投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 营业收入8.01亿元(YoY +0.02%) 归母净利润0.39亿元(YoY +25.25%) [6] - TPU主业在复杂市场环境中保持稳定 河南特种异氰酸酯项目投产打开成长空间 [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速达56% 对应2025年PEG估值0.62X [6] 财务表现 - 2025H1营业收入8.01亿元(YoY +0.02%) 归母净利润0.39亿元(YoY +25.25%) [2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.03/24.12/32.10亿元 同比增长8.7%/33.8%/33.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.05/3.48/5.01亿元 同比增长164.0%/70.1%/43.8% [2] - 毛利率从2024年12.9%提升至2025H1的13.8% 预计2025-2027年将达21.5%/22.2%/23.0% [2] 业务运营 - Q2原料成本压力缓解 纯MDI/BDO/己二酸均价环比下滑6.5%/2.1%/10.5% [6] - Q2 TPU均价环比下滑6%至13463元/吨 毛利率同环比变动-0.07/-2.1个百分点至12.75% [6] - 年产1万吨膨胀型TPU项目正在进行设备安装 年产3万吨水性聚氨酯项目完成钢结构施工 [6] - 河南鹤壁聚氨酯产业园一期项目已投产试运行 部分装置实现稳定运行 [6] 行业前景 - HDI产品25Q2均价达29250元/吨 应用于高铁面漆/飞机涂料/风电叶片涂料等高精尖领域 [6] - 全球HDI行业维持寡头垄断格局 万华和科思创收购康睿装置后行业格局进一步优化 [6] 估值指标 - 当前市盈率93倍 预计2025-2027年PE分别为35/21/14倍 [2] - 净资产收益率从2024年5.9%提升至预计2027年19.6% [2] - 当前市净率4.7倍 股息率0.42% [3]

投资评级 - 维持增持评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.01亿元 同比增长0.02% 归母净利润0.39亿元 同比增长25.25% 扣非归母净利润0.35亿元 同比增长24.89% [4] - 第二季度营业收入4.13亿元 同比-0.43% 环比+6.47% 归母净利润0.21亿元 同比+10.99% 环比+15.71% [4] - 受益于产品结构优化及HDI自供 在TPU市场承压背景下实现盈利同比增长 [5] - 聚氨酯一体化项目进展顺利 部分装置已实现小批量供货 [6] - 预计2025-2027年归母净利润1.01/2.08/2.81亿元 对应PE 72.73X/35.23X/26.13X [9][11] 财务表现 - 2025年上半年毛利率13.77% 同比+1.56pct 净利率4.48% 同比+0.70pct [4] - 2025Q2 TPU产品均价环比下降6.33%-5.97% 原材料价格环比下降6.53%-10.60% [5] - 预计2025年营业收入24.94亿元 同比增长50.4% 2026年43.79亿元 同比增长75.5% [11] - 预计毛利率持续改善 从2024年12.9%提升至2027年14.5% [11] - ROE显著提升 从2024年5.9%预计升至2027年13.3% [11] 项目进展 - 山东烟台年产1万吨膨胀型TPU项目2024年四季度开工 正在进行设备安装 [7] - 山东烟台年产3万吨水性聚氨酯项目2024年四季度开工 已完成钢结构施工 [7][8] - 新项目采用自产特种异氰酸酯原料 强化产业链协同优势 [7][8] - 项目建成后将扩大高端TPU产能 提升自动化生产规模 [7][8] 行业与市场 - TPU中低端产品市场竞争激烈 2025Q2价差收窄致毛利率环比减少2.10pct [5] - 公司通过产品结构优化应对市场压力 维持盈利能力 [5] - 水性聚氨酯项目将实现万吨级规模化生产 发挥规模效应 [8]

股价表现 - 8月26日收盘价17.15元 较前一交易日下跌1.15% [1] - 当日成交额1.11亿元 换手率2.69% [1] - 总市值73.38亿元 [1] 主营业务与行业地位 - 国内聚氨酯新材料及特种化工原料生产企业 [1] - 主营产品包括热塑性聚氨酯弹性体、水性聚氨酯等 [1] - 产品应用于消费电子、汽车制造等领域 [1] - 当前国内唯一以TPU为主营业务的上市公司 [1] 公司动态与业绩 - 8月26日接待北京禹田资本等10家机构调研 [1] - 调研重点介绍聚氨酯产业园项目进展及新产品开发情况 [1] - 上半年净利润同比增长25.25% [1] - 拟向子公司增资不超过3.5亿元以推进项目建设 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出3006.73万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1125.19万元 [1]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行人民币普通股(A股)13,698,824股 发行价格为每股14.38元 募集资金总额为人民币196,904,955.16元 [1] - 实际募集资金净额为人民币195,116,423.80元 其中扣除保荐费、律师费、审计验资费等发行费用合计788,531.36元 [1] - 募集资金分别存入交通银行烟台开发区支行账户(138,498,503.04元)和中国银行烟台自贸区支行账户(57,406,452.12元) [1] 募集资金存储与管理 - 公司设立募集资金专户存储 并与保荐机构中德证券及开户银行签订《募集资金三方监管协议》 [3] - 公司制定《募集资金管理制度》 严格按照监管要求对募集资金存放和使用进行专户管理 [3][4] - 截至2025年6月30日 募集资金账户余额为6,717,041.96元 另有14,900万元用于购买理财产品 [2][6] 募集资金使用情况 - 报告期内募集资金用于募投项目支出40,692,354.53元 支付手续费1,050.13元 获得利息收入4,494.53元 [2] - 公司使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金3,174.66万元及已支付发行费用的自筹资金44.34万元 合计3,219万元 [6] - 公司使用不超过1.95亿元闲置募集资金进行现金管理 报告期内现金滚动管理金额41,100万元 [6] 募投项目具体进展 - 年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目承诺投资总额5,740.65万元 截至期末投入764.67万元 投资进度13.32% [8] - 年产3万吨水性聚氨酯项目承诺投资总额13,958.27万元 调整后投资总额13,771万元 截至期末投入3,231.92万元 投资进度23.47% [8] - 两个募投项目均未发生可行性重大变化 预计达到预定可使用状态日期为2026年6月30日 [8] 资金运用监管合规性 - 公司严格执行募集资金管理制度 未发生违反监管规定及三方监管协议的情况 [4] - 公司不存在改变募集资金投向、超募资金使用或募集资金节余等情况 [6][7] - 募集资金使用信息披露及时准确 不存在违规使用情形 [7]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与人员有个人投资者董博等、青岛幂加和齐泽胥，上市公司接待人员有董事会秘书兼财务总监都英涛、证券事务代表王越 [2] - 活动时间为2025年6月6日09:00 - 10:00，地点在公司办公楼会议室 [2] 公司业务情况 - 公司是国内知名的聚氨酯新材料及功能化工品原料生产企业，产品应用于消费电子等多个领域 [2] 河南子公司项目情况 - 聚氨酯产业园一期项目已打通生产工艺全流程，HDI等六种产品已实现合格产出，销售团队对接目标客户试料中 [2] - 前期销售团队宣传推广储备市场，反响良好，目前与部分下游目标客户对接试料 [3] - 二期项目待一期稳定运行后，依据市场及运营状况择机开展 [4] 新募投项目情况 - 2024年四季度开工建设的两个新募投项目，建设期18个月 [4] - 年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目均处于设备管道安装及电仪施工阶段 [4] 发泡型产品情况 - 公司自主研发的发泡型TPU具有轻质、高回弹特性，下游易加工，用作运动鞋中底，盈利能力强，销售增长迅速 [4] - 发泡型TPU核心原料为HDI，河南公司HDI投产后，发泡型TPU竞争优势将增强 [4]