行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 内河水运短板已久 大发展时代即将开启 水运占比提升或为一国交通体系大成的体现[4][7] - 四纵航道工程有望重构内河经济版图 形成横贯东西 辐射南北 陆海双向 内外畅通的现代化内河水运连通体系[4][19] - 四纵建设仍在相对早期 后续力度有望进一步提速[4] - 运河建设是一项系统性工程 对产业链拉动显著 涉及主体施工 炸药 砂石骨料 水泥等多个环节[4][45][55] 内河水运发展背景 - 水运优势明显 铁路 水运和公路单位周转量运价比约为1:0.13:2.6 能耗比约为1:0.7:5.2 碳排放比约为1:1.3:10.9[4][7] - 我国水运货物周转量占全国货物周转量的55.57% 其中内河货物周转量占比仅为8.58% 远小于2020年德国和美国的28%和15%[4][7] - 水运占比不断提升 由2000年的9.26%提升至2024年的17.25%[7] - 主要短板在于连通程度和航道质量[4][7] - 我国内河航道通航里程12.87万公里 等级航道通航里程6.84万公里 占比53.2% 三级及以上航道通航里程1.60万公里 占比12.4% 而2020年美国该比例约为61% 德国约为68%[13] 四纵航道工程概况 - 四纵工程包括京杭运河 江淮干线 浙赣粤和汉湘桂四大跨流域水运通道[4] - 浙赣粤通道全长1988公里 投资匡算约3200亿元 建成后将超京杭运河长度[4][21] - 京杭运河是我国内河最高等级航道之一 全长1747公里 但黄河以北段因水资源短缺仍断航[4][26] - 汉湘桂通道全长约3200公里 以平陆和湘桂运河为核心[4][32] - 江淮干线通道以江淮运河为主 已于2023年通航 缩短航程200-600公里[4][41] 各通道建设进展 - 浙赣粤通道：赣粤运河前期工作取得突破 浙赣运河进入谋划阶段[4][21] - 京杭运河通道：黄河以南航道以升级改造工程为主[4] - 汉湘桂通道：平陆运河已开工并预计将于2026年具备通航5000吨级船舶能力 湘桂运河处于论证阶段[4][32] - 江淮干线通道：江淮运河已率先于2023年通航[4] 经济效益分析 - 赣粤运河开通后预计每年可节约运输成本14.9-19.8亿元 并在2035-2050年每年产生直接经济贡献2.1-2.9亿元[23] - 京杭运河黄河以北段若恢复通航 仅山东段2035年的货运量有望达到2750万吨[29] - 江淮运河通航每年可节约腹地大宗货物运费约60多亿元 预计2030年 2040年 2050年总水运量分别为1.38亿吨 1.85亿吨 2.14亿吨[43] - 湘桂运河预计在2035年和2050年货运需求总量将分别达到5700万吨和6400万吨[37] 产业链拉动测算 - 主体施工投资：赣粤运河 浙赣运河 湘桂运河主体工程施工投资分别为913亿元 580亿元 866亿元[4][51][55] - 炸药需求：三条运河所需炸药总价值量分别为16.19亿元 10.30亿元 15.37亿元[4][51][55] - 砂石骨料需求：三条运河所需砂石骨料总价值量分别为7.14亿元 4.54亿元 6.78亿元[4][51][55] - 水泥需求：三条运河所需水泥总价值量分别为16.94亿元 10.61亿元 13.94亿元[4][51][55] 投资机会方向 - 主体施工企业：一级央企或事业单位（中国交建 中国电建 中国能建 中国中铁 中国铁建 中国建筑 水利部所属单位等） 工程设计上市公司（华设集团 设计总院等） 当地水运设计和建设公司[4][55] - 炸药企业：国泰集团 广东宏大 易普力 保利联合在部分运河建设区域有相应产能[4][55] - 砂石骨料企业：海螺水泥 华新水泥在部分运河建设地区有相应产能[4][55] - 水泥企业：万年青 海螺水泥 华新水泥在部分运河建设地区有相应产能[4][55]

平陆运河建设进展 - 截至9月10日累计完成投资592.5亿元 占总投资的81.5% [2] - 土石方开挖完成92.2% 船闸主体混凝土浇筑完成92.8% 航道工程完成81.3% [2] - 全长135公里 通航5000吨级船舶 总投资估算727亿元 [4] - 预计2026年底建成通航 [2] 战略意义与运输效益 - 改变广西"一江春水向东流"现状 形成全国第三个江海联运大通道 [5] - 重庆至北部湾港运输距离缩短1200公里（降47%） 时间节省13天（降90%） [6] - 新增江铁河海联运方式 优化西部陆海新通道货运结构 [7] - 使北部湾成为继长三角、粤港澳后第三个"襟海带江"出海口 [7] 区域经济影响 - 促进中国—东盟经贸合作 开辟贸易便捷水运通道 [8] - 带动西部地区交通物流经济深度融合 重构产业链供应链 [7] - 广西综合交通网络达19.87万公里 北部湾港吞吐量稳居全国前十 [6] - 西部陆海新通道海铁联运年开行超1万列 [6] 其他运河规划 - 湘桂运河全长300公里 连通长江与珠江水系 [9][11] - 浙赣粤运河含赣粤段1228公里 浙赣段760公里 [11] - 交通运输部要求深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅下水电站启动表明中央加杠杆趋势明确，后续或推出重大项目及区域重点发展战略稳定基建投资和总需求；下半年财政政策加力改善基建资金面，建筑央企收入与业绩有望边际改善 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 后续重大项目及区域发展战略 - 重大交通项目：中吉乌铁路全长590公里，预计总投资80亿美元，2025年7月开工，工期6年；新藏铁路长约2010公里，预计投资额960亿元，力争年内开工；建设启动带动施工、建材、装备等需求释放 [2][21] - 大型运河项目：平陆运河预计2026年完成，总投资约720亿；浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河合计规模达6204亿，是2023年内河建设投资的5.9倍；海外运河建设机会多，涉及运河建设的建筑细分方向有相关重点标的 [3][6] - 新疆区域战略及煤化工：2025年是新疆成立70周年，中央有望支持；新疆煤炭资源丰富，截至2025年6月在建及拟建项目投资总额超8000亿；2025 - 2027年每年投资额约为997/2077/2326亿元 [7][29] - 战略腹地：国家加快推动建设，意义在于抵御外部冲击、挖掘优势、平衡区域发展；四川是战略腹地省市，推荐四川路桥 [8][35] 投资建议 - 核心推荐受益交通及水利等大型项目建设的低估值建筑央企龙头，受益新疆区域战略及煤化工发展的企业，受益国家战略腹地建设的四川路桥 [10][37] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601868.SH | 中国能建 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.24 | 0.26 | 11.10 | 12.18 | 11.22 | 10.53 | | 601668.SH | 中国建筑 | 买入 | 1.12 | 1.09 | 1.10 | 1.10 | 4.90 | 5.35 | 5.28 | 5.25 | | 601800.SH | 中国交建 | 买入 | 1.44 | 1.56 | 1.59 | 1.63 | 6.50 | 6.06 | 5.96 | 5.82 | | 601390.SH | 中国中铁 | 买入 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | 4.90 | 5.14 | 5.10 | 5.00 | | 601186.SH | 中国铁建 | 买入 | 1.64 | 1.58 | 1.59 | 1.61 | 4.80 | 5.23 | 5.19 | 5.13 | | 601669.SH | 中国电建 | 买入 | 0.70 | 0.75 | 0.79 | 0.82 | 6.90 | 9.64 | 9.16 | 8.82 | | 601117.SH | 中国化学 | 买入 | 0.93 | 1.05 | 1.19 | 1.32 | 8.50 | 7.62 | 6.72 | 6.04 | | 002140.SZ | 东华科技 | 买入 | 0.58 | 0.71 | 0.92 | 1.12 | 17.40 | 14.36 | 11.12 | 9.11 | | 002469.SZ | 三维化学 | 买入 | 0.40 | 0.58 | 0.79 | 1.07 | 20.10 | 14.90 | 11.02 | 8.12 | | 600039.SH | 四川路桥 | 买入 | 0.83 | 0.92 | 1.03 | 1.15 | 10.40 | 9.31 | 8.29 | 7.44 | [11]

中国内河航运新动向 - 浙江正式实施《关于高水平建设"航运浙江"的实施意见》，明确提出谋划推进浙赣运河，该运河规划全长约760公里，途经浙江杭州、衢州和江西上饶、鹰潭、南昌等城市，旨在打通长江水系和钱塘江水系 [1] - 浙赣粤运河总投资预计3200亿，规划全长1988公里，比京杭大运河长194公里，将横跨浙江、江西和广东三省，与京杭大运河直接"牵手" [5][6] - 水运成本优势显著，是铁路运输成本的1/2，公路运输成本的1/5，航空运输成本的1/20 [7] 全国运河建设热潮 - 全国八大省份联手推进内河航运复兴，总投资超8500亿元，包括浙赣粤运河、湘桂运河、江淮运河、荆汉运河、平陆运河等重大项目 [2] - 部分重点运河项目投资额：浙赣粤运河3200亿、湘桂运河1500亿、江淮运河950亿、荆汉运河748亿、平陆运河680亿、河南运河网1416亿 [2] - 这些运河项目总投资约等于7座港珠澳大桥，将形成新的水运网络 [2] 重点运河项目进展 - 浙赣运河始于1986年研究，因跨省协调、生态评估等因素仍处前期筹备阶段 [5] - 荆汉运河规划从松滋市松滋口到武汉市东荆河口，长约230公里，可通行万吨级船，预计总投资784亿，将缩短航程260公里、减少运输时间约14小时、每年降低物流成本300亿 [11][13] - 平陆运河总投资超680亿，目前进展约七成，计划2026年建成，将成为中国西南地区最短出海通道 [2] - 江淮运河总投资949.15亿，已于2016年12月开工，2023年通航 [2] 运河经济价值 - 江西将显著受益于浙赣粤运河，其丰富矿产资源可通过低廉运费实现南北流通，链接长三角、珠三角海港 [7] - 湘桂运河预计总投资1500亿，贯穿湖南、广西，将缩短长江中上游地区货物至北部湾水运里程约1200公里，使湖南成为南北水运大通道的航运枢纽 [14] - 运河建设将带动上下游工业发展，如江西可能凭借水运和资源优势实现产业升级 [8] 国家战略意义 - 中国正推进"国内大循环"战略，水运在降低物流成本方面发挥关键作用，2024年中国社会物流总费用与GDP比率为14.1%，较2020年14.7%有所下降 [20] - 交通运输部《内河航运发展纲要》提出到2035年中国内河千吨级航道里程达到2.5万公里，目前仅1.5万公里，未来十年需新增1万公里 [17] - 运河网络将形成"横贯东西、辐射南北"的超级水运之网，覆盖整个华夏大地，为相关省份提供发展机遇 [22]