投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入16.86亿元，同比增长3.99%；归母净利润0.69亿元，同比增长1.08%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下滑1.11% [1][5] - 2025年第二季度营收9.08亿元，同比增长0.33%；归母净利润0.45亿元，同比增长1.04%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下滑0.68% [1][5] - 经营活动现金流净额0.11亿元，同比下降78.69%，主要因薪酬支出增加及存货上升、应付账款减少 [10] - 剔除股份支付费用影响后，归母净利润为0.79亿元，同比增长16.80% [10] 分业务表现 - 水健康业务（飞利浦品牌）收入6.57亿元，同比增长13.67%，毛利率39.61%，同比提升5.63个百分点 [10] - 家居环境业务（德尔玛品牌）收入6.77亿元，同比增长3.30%，毛利率21.98%，同比下降5.51个百分点 [10] - 个护健康业务（飞利浦品牌）收入3.42亿元，同比下降9.21%，毛利率36.50%，同比下降1.01个百分点 [10] 地区表现 - 境内收入14.03亿元，同比增长6.26% [10] - 境外收入2.82亿元，同比下滑5.98%，主因海外渠道调整 [10] 费用与盈利能力 - 整体毛利率31.73%，同比微降0.38个百分点 [10] - 销售费用率17.95%，同比下降1.38个百分点；管理费用率4.00%，同比下降0.25个百分点 [10] - 经营利润0.60亿元，同比增长44.30% [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、1.75亿元、1.94亿元 [10] - 对应PE分别为30.92倍、28.49倍、25.63倍 [10] - 2025年预测每股收益0.35元，每股经营现金流1.24元 [13] 业务战略与行业背景 - 公司通过多品牌矩阵覆盖不同消费场景，聚焦新兴家电品类 [10] - 水健康业务增长受益于清洁类、净水类家电功能升级及"国补"政策驱动 [10] - 家居环境业务面临清洁电器赛道竞争压力 [10]

消费品以旧换新政策效果 - 2024年9月落地的消费品以旧换新政策显著促进家电、汽车等商品销售 今年政策进一步扩围至手机等3C品类 再度引领家电卖场火爆销售行情[1] - 中央财政安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 其中1500亿元直接用于补贴 家电产品分两档给予20%或15%补贴 每件不超过2000元 手机等3C产品补贴15% 每件不超过500元[8] - 政策带动家电、手机、新能源汽车销售大增 是多方力量支持的结果 包括国补、地方支持政策、商家降价、金融让利等[9] 家电卖场销售表现 - 山东三源家电1-4月销售金额2.57亿元 同比增长32% 去年四季度销售增长30%多 今年传统家电继续增长 手机品类大幅增长 1-4月及五一假期销售均有30%多增长[3] - 济南京东电器旗舰店去年11月试营业 首月销售额超1亿元 创京东电器旗舰店开店记录 今年1月至5月中旬销售额突破1.3亿元 3C国补上线后手机、平板等品类销售额环比增长30%以上[4][7] - 重庆苏宁易购多家门店客流量实现翻番 家电以旧换新订单增长超50% 今年以来3C产品销售翻番 大容量洗烘套件、万元巨幕电视等品类增幅超80% 洗地机等加入国补后销售翻倍增长[7] 汽车销售情况 - 新能源汽车销售火爆 山东昌硕汽车一季度销量671台 同比增长109% 营业额9331万元 同比增长139% 置换需求占比从23%升至42%[11] - 以比亚迪一款标价9.98万元新能源汽车为例 综合优惠达2.8-3.8万元 包括置换补贴、门店优惠和政府补贴 结合降低的车贷首付比例 部分消费者可实现很低首付甚至零首付[9] - 国补政策缓解经销商压力 通过销量扩张降低库存并促进盈利增长 部分经销商利润增长幅度较大[11] 产业链影响 - 家电、手机、新能源汽车销量大涨带动上下游产业链 相关企业营收和利润改善[12] - 京东集团2024年电子产品及家用电器商品收入近5650亿元 同比增长48.3% 2025年一季度收入1443亿元 同比增长17.1%[12] - 海信家电2024年营业收入927亿元 同比增长8.4% 扣非净利润26亿元 同比增长10.7% 2025年一季度营收248亿元 同比增长5.8% 扣非净利润10亿元 同比增长20.3%[12] - 家电回收企业业务量大幅增长 益信科技业务量同比增长40% 回收约4万吨废旧家电[12] 消费趋势变化 - 家电市场呈现品质化、健康化、智能化、场景化新趋势 大容量洗烘套件、巨幕电视等品类增幅超80%[7] - 国补政策抬高客单价 京东电器济南店客单价平均提升30% 彩电客单价从8000元提升至1.1万元 85英寸以上彩电占销售额80%以上 98英寸占30%左右[11] - 清洁类家电受重视 济南京东店基于线上数据将其作为核心品类展示 占门店小家电销售额70% 部分品牌三天销量突破200台[6][7] 政策持续性与行业展望 - 家电卖场对二季度消费前景乐观 期待更多品类纳入国补范畴[1] - 存量家电置换需求巨大 以旧换新销售量与存量家电比较比例仍很小 居民消费升级潜力大 将有力支撑消费复苏[15] - 重庆截至5月13日商务领域消费品换新累计申报补贴42.88亿元 惠及消费者340万人 直接拉动汽车等重点商品销售288亿元[15] - 行业竞争依然激烈 部分汽车厂商存在增收不增利现象[1]