行业概述 - 汽车修补涂料用于修复汽车表面损伤 属于汽车涂料重要分支 按功能分为底漆 原子灰 中涂漆 色漆 清漆等 核心功能包括恢复车身外观 防腐防锈 保护基材及延长车辆使用寿命 [2] - 需与原厂漆匹配 具备优异附着力 耐候性 耐化学腐蚀性及装饰性 同时需满足环保要求 [2] 行业产业链 - 产业链上游主要包括树脂 颜料 溶剂 助剂等原材料 [4] - 产业链中游为汽车修补涂料生产制造环节 [4] - 产业链下游主要应用于汽车行业 [4] - 2025年1-7月中国汽车产量1823.5万辆 同比增长12.7% 销量1826.9万辆 同比增长12.0% 汽车产量增加意味着更多新车进入市场 未来更多车辆进入售后维修阶段 [5] - 消费者对汽车外观和质量要求提高 对汽车修补涂料性能和环保要求不断提升 [5] 市场规模 - 汽车修补涂料行业规模受汽车保有量 汽车使用率 交通事故率以及事故维修率等关键驱动因素影响 [7] - 2024年全球汽车修补涂料行业市场规模157亿美元 同比增长3.29% [7] - 2024年中国汽车修补涂料行业市场规模226.47亿元 同比增长11.98% [8] 竞争格局 - 行业呈现国际品牌主导高端 本土企业崛起中低端竞争格局 [9] - 国际巨头如PPG Axalta 巴斯夫凭借水性漆技术 全球服务网络及品牌优势占据高端市场大量份额 [9] - 本土企业如雅图 东来技术 湘江漆通过性价比优势 数字化调色系统及本地化服务在中低端市场占比较大 [9] 重点企业经营情况 - 东来技术2025年上半年营业收入2.99亿元 同比增长12.22% 归母净利润0.44亿元 同比增长22.12% [10] - 东来技术AI智能调色系统实现2分钟精准修复 水性免中涂工艺将涂装工序简化 能耗降低40% [10] - 金力泰2025年上半年营业收入3.67亿元 同比增长5.66% 归母净利润870.85万元 同比下降32.98% [11][12] - 金力泰通过收购安徽足迹新材料切入修补涂料市场 高固体份面漆获上海市高新技术成果转化项目认定 [11] 行业发展趋势 - 绿色低碳技术主导产业升级 行业加速向低VOC 水性化 高固体分化转型 [12] - 东来技术水性免中涂工艺能耗降低40% 金力泰低温固化技术减少碳排放30% [12] - 智能化与数字化重塑服务生态 智能调色系统 机器人喷涂 数字孪生车间将成为行业标配 [13] - 东来技术彩云网实现全球颜色配方共享 AI调色误差小于0.1毫米 修复效率提升50% [13] - 下游需求催生新增长极 新能源汽车轻量化材料对高附着力 耐候性涂料需求激增 [14] - 后市场服务钣喷中心连锁化率将提升至40% 本土企业凭借性价比优势加速海外布局 [14]

核心观点 - 公司毛利率连续三年逆势飙升远超行业平均水平但研发投入低于同行 高毛利率与低研发投入不匹配引发质疑 [1][10][12] - 公司客户中存在多家实缴资本为0 参保人数为0的"零人"经销商 交易真实性与资金合规性存疑 [13][14][18] - 公司境外销售收入占比超50%且存在高比例第三方回款 2024年第三方回款金额达6380.69万元占收入8.6% 涉及合规风险 [21][22][23] - 公司募投项目合理性存疑 水性涂料产能利用率仅70.39%却计划扩产12倍 同时大额分红3368.42万元后募资补流3500万元 [19][20] - 公司实控人持股96.5%形成典型家族治理结构 核心技术人员在外单位专利活动可能引发职务发明争议 [7][9][24][25] 上市进程与募资计划 - 公司三闯IPO 2021年拟冲创业板 2023年转战主板 2024年6月挂牌新三板创新层后锁定北交所 [3] - 2025年9月递交北交所招股书 拟公开发行不超过2659.28万股 募集资金4.31亿元 [4] - 募集资金主要用于水性涂料智能生产线建设(1.41亿元) 研发中心升级(1.06亿元)及补充流动资金(3500万元)等项目 [2] - 选择上市标准为预计市值不低于2亿元 最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8% [5] - 2023年 2024年扣非净利润分别为1.16亿元和1.45亿元 加权平均净资产收益率均超23% [5][6] 财务表现 - 报告期内(2022-2024年)主营业务毛利率持续攀升 分别为35.39% 43.50%和44.00% [10] - 2024年行业平均毛利率为29.75% 公司毛利率高出近15个百分点 [10] - 汽车修补涂料为主要收入来源 2024年收入占比87.52%且毛利率达45.39% [11] - 研发费用占营业收入比例持续低于行业平均水平 报告期内分别为3.06% 3.63%和3.30% 行业普遍在5%至8%之间 [11] 公司治理与股权结构 - 实控人冯兆均 冯兆华兄弟合计控制公司96.50%的股份 [7] - 冯兆均担任董事长兼总经理 冯兆华为董事 副总经理 冯兆均之子冯奕信担任大客户事业部总经理 [7] - 公司已建立"三会一层"治理结构并引入三名独立董事 [9] 客户与销售模式 - 前五大客户中出现多家"零人"公司 如佛山市广油威油漆有限公司(实缴资本0) 武汉市联众利合商贸有限公司(参保人数0) 长沙七彩涂料贸易有限公司(参保人数0) [13][14][16][17][18] - 长沙七彩涂料贸易有限公司在报告期内累计销售额超过两千万元 [18] - 境外销售收入占比超50%且存在第三方回款 2024年第三方回款金额6380.69万元占收入8.6% [21][23] - 第三方回款类型包括贸易集团公司代付(875.38万元) 客户实际控制人代付(305.80万元) 境外指定第三方回款(4124.83万元)等 [23] 募投项目与产能 - 水性涂料智能生产线建设项目总投资1.42亿元 募集资金投入1.41亿元 [2] - 当前水性涂料产能利用率2024年仅70.39% 2022-2024年分别为45.30% 56.69%和70.39% [19][20] - 2024年6月完成现金分红3368.42万元 与补充流动资金募资额3500万元相当 [20] - 截至2024年末公司货币资金充裕且无短期借款 [20] 技术与知识产权 - 核心技术人员 实控人冯兆华作为发明人持有公司多项专利 [24] - 名为"冯兆华"的发明人曾于2022年出现在非关联公司广东巴德富新材料有限公司的专利申请中 [24][25] - 涉及专利包括一种能直接涂装的高性能环氧改性底漆乳液及其制备方法(2022年申请)等 [25]

行业背景与公司概况 - 中国涂料行业近十年发展稳健 产量总体增长 行业集中度较低 前30名企业合计收入占国内市场规模25% [2] - 雅图高新主要从事高性能工业涂料的研发、生产及销售 核心产品为汽车修补涂料 收入及毛利占比均接近90% [3] - 公司2024年9月30日北交所上市申请被受理 已完成两轮问询回复 择期或进入上市委审议环节 [2] 财务表现与盈利能力 - 报告期营业收入持续增长：2022年5.57亿元、2023年6.36亿元、2024年7.42亿元 三年复合增长率15.43% [3] - 扣非归母净利润显著提升：2022年7546.06万元、2023年1.16亿元、2024年1.45亿元 三年复合增长率38.42% [3] - 毛利率逆势上扬：2022年35.45%、2023年43.50%、2024年44.01% 2023年领先同行超10个百分点 2024年一季度差距达14.79个百分点 [7] - 全球涂料巨头对比：2024年美国宣伟毛利率48.50%、美国PPG41.61%、荷兰阿克苏诺贝尔40.50% 除宣伟外均不及雅图高新 [9] 研发投入与技术创新 - 研发费用率保持低位：2022年3.06%、2023年3.63%、2024年3.30% 仅达北交所创新性指标最低要求 [4] - 研发投入绝对值：2022年1703.04万元、2023年2309.95万元、2024年2445.51万元 约为全球龙头企业的十分之一 [3][4] - 同业对比：PPG研发费用率2.67%、艾仕得1.40%、阿克苏诺贝尔2.76%、宣伟0.94%、东来技术5.68% 行业整体研发需求较低 [5] 销售结构与客户分析 - 外销收入占比超50%：2022年50.28%、2023年55.10%、2024年54.66% 外销毛利率显著高于内销 [10] - 境内外毛利率差距扩大：2022年相差9.65个百分点、2023年10.76个百分点、2024年11.81个百分点 [10] - 客户集中度低：前五大客户销售收入占比2022年10.24%、2023年10.60%、2024年12.45% 远低于同业40%的平均水平 [16] - 非终端客户占比高：2022年75.53%、2023年71.49%、2024年67.28% 但公司将贸易商归类为直销引发争议 [18] 境外业务与调配中心客户 - 调配中心客户增长迅猛：境外调配中心收入2022年1.12亿元、2023年1.54亿元、2024年2.01亿元 年均增长超4000万元 [20] - 客户数量快速增加：调配中心客户从2022年244个增至2024年353个 单个客户销售额从45.83万元提升至57.04万元 [21] - 调配中心毛利率畸高：2022年45.13%、2023年53.48%、2024年53.97% 远高于同期境外品牌商和经销商 [22] - 客户质量参差不齐：存在较多注册资本较低、员工数量少的情况 公司对客户准入退出无管控 [20] 成本结构与同业对比 - 单位成本优势明显：2024年汽车修补涂料单位成本仅20.43元/千克 较东来技术40.64元/千克低50% [12][13] - 单位直接材料相近：2024年雅图高新16.90元/千克 东来技术17.50元/千克 但综合成本差异显著 [13] - 外销定价策略：2022年汽车修补涂料外销售价上调25.31% 直接推高外销毛利率 [10] 上市进程与监管关注 - 上市板块变更：2021年拟创业板IPO 2023年转深交所主板 最终选择北交所 [3][6] - 监管问询重点：研发投入与盈利能力匹配性、外销毛利率真实性、客户分类合理性、收入核查难度 [2][10][18] - 信息披露争议：将贸易商划入直销模式 涉嫌扩大直销收入占比 [18]