报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [2][17] 报告核心观点 - 政策支持与资本市场加持下，AI产业有望持续良性发展，国产AI创新周期有望加速 [4][5][17] - AI将持续赋能千行百业，建议关注“大模型”与“AI+工业制造”两大方向的投资机会 [5][17] 一周市场表现 - 2025年12月22日至12月26日，申万计算机指数上涨2.20% [7] - 板块个股周涨幅前五名分别为佳华科技、直真科技、品茗科技、优刻得-W、首都在线 [7] - 板块个股周跌幅前五名分别为创识科技、智莱科技、天玑科技、汉仪股份、佳创视讯 [7] 行业要闻 - 全国工业和信息化工作会议部署2026年重点工作，提出推进“人工智能+制造”专项行动等 [12] 重点公司公告 - 天阳科技协议受让宝兰德7.50%股份完成过户，转让总价154,844,800元 [12] - 通行宝控股子公司签订4316.60万元高速云扩容项目合同 [12] 本周观点：AI+制造投资机会 - 全国工业和信息化工作会议将“推动信息化和工业化深度融合”列为十大重点工作之一，为产业发展注入政策动能 [4][13] - 据IDC预测，到2027年，中国制造业整体IT市场投资规模将达到17,189.9亿元人民币 [4][14] - 到2028年，工业软件市场中AI+工业软件的占比将从2024年的9%快速提升至22% [4][14] - 建议关注在工业视觉、智能装备、工业互联网平台等领域具备AI技术积累与场景落地能力的头部厂商 [4][14] 本周观点：国产AI创新周期加速 - **模型端**：AI大模型公司智谱、MiniMax相继推进赴港上市 [4][15] - 智谱是国内“大模型六小龙”中首家启动IPO的公司，拥有超过270万客户与开发者，2025年上半年收入为1.9亿元 [4][15] - MiniMax拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户，2025年前九个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超70% [4][15] - **算力端**：国产AI芯片公司摩尔线程和沐曦成功上市A股 [4][16] - 上市首日，摩尔线程股价收涨超425%，沐曦涨幅超692% [4][16] - 国产AI芯片成功上市有望构建“技术突破-资本助力-生态构建”的良性循环，带动全产业链协同发展 [4][16] 投资建议与关注公司 - 建议关注两大方向 [5][17] - **大模型**：科大讯飞、拓尔思、万兴科技 [5][17] - **AI+工业制造**：鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、能科科技 [5][17] - 报告列出了七家重点关注公司的股价、盈利预测及估值数据（截至2025年12月26日） [6][18]

公司上市进程 - 国内AI创业公司MiniMax（稀宇科技）在港交所刊发聆讯后资料集，上市进程进入关键冲刺阶段[2] - 公司于2021年12月成立，有望刷新从成立到IPO历时最短的AI公司记录[4][5] 业务模式与用户规模 - 公司采用“大模型 + AI 原生应用”双轮驱动模式，开放平台支持智能终端、医疗健康、文旅、金融等多个行业[7] - 截至2025年9月30日，公司拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户，以及超过100个国家的10万余家企业及开发者[9] - AI原生产品平均月活跃用户从2023年的314.4万快速增长至2025年前九个月的2762.2万[9] 财务表现与收入构成 - 2025年前九个月实现营收5343.7万美元，较去年同期增长约174.7%[9] - 海外市场收入贡献占比超过70%[9] - 收入主要来源于AI原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务两大板块[9] - To C收入同比增长181%，付费用户数在不到两年内暴涨15倍[10] - To B收入同期实现160%的高增长，毛利率高达69.4%[10] - 应收账款周转天数仅为38天，远低于AI或SaaS行业60-90天的平均水平[9] - 2025年前九个月经调整净亏损（Non-IFRS）达1.86亿美元，与上年同期相比接近持平，小幅上升8.6%[11][22] - 2025年前九个月研发开支达1.8亿美元，相当于总收入的337.4%，研发费用率已由2023年的超2000%降至337.4%[22] 技术布局与产品进展 - 公司专注于研发文本、语音、视觉多模态融合的通用人工智能技术（AGI）[4] - 2023年起推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，2024年推出升级版本Speech 02，综合性能位列第一，已累计生成超过2.2亿小时的语音[13] - 2024年8月发布视频生成模型Video 01和产品海螺AI，2025年6月推出升级版本Hailuo 02，位列AA视频竞技场排名第二，已累计生成超过5.9亿个视频[13] - 2025年10月发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，在Artificial Analysis榜单位列全球前五、开源第一[13] - MiniMax M2推理速度是Claude Sonnet 4.5的近两倍，性能接近而价格仅为其8%，并已上线亚马逊Amazon Bedrock云服务[15] - MiniMax M2采用“Interleaved Thinking”（交错思维）技术，显著提升Agent执行能力[19] - M2模型在全球模型聚合平台OpenRouter上迅速爬升至国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三[20] 研发效率与组织架构 - 公司整体员工规模约为385人，其中研发团队约300人，占员工总数接近八成[24] - 研发和产品团队以“95后”为主，并吸纳大量“00后”工程师[24] - 公司CEO之下不超过3层的行政指挥，以项目为导向的“极简主义”管理模式[24] - 自成立到2025年9月累计花费5亿美金[25] - 2025年前九个月，研发费用同比仅增长约30%，销售及营销开支同比下降26%[11][26] 管理层与董事会 - 四位执行董事平均年龄仅32岁（“95后”），这在港股上市公司历史上极为罕见[29] - 核心管理层包括创始人兼CEO闫俊杰（36岁）、COO贠烨祎（31岁）、大语言模型研究与工程负责人赵鹏宇（29岁）、视觉模型研究与工程负责人周彧聪（32岁）[30] 未来战略与资金用途 - 上市募集资金约70%用于未来五年研发，包括大模型升级与AI原生产品开发；约30%用于营运资金及一般企业用途[34] - 公司战略目标是实现从单一模态领先到全模态领先的跨越式迭代，在三个模态达到国际第一梯队[33]

模型能力与用户规模关系 - 更好的模型可以导向更好的应用，但更好的应用和更多用户并不会导向更好的模型 [5] - 字节跳动发布 Doubao-1.5-pro 模型技术报告，提到通过用户数据飞轮持续提升模型实际使用体验 [5] - 行业误区认为更好的智能水平依赖更多用户，但实际并非如此 [7] MiniMax 公司概况 - MiniMax 的 AI 社区产品 Talkie 最新月活用户数已超 Character.ai，成为同类产品全球第一 [6] - 中国 AI 社区产品 "星野" 用户数、使用时长和留存率均为第一，高于字节旗下同类产品 [6] - 视频生成平台海螺 AI 是全球访问量最高的视频生成网站 [6] 技术驱动与开源策略 - MiniMax 开源新模型系列以加速技术迭代和加强技术品牌 [7] - 明确公司为技术驱动，追求模型能力上限提升而非依赖用户规模 [7] - 模型架构改进：将传统 Transformer 的非线性注意机制改为线性注意力机制，提升 long-context 处理能力 [29] Agent 与多模态发展 - Agent 需在专业领域达到专业人士水平，处理复杂任务 [25] - 多模态能力在 OpenAI AGI 路线图中占据重要位置 [39] - AI 编程助手 Cursor 的成功并非基于特定方向模型 [41] 市场竞争与公司定位 - 大模型竞争与移动互联网逻辑不同，更多人意识到这一差异 [01:11:19] - 未考虑被字节收购，公司目标非出售而是技术突破 [01:12:29] - 大厂投入和竞争激烈程度在预料之中 [01:16:28] 团队管理与 CEO 反思 - 公司需要两种人才：技术能力强和认知能力突出 [01:23:24] - CEO 决策关键在于组织有共同标准，而非个人决策 [01:26:56] - 去年反思最多的问题是认知能力提升速度不足 [01:32:08] 产品与用户洞察 - Talkie 和星野的领先优势源于更懂用户需求 [01:06:48] - 海螺文本的失利因未坚持技术驱动策略 [01:04:44] - 市场可同时容纳模型和应用公司，无需非此即彼 [01:01:38]