公司信用评级 - 主体长期信用等级维持AAA [1] - 可转债信用等级维持AAA [1] - 评级展望为稳定 [1] - 公司违约概率非常低 [4] 行业环境 - 2024年钢铁行业景气度延续下行态势 [4] - 钢材产品售价下行对公司利润形成挤压 [4] - 特钢行业存在技术壁垒及认证壁垒 [7] - 行业产能过剩态势延续 [7] - 制造业转型升级将提供增量高端市场需求 [6] 公司竞争优势 - 具备年产约2000万吨特殊钢材的生产能力 [7] - 沿海沿江产业链布局形成完整特殊钢产业链 [7] - 产品获得ISO9001等国际认证 [7] - 2024年研发费用46.02亿元，同比增长3.39% [7] - 技术水平行业领先，产品竞争力很强 [6] 财务状况 - 2024年资产负债率60.53%，较年初下降3.73个百分点 [7] - 现金短债比1.31倍，EBITDA利息倍数11.01倍 [7] - 经营性净现金流107.41亿元 [13] - 营业总收入1092.03亿元，同比下降4.22% [7] - 利润总额59.24亿元，同比下降9.68% [7] 债务情况 - 2024年底全部债务400.11亿元 [13] - 短期债务169.63亿元，长期债务230.47亿元 [13] - 债务结构相对均衡 [13] - 获得银行授信额度879.52亿元，未使用500.71亿元 [14] ESG表现 - 建成全球特钢行业首家灯塔工厂 [15] - 投用光伏装机容量185.24MW [15] - 获冶金工业规划研究院ESG评级AAA [15] - 建立"三层四级"ESG管理架构 [15] 股东支持 - 实际控制人为中信集团 [6] - 中信集团综合竞争力极强 [6] - 在中信财务获得150亿元贷款额度 [16] - 作为集团先进材料板块重要子公司获得大力支持 [16]

钢材销量与产品结构 - 2024年公司钢材销量1889万吨，同比持平，其中出口销量220.2万吨 [1] - 按产品分：能源行业占比33.8%、汽车行业28.2%、机械设备19.0%、轴承行业10.3%、高端特材2.1%、其它行业6.6% [1] - 轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高，新能源汽车用钢销量同比增长29% [1] - 线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢分别同比增长30%、23%、20% [1] - 2025年公司预计实现钢材销量1860万吨，其中出口销量265万吨，同比增长20.35% [1] 营业收入与成本 - 2024年公司营业收入1092.03亿元，同比减少4.22% [1] - 分产品收入：特殊钢棒材430.27亿元（同比减少5.85%）、特殊钢线材150.81亿元（同比减少1.82%）、特种钢板114.59亿元（同比减少9.88%）、特种无缝钢管270.91亿元（同比减少3.19%）、其他业务125.44亿元（同比增长2.34%） [1] - 2024年平均钢材售价5781元/吨，同比减少4.22%，吨钢毛利743元，同比减少6.35% [1] - 2025年一季度收入268.4亿元，同比减少5.59%，环比增长4.44% [2] 毛利率与费用 - 毛利率下滑主因折旧与摊销增长导致营业成本增加 [2] - 2024年期间费用率7.36%，同比上升0.45个百分点，其中销售费用率0.60%（同比上升0.01个百分点）、管理费用率1.80%（同比上升0.02个百分点）、研发费用率4.21%（同比上升0.31个百分点）、财务费用率0.74%（同比上升0.11个百分点） [2] - 2024年两项减值损失共7.66亿元，同比增加3.25亿元，主因坏账损失扩大及存货跌价 [2] 净利润与现金流 - 2024年归母净利润51.26亿元，同比减少10.41% [2] - 2025年一季度归母净利润13.84亿元，同比增长1.76%，环比增长7.31% [2] - 2024年经营性现金流量净额107.41亿元，同比多流入0.83亿元，投资活动现金流量净额-3.02亿元，同比少流出17.28亿元 [2] - 公司资产负债率60.53%，同比下降3.73个百分点 [2] 未来展望 - 公司积极拓展高端钢铁产品，优化品种结构 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.76亿元、60.57亿元、67.22亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2%；棒材盈利能力维持，板材略有下滑，无缝钢管和线材毛利率有效提升，展现收购和整合能力，后续外延扩张值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营业收入1092.03亿元，同比下降4.22%；归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%；扣非归母净利润49.75亿元，同比下降5.48%；基本每股收益1.02元，同比下降9.73%；Q4营业收入256.99亿元，同比下降6.90%，环比下降3.02%；归母净利润12.90亿元，同比下降4.26%，环比增加16.09%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增加14.87%，环比增加15.47% [2] - 2024年毛利140亿，下降10亿，毛利率12.85%，下降0.29%；三费80亿，增加1.6亿，源于研发费用微增；其他收益11亿，增加5.8亿，源于增值税加计抵减政策；减值损失7.6亿，增加3.2亿；净利率53.6亿，净利率4.91%，下降0.27%；归母净利率4.69%，下降0.32%；加权平均净资产收益率13.05%，下降2.5% [3] 产销情况 - 2024年产量2016万吨，同比增1.5%，对外销量1889万吨，同比持平，外贸出口220万吨，同比降7.6%；完成绿色低碳产品开发55个，销量125.7万吨 [4] 产品结构 - 产品下游结构与2023年一致，收购天津大无缝后能源行业占比34%成第一大下游，其次为汽车行业占比28%，机械设备占比19%，高端特材占比2% [1][4][8] 分品种情况 - 棒材营收占比39%，毛利率14.5%，下降0.5%，是核心产品；无缝钢管营收占比25%，毛利率15%，提高0.9%，是毛利率绝对值最高品种；特种钢板营收占比10.5%，毛利率12.82%，下降1.9%，竞争激烈；线材营收占比14%，毛利率10%，增加1.5%，体现青岛特钢降本增效提利润能力 [9] 子公司情况 - 天津钢管全年业绩6亿，增加1.6亿；青岛特钢7.76亿，增加4.2亿 [9] 未来发展 - 未来积极谋划海外布局，明确“资源+主业+分销”全产业链布局国际化战略，确定“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”实施策略，遴选出重点项目推进并取得进展；国内需求在刺激政策后将逐渐恢复；国内国外双轮驱动，发展进入新阶段 [10] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为55.5亿元、62.2亿元和70亿元，对应估值分别为11.8倍、10.6倍和9.4倍，若有供给端控制政策，业绩弹性扩大，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114,018.80|109,202.94|110,501.58|111,718.89|112,836.08| |YoY(%)|15.94|-4.22|1.19|1.10|1.00| |净利润(百万元)|5,721.19|5,125.63|5,548.84|6,216.97|7,001.55| |YoY(%)|-19.48|-10.41|8.26|12.04|12.62| |毛利率(%)|13.14|12.85|13.31|13.44|13.85| |净利率(%)|5.02|4.69|5.02|5.57|6.21| |ROE(%)|14.82|12.52|12.43|12.74|13.10| |EPS(摊薄/元)|1.13|1.02|1.10|1.23|1.39| |P/E(倍)|11.49|12.82|11.84|10.57|9.38| |P/B(倍)|1.72|1.62|1.49|1.36|1.24| [12]