股价表现与交易数据 - 9月26日盘中股价上涨2.09%至13.19元/股，成交额1.68亿元，换手率0.25%，总市值665.72亿元 [1] - 主力资金净流入654.36万元，特大单买入673.10万元（占比4.01%）卖出521.92万元（占比3.11%），大单买入3252.84万元（占比19.37%）卖出2749.66万元（占比16.37%） [1] - 年内股价累计上涨20.98%，近5日/20日/60日分别上涨5.02%、1.00%、6.63% [2] 公司基本面 - 主营业务收入构成：特殊钢棒材39.23%、特种无缝钢管27.20%、特殊钢线材13.11%、其他(补充)10.65%、特种板材9.82% [2] - 2025年上半年营业收入547.15亿元，同比减少4.02%，归母净利润27.98亿元，同比增长2.67% [2] - A股上市后累计派现209.27亿元，近三年累计分红89.43亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数4.34万户，较上期增加5.17%，人均流通股116,344股，较上期减少4.92% [2] - 香港中央结算有限公司持股4815.04万股（第四大股东），较上期减少2390万股 [3] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A增持597.23万股至2028.30万股（第五大股东） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持164.88万股至1807.11万股（第六大股东） [3] 行业属性 - 所属申万行业分类为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ [2] - 概念板块涵盖中字头、央企改革、中特估、水电概念、特种钢等 [2]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价上涨2.01%至13.22元/股 成交额1.28亿元 换手率0.19% 总市值667.23亿元 [1] - 主力资金净流入884.35万元 其中特大单净买入36万元（买入743.39万元占比5.81% 卖出707.40万元占比5.53%） 大单净买入848.35万元（买入2878.66万元占比22.51% 卖出2030.31万元占比15.88%） [1] - 年内股价累计上涨21.25% 近5日/20日/60日分别上涨3.04%、2.56%、14.76% [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数4.34万户 较上期增加5.17% 人均流通股116,344股 较上期减少4.92% [2] - 2025年上半年营业收入547.15亿元 同比减少4.02% 归母净利润27.98亿元 同比增长2.67% [2] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：特殊钢棒材39.23% 特种无缝钢管27.20% 特殊钢线材13.11% 其他(补充)10.65% 特种板材9.82% [1] - 所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ 概念板块涵盖水电概念、央企改革、中字头、中特估、大盘等 [1] 分红记录与机构持仓 - A股上市后累计派现209.27亿元 近三年累计派现89.43亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股4815.04万股（较上期减少2390.00万股）位列第四大股东 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A持股2028.30万股（增加597.23万股）位列第五 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1807.11万股（增加164.88万股）位列第六 易方达沪深300ETF持股1281.94万股（增加128.62万股）位列第八 东方红启恒三年持有混合A持股1002.35万股（减少493.09万股）位列第十 [3]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中股价下跌2.03%至13.06元/股，总市值659.16亿元，成交额1.54亿元，换手率0.23% [1] - 主力资金净流出494.98万元，特大单买入725.93万元（占比4.71%）且卖出1509.57万元（占比9.80%），大单买入3229.74万元（占比20.96%）且卖出2941.08万元（占比19.09%） [1] - 年初至今股价上涨19.78%，近5日涨2.19%，近20日跌3.19%，近60日涨15.68% [1] 股东结构与分红记录 - 截至6月30日股东户数4.34万户，较上期增加5.17%，人均流通股116,344股，较上期减少4.92% [2] - A股上市后累计派现209.27亿元，近三年累计派现89.43亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东（持股4815.04万股，较上期减少2390.00万股），南方红利低波ETF（持股2028.30万股，增加597.23万股）及华泰柏瑞沪深300ETF（持股1807.11万股，增加164.88万股）新进前十 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年1-6月营业收入547.15亿元，同比减少4.02%，归母净利润27.98亿元，同比增长2.67% [2] - 主营业务收入构成：特殊钢棒材39.23%、特种无缝钢管27.20%、特殊钢线材13.11%、其他(补充)10.65%、特种板材9.82% [1] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1993年5月18日，1997年3月26日上市，总部位于江苏省无锡市及湖北省黄石市，主营特种钢产品生产销售 [1] - 所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ，概念板块包括水电概念、特种钢、央企改革、中字头、中特估等 [1]

股价表现与交易数据 - 8月26日盘中股价上涨2.05%至13.45元/股，成交额1.58亿元，换手率0.24%，总市值678.84亿元 [1] - 主力资金净流入1097.04万元，特大单买卖占比分别为1.66%和4.85%，大单买卖占比分别为26.69%和16.56% [1] - 今年以来股价累计上涨23.36%，近5日涨7.17%，近20日跌1.03%，近60日涨19.88% [2] 公司基本面 - 主营业务收入构成：特殊钢棒材39.23%、特种无缝钢管27.20%、特殊钢线材13.11%、其他(补充)10.65%、特种板材9.82% [2] - 2025年上半年营业收入547.15亿元，同比减少4.02%，归母净利润27.98亿元，同比增长2.67% [2] - A股上市后累计派现209.27亿元，近三年累计派现89.43亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数4.34万户，较上期增加5.17%，人均流通股116,344股，较上期减少4.92% [2] - 香港中央结算有限公司持股4815.04万股（第四大股东），较上期减少2390.00万股 [3] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A增持597.23万股至2028.30万股（第五大股东） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持164.88万股至1807.11万股（第六大股东） [3] - 易方达沪深300ETF增持128.62万股至1281.94万股（第八大股东） [3] - 东方红启恒三年持有混合A减持493.09万股至1002.35万股（第十大股东） [3] 行业属性 - 所属申万行业分类为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ [2] - 概念板块涵盖水电概念、特种钢、央企改革、中字头、中特估等 [2]

业绩增长驱动因素 - 钢材销量982万吨同比增长3.23% 重点产品小巨人销量368.8万吨 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 两高一特产品销量同比增长5% [3] - 特钢产品整体毛利率14.37% 同比提升2.07个百分点 特殊钢棒材毛利率提升2.91个百分点 特种无缝钢管毛利率提升2.48个百分点 [3] - 开发新产品142万吨 高档产品销售270万吨 [4] - 利润总额同比增长12.83% [3] 技术创新与认证突破 - 获得授权专利229项 含发明专利45项及4项国际专利 牵头编制国家与行业标准10项 获省部级科技奖6项 [5] - 获美国ASTM杰出贡献奖 轮毂轴承用钢获产品开发市场开拓奖 航空发动机轴承钢获美国铁姆肯认证 超级不锈钢通过威德福及贝克休斯认证 [5] 国际化战略布局 - 考察东南亚/中东/北美/欧洲20余个钢铁项目 及南美/澳大利亚资源项目 采用并购优先由后往前先小后大策略 [6] - 推进三种出海模式：伴随战略客户出海 联合下游客户产业链出海 联合金融机构产融共生出海 [6] - 聚焦主业冶炼/轧制/深加工及海外渠道标的 [7] 反内卷政策影响 - 全国粗钢产量10.05亿吨 表观消费量8.92亿吨 供需失衡导致价格竞争 [7] - 政策推动落后产能退出 优化市场环境 提升产品价格与利润空间 [7] - 促进高端特钢发展 推动产业链协同构建抗周期生态圈 [8] 雅鲁藏布江水电工程机遇 - 子公司为全球特钢行业首家灯塔工厂 三峡创新联合体成员 中厚板技术领先 [9] - 开发120mm厚1000MPa级水电钢板 通过行业认证 具备优良强韧及可焊性能 [9] - 配套1000MPa级高性能焊丝 无缝钢管产能500万吨 最大直径1216mm 大圆坯直径1320mm [10] - 可为项目提供特种板材/焊材/轴类/锻件整体配套 特钢需求量远超同类工程 [10] 股东回报与子公司进展 - 半年度分红响应新国九条政策 连续五年现金分红占归母利润50% 累计分红近195亿元 [11] - 持有天津钢管超70%权益 通过降成本调结构改善效益 将加大技改投入 [11] - 铜陵特材业绩明显改善 5月起实现单月盈利 对全年效益贡献充满信心 [12] 全年业绩展望 - 上半年制造业需求复苏 当前态势持续向好 公司将力争良好效益回报股东 [12]

中信集团概况 - 成立于1979年，总部位于北京，是中国改革开放后首批成立的综合性跨国企业集团 [1] - 采用"金融+实业"双轮驱动模式，业务覆盖金融、资源能源、高端制造、工程承包等领域 [1] - 连续多年入选《财富》世界500强，控股多家上市公司，在国内外市场具有显著影响力 [1] A股上市公司 中信银行 - 中国最早成立的新兴商业银行之一，注册资本556.45亿元 [3] - 提供公司银行、国际业务、零售银行等综合金融服务，2007年上市 [3] - 中央汇金持股2.67亿股，占流通股0.48% [3] 中信证券 - 国内规模最大的证券公司，投行业务份额连续五年第一 [5] - 业务涵盖证券、基金、期货等领域，2025年债券评级"A-1" [5] - 中央汇金持股2.05亿股，占流通股1.38% [5] 中信特钢 - 全球领先的特殊钢材料制造商，产品应用于军工、汽车、能源等领域 [7] - 拥有六大产品板块，在高温合金、超高强度钢领域全球领先 [7] - 中央汇金持股1037万股，占流通股0.21% [8] 中信重工 - 前身为国家"一五"重点工程洛阳矿山机器厂 [10] - 拥有18500吨自由锻造油压机组，市场覆盖全球68个国家 [10] - 2012年上市，注册资本45.80亿元 [11] 中信海直 - 中国最大通用航空运营商，业务覆盖南海、东海等海域 [13] - 主营业务包括海上石油、应急救援、低空经济等 [13] - 2000年上市，注册资本7.76亿元 [13] 中信国安 - 综合信息服务领域重要企业，子公司鸿联九五具有较强影响力 [15] - 聚焦信息技术与新材料，1997年上市，注册资本39.20亿元 [15] 中信金属 - 国内领先金属贸易商，经营铁矿石、铜、镍等产品 [17] - 拥有巴西矿冶公司、秘鲁邦巴斯铜矿等优质资产 [17] - 2023年上市，注册资本49.00亿元 [17] 中信出版 - 国内领先出版集团，经济管理类书籍市场份额领先 [18] - 运营200家中信书店，计划开发IP衍生品和AI荐书平台 [18] - 2019年上市，注册资本1.90亿元 [18] 港股上市公司 中信资源 - 从事石油、煤炭、锰矿等资源开发与贸易 [20] - 持有印尼、澳洲煤矿权益，1997年香港上市 [20] 中信股份 - 中信集团主要资产整合平台，持有中信银行、中信证券等股权 [22] - 业务覆盖金融、资源能源、制造业，1986年香港上市 [22] 中信国际电讯 - 亚太最大国际电讯枢纽之一，提供数据中心等服务 [24] - 2007年香港上市，业务包括国际话音、短信电信枢纽等 [24] 中信金融资产 - 中国四大国有金融资产管理公司之一，前身为中国华融 [24] - 核心业务包括不良资产经营、金融服务，2015年香港上市 [24] 整体评价 - 中信系上市公司在"战略管控+市场化运营"模式下保持竞争力 [26] - 当前多数标的估值处于历史低位，具备低估值+高股息+战略稀缺性特征 [26] - 随着国企价值重估政策推进，有望迎来新的结构性机会 [26]

公司信用评级 - 主体长期信用等级维持AAA [1] - 可转债信用等级维持AAA [1] - 评级展望为稳定 [1] - 公司违约概率非常低 [4] 行业环境 - 2024年钢铁行业景气度延续下行态势 [4] - 钢材产品售价下行对公司利润形成挤压 [4] - 特钢行业存在技术壁垒及认证壁垒 [7] - 行业产能过剩态势延续 [7] - 制造业转型升级将提供增量高端市场需求 [6] 公司竞争优势 - 具备年产约2000万吨特殊钢材的生产能力 [7] - 沿海沿江产业链布局形成完整特殊钢产业链 [7] - 产品获得ISO9001等国际认证 [7] - 2024年研发费用46.02亿元，同比增长3.39% [7] - 技术水平行业领先，产品竞争力很强 [6] 财务状况 - 2024年资产负债率60.53%，较年初下降3.73个百分点 [7] - 现金短债比1.31倍，EBITDA利息倍数11.01倍 [7] - 经营性净现金流107.41亿元 [13] - 营业总收入1092.03亿元，同比下降4.22% [7] - 利润总额59.24亿元，同比下降9.68% [7] 债务情况 - 2024年底全部债务400.11亿元 [13] - 短期债务169.63亿元，长期债务230.47亿元 [13] - 债务结构相对均衡 [13] - 获得银行授信额度879.52亿元，未使用500.71亿元 [14] ESG表现 - 建成全球特钢行业首家灯塔工厂 [15] - 投用光伏装机容量185.24MW [15] - 获冶金工业规划研究院ESG评级AAA [15] - 建立"三层四级"ESG管理架构 [15] 股东支持 - 实际控制人为中信集团 [6] - 中信集团综合竞争力极强 [6] - 在中信财务获得150亿元贷款额度 [16] - 作为集团先进材料板块重要子公司获得大力支持 [16]

钢材销量与产品结构 - 2024年公司钢材销量1889万吨，同比持平，其中出口销量220.2万吨 [1] - 按产品分：能源行业占比33.8%、汽车行业28.2%、机械设备19.0%、轴承行业10.3%、高端特材2.1%、其它行业6.6% [1] - 轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高，新能源汽车用钢销量同比增长29% [1] - 线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢分别同比增长30%、23%、20% [1] - 2025年公司预计实现钢材销量1860万吨，其中出口销量265万吨，同比增长20.35% [1] 营业收入与成本 - 2024年公司营业收入1092.03亿元，同比减少4.22% [1] - 分产品收入：特殊钢棒材430.27亿元（同比减少5.85%）、特殊钢线材150.81亿元（同比减少1.82%）、特种钢板114.59亿元（同比减少9.88%）、特种无缝钢管270.91亿元（同比减少3.19%）、其他业务125.44亿元（同比增长2.34%） [1] - 2024年平均钢材售价5781元/吨，同比减少4.22%，吨钢毛利743元，同比减少6.35% [1] - 2025年一季度收入268.4亿元，同比减少5.59%，环比增长4.44% [2] 毛利率与费用 - 毛利率下滑主因折旧与摊销增长导致营业成本增加 [2] - 2024年期间费用率7.36%，同比上升0.45个百分点，其中销售费用率0.60%（同比上升0.01个百分点）、管理费用率1.80%（同比上升0.02个百分点）、研发费用率4.21%（同比上升0.31个百分点）、财务费用率0.74%（同比上升0.11个百分点） [2] - 2024年两项减值损失共7.66亿元，同比增加3.25亿元，主因坏账损失扩大及存货跌价 [2] 净利润与现金流 - 2024年归母净利润51.26亿元，同比减少10.41% [2] - 2025年一季度归母净利润13.84亿元，同比增长1.76%，环比增长7.31% [2] - 2024年经营性现金流量净额107.41亿元，同比多流入0.83亿元，投资活动现金流量净额-3.02亿元，同比少流出17.28亿元 [2] - 公司资产负债率60.53%，同比下降3.73个百分点 [2] 未来展望 - 公司积极拓展高端钢铁产品，优化品种结构 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.76亿元、60.57亿元、67.22亿元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中信特钢“推荐”评级 [3][6][54] 报告的核心观点 - 中信特钢是中信集团旗下专业化特殊钢制造企业集团，产品品类丰富，紧抓下游风口，推进数智化转型，业绩跑赢大势，预计2024 - 2026年归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [6][52][53] 根据相关目录分别进行总结 中信特钢：问鼎特钢之巅、无缝钢管盈利能力坚挺 - 合纵连横问鼎特钢之巅，形成“沿江 + 沿海”产业链布局，具备年产2000万吨特殊钢材料能力，2023年兴澄特钢入选“灯塔工厂” [10] - 产品涵盖六大板块及深加工系列，品类超3000种、规格超5000个，2024年上半年棒材与无缝钢管营收占比高，应用行业能源、汽车、机械设备居前三 [13] - 2023年营收1140.19亿/+15.9%、归母净利润57.21亿/-19.5%，2024Q1 - Q3营收835.04亿/-3.4%、归母净利润38.36亿/-12.3%，无缝钢管与特种板材盈利能力相对坚挺，费用管控良好 [16][18] - 截至2024年9月前十大股东持股87.3%，第一大股东泰富投资持股75.1%，实际控制人中信集团间接持股83.8%，拥有参控股子公司48家 [25] 特钢生产工艺复杂，下游纵深发展推动品质提升 - 特钢生产工艺复杂，与普钢比产业链上游多合金元素，按合金含量分低、中、高端，生产流程分电炉、转炉、特种冶金三种 [29][31] - 全球特钢制品化趋势明显，海外龙头占高端市场80%左右，国内特钢产量占粗钢产量10.2%，与海外20%比有增长空间，附加值待提升 [33][35] - 风电特钢用量约21%，汽车特钢按强度分三类，新能源汽车特钢占比提升，机器人、船舶、航空航天等领域也需特钢 [37][41][44] 公司产品品类丰富，积极推进数智化转型 - 产品品类丰富满足多元需求，建立全过程质量把控体系，精细调控组织结构，“小巨人”项目特点突出，增强发展韧性 [46] - 技术过硬获授权专利2000余项，参与标准近200个，打破海外垄断，每年投资超10亿用于数智化转型，旗下工厂成效显著 [47] - 物流便捷覆盖广泛，产品畅销国内外，获高端客户青睐 [50] 盈利预测、估值分析与投资建议 - 预计2024 - 2026年特殊钢棒材等产品营收增速和毛利率有变化，整体营收分别为1122.55/1168.8/1230亿，归母净利润分别为51.91/57.55/65.04亿 [53] - 选取久立特材等为可比公司，2024 - 2026年可比公司PE均值为30.8x/15.9x/13.1x，中值为37.3x/16.7x/13.6x，首次覆盖给予“推荐”评级 [54][55]