投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖用友网络，给予“买入”评级 [2][4] - 报告核心观点认为公司深耕企业软件，业绩修复在即 [2] - 预计2025-2027年收入分别为99.05亿元、114.00亿元、130.99亿元，归母净利润分别为-4.78亿元、2.42亿元、6.30亿元 [4] - 对应2026-2027年市盈率分别为177.40倍、68.28倍 [4] 产品与AI战略 - 公司是全球领先的企业软件与智能服务提供商，致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务 [2] - 推出“用友BIP企业AI”，实现AI、数据、流程的原生一体化 [2] - 智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成“AI通用能力+行业Know-How”的优势能力 [2] - 发布全新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4,000多个企业级应用API，助力企业10分钟随需构建一个企业级智能体 [2] - 数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent等智能化能力平台研发完成 [2] - BIP领域产品全面智能化加速，推出数十个全面覆盖十大领域深度场景应用的智能体 [2] - 公司具备“多智能体协同、深度场景协作、开放连接生态”三大核心能力 [3] 业务转型与市场拓展 - 传统软件许可模式加速向云订阅模式转型 [3] - 2025年上半年，公司云服务业务收入达27.6335亿元，占总收入77.2%，同比提升2.4个百分点 [3] - 订阅相关收入同比增长16.9% [3] - 合同负债达24.1亿元，同比增长23.6% [3] - 年度经常性收入达26.5亿元，同比增长13.7% [3] - 全球化战略加速推进，海外业务收入同比增长24.9%，签约金额同比增长42.5% [3] - 已在亚太、欧洲、北美、中东等地设立机构，服务1,400多家海外企业客户，其中60%为本地客户 [3] - 通过“双轨研发”模式，实现本地合规与跨境运营的深度融合 [3] 客户与产品体系 - 2025年上半年，大型企业客户续费率高达95.4%，中型企业续费率94.0% [3] - 公司推出差异化产品线，形成完整的产品生态体系：NCCloud/U9Cloud服务大型及中型企业，YonSuite服务成长型企业，畅捷通云专注小微企业 [3] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为91.53亿元，同比下降6.57% [5] - 预计2025年营业收入为99.05亿元，同比增长8.22% [5] - 预计2026年营业收入为114.00亿元，同比增长15.10% [5] - 预计2027年营业收入为130.99亿元，同比增长14.90% [5] - 2024年归属母公司净利润为-20.61亿元 [5] - 预计2025年归属母公司净利润为-4.78亿元 [5] - 预计2026年归属母公司净利润为2.42亿元 [5] - 预计2027年归属母公司净利润为6.30亿元 [5] - 2024年毛利率为47.5%，预计2025-2027年毛利率分别为48.3%、48.7%、48.7% [13] - 2024年净利润率为-22.5%，预计2025-2027年净利润率分别为-4.8%、2.1%、4.8% [13] - 2024年净资产收益率为-23.05%，预计2025-2027年净资产收益率分别为-6.19%、3.04%、7.32% [5] 市场与估值数据 - 报告发布日（2025年12月18日）收盘价为12.58元 [6] - 总市值为429.8583亿元 [6] - 总股本为34.17亿股 [6] - 过去12个月股价区间为9.71元至20.00元 [6]

投资评级 - 报告给予用友网络“买入”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为公司第二季度收入增速转正，净利润减亏，基本面改善 [6] - 公司云订阅转型加速，相关合同负债和云业务ARR实现显著增长 [6] - 公司“AI至上”战略加速推进，产品生态丰富并获得市场认可 [6] - 公司全球化战略拓展顺利，海外业务收入及新签订单高速增长 [6] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为3,41700万股，流通股本为3,41700万股 [1] - 公司市价为1532元，总市值为52,34840百万元，流通市值为52,34840百万元 [1] - 基于2025年10月14日收盘价，预测公司2025年每股收益为-009元，2026年转正为003元，2027年增至012元 [4] - 预测公司2025年市盈率为-1814倍，2026年大幅改善至5523倍 [4] 财务表现与预测 - 2025年中报显示，公司营业收入为3581亿元，同比下降59%，归母净利润亏损945亿元 [5] - 第二季度单季收入为2203亿元，同比增长71%，净利润亏损209亿元，同比减亏132亿元 [6] - 预测公司2025年营业收入为9653亿元，同比增长55%，2026年增长72%至10346亿元，2027年增长84%至11214亿元 [4][8] - 预测公司归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到102亿元，2027年增长317%至425亿元 [4][8] - 公司毛利率预计持续改善，从2024年的475%提升至2027年的550% [8] 云业务与运营数据 - 公司订阅相关合同负债为241亿元，同比增长236% [6] - 云业务年度经常性收入（ARR）为265亿元，同比增长137% [6] - 订阅相关收入增速为169%，新增云服务付费客户832万家，累计付费客户数达到9548万家 [6] 人工智能战略 - 公司智能平台已接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型 [6] - 公司发布新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4000多个企业级应用API [6] - AI产品已签约鞍山钢铁、中油燃气等知名企业，应用于财务、人力、供应链等领域 [6] 全球化进展 - 公司贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化20战略 [6] - 报告期内，公司海外业务收入同比增长249%，海外业务签约金额同比增长425% [6] - 公司在深耕亚太市场的同时，积极拓展美洲、欧洲及中东市场 [6]