛山累计报告病例超过5000例 启动突发公共卫生事件Ⅲ级响应 [68][70] - 甲基嘧啶磷和残杀威被WHO推荐为防治药物 甲基嘧啶磷国内仅湖南海利具备实际生产能力 [75][80] - 全球卫生杀虫剂市场规模2019年达150亿美元 若5%被甲嘧替代 对应市场空间约54亿元 [83] 重点公司分析 - 湖南海利是氨基甲酸酯类杀虫剂龙头企业 拥有残杀威、甲基嘧啶磷等独家品种 配套万吨级光气装置 [92][94] - 海利尔拥有2000吨唑虫酰胺、1500吨呋虫胺产能 持续扩充高端杀虫剂和杀菌剂产能 [95] - 长青股份拥有吡虫啉原药产能3000吨/年 氟磺胺草醚原药产能6400吨/年 是先正达HSE进步奖获得者 [95]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：康宽、红太阳、湖南海利、山东联合、甘肃新能泰、安邦等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体行情**：今年是农药行业价格、需求和股票市场表现大年，农化成化工投资行情重要主线，近期多点开花，中国农药工业协会反内卷通知推动此趋势[1][2] 2. **市场行情梳理主线** - 供给端收缩：含短期事故、督查趋严、产能受限农药[3] - 成本推涨：含中间体供给端收缩及原材料上涨[3] - 需求端增量：含部分农资补库大周期、虫害及农业发展趋势带来需求增加[3] - 行业产能过剩：通过安全环保升级措施淘汰出清[3] 3. **各农药品种情况** - **康宽（氯虫苯甲酰胺）**：专利到期国内产能放大致价格下滑，山东事故使价格先涨后落，中间体 K 安价格类似波动；暂无合适替代品，氯虫苯甲酰胺国内使用少抗性低，溴氰虫酰胺活性强但价高，若降价未来或替代部分康宽使用[1][5][6][8] - **吡虫啉**：全球 85%产能集中在中国，近期因原材料成本上升价格从 6.6 万元反弹至 7 万元左右，预计涨至 7.2 万元，国内需求淡季但南美市场需求旺季推动出口增长[1][9] - **烯草酮**：受孟山都事件影响，宁夏一帆停产致价格短期内从 8 - 8.5 万元涨至 10 万元以上，涨幅近 40%，恢复产能前将保持高位[10][11] - **异丙甲草胺及其精制品**：价格有望回升，原材料供应受限，印度公司订单增加，可能逐步取代乙草胺[12] - **金乙丙草胺和氟草烟**：金乙丙草胺因原材料成本上升整体成本增加，价格下跌后走势看好；氟草烟生产门槛高，长期无盈利，国家政策支持下未来价格预计上涨[14] - **橘子类产品**：供应端过剩，但中间体价格上涨，印度公司采购量预计突破 3000 吨，工酸涨幅约 5%，联苯醇涨幅约 3.5%[17] - **其他产品**：有机磷类、氨基甲酸酯类和除虫菊酯类需求旺盛；百草枯订单火爆将调价；麦草畏有望受益于美国环保署批准使用；百菌清因南美大豆锈病需求高价格上涨[3][20][21] 4. **中国和印度农药贸易**：贸易持续增长，今年上升幅度明显，橘子类产品需求增加，库存补充迹象明显，功夫橘子产能增加，月采购量上升[18] 5. **原材料推涨影响**：对农药行业成本影响显著，硼氢化钾等原材料价格上涨，中间体价格上升，推动行业整体成本上升[19] 6. **各品种市场表现及前景** - **2025 年亮点品种**：吡蚜酮、甲维盐、阿维菌素、百菌清等表现良好，烯草酮市场前景好[28] - **从底部走出速度及持续性**：杀虫剂反弹最快，其次是杀菌剂，除草剂中烯草酮需求增加；丙硫菌唑复苏需更多时间，噍环黄铜具潜力[30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **甲基嘧啶磷情况**：国内仅湖南海利有实际生产能力，产能从一千吨扩展到四千吨，价格今年达 23 万元一吨，比去年显著上涨，国内外需求增长[21][22] 2. **麦草畏相关情况**：曾因漂移问题受争议，现美国提倡使用，EPA 确认不构成重大健康风险，2025 年种植季漂移数据决定其能否安全回归，需求前景乐观[24][25][27] 3. **反内卷通知内容**：对百草枯、克百威等严监管农药实施闭环管理，对康宽等重点产品实施可追溯管理，修订阿维菌素、吡虫啉等产品标准[3][33] 4. **供给端短期过剩对价格影响**：事故致短期关停部分产能，涨价确定性更强，草甘膦后续价格可能涨至 26,000 - 30,000 元之间[36][37]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价9.9元/股 [2][11][120] 报告的核心观点 - 公司是氨基甲酸酯类农药行业龙头，依托研发积淀和光气资源领先，布局大单品战略，独家产品甲基嘧啶磷放量，还布局生物基PDI等新材料，有望受益行业景气提升 [7][9] - 氨基甲酸酯类杀虫剂扩张少、需求修复，供需格局好，公司作为龙头有望受益 [7][45] - 甲基嘧啶磷在仓储、卫生、作物领域应用广，产能释放推动公司业绩增长 [7][92] - 公司与摩珈生物合作布局生物基PDI，母公司钒矿资源或注入，打开成长空间 [7][109] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年PE目标值15倍 [7][11][120] 根据相关目录分别进行总结 公司是光气类杀虫剂领先企业 - 公司前身为湖南化工研究院，1996年上市，是“沪市湘股第一家” [16][17] - 实控人为湖南省国资委，通过多平台控制近28.15%股份 [24] - 产业布局以农化为主，推进大单品战略，布局甲基嘧啶磷等，尝试向新材料领域拓展 [27][31] - 有常德、宁夏、贵溪三个主要农药生产基地，另有永兴基地筹划中，产能逐步释放 [27][28][31] - 近十年业绩规模增长，2014 - 2024年营收和归母净利润年均复合增速分别为8.08%和37%，2025Q1业绩改善 [32] 氨基甲酸酯类杀虫剂扩张难度大、格局好 - 农药是刚需，全球市场规模年均复合增速约4.2%，当前处于景气周期上行初期，杀虫剂或为风口 [46][48] - 氨基甲酸酯类杀虫剂供给扩张少，需求在巴西、印度等市场稳健，未来需求有望复苏 [78][82] - 公司是国内氨基甲酸酯类杀虫剂行业龙头，主要产品市场占有率超60%，依托光气资源和多基地布局主导市场 [45][89] 甲基嘧啶磷大单品市场持续拓展 - 公司是国内甲嘧原药唯一生产企业，产能达4000吨 [93][96] - 甲嘧在仓储领域可替代磷化铝，在卫生杀虫剂领域有市场空间，在作物领域有望推广 [99][107][108] 生物基PDI及钒资源有望推动公司持续成长 - 2024年与摩珈生物合作布局生物基PDI，有望推进产业化，探索创新应用 [110][113] - 母公司拥有钒矿资源，钒产业链与公司战略协同，存在注入上市公司的可能性 [114][115] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32/40/48亿元，同比增速分别为31%/24%/19%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.3亿元，同比增速分别为39%/36%/26%，EPS分别为0.66/0.90/1.13元/股，24 - 27年CAGR为34% [11][116] - 采用PE估值法，给予2025年PE目标值15倍，对应目标价格为9.9元/股，首次覆盖给予“强推”评级 [11][119][120]