Key Points The government decided not to publish some of the economic data for October. The data probably didn't paint a good picture of the economy. The more important factor is how you decide to invest moving forward. 10 stocks we like better than Bitcoin › Investing is a lot easier when you have data about what's going on in the economy. Right now, those data are partially missing. The Bureau of Labor Statistics (BLS) announced on Dec. 8 that October's readout of producer price index (PPI) d ...

文章核心观点 - 日本正在考虑的重大加密货币税制改革可能为整个加密货币市场带来新的繁荣 若将利得税从最高近55%大幅降至20%的统一税率 将显著降低投资成本与风险 从而可能吸引更多资本和投资者进入市场 对主要加密货币如比特币、以太坊和Solana尤为利好 [2][4][5] 日本现行加密货币税制 - 日本现行税制将个人加密货币收益视为“杂项收入”而非资本利得 税率区间为5%至45% 另加10%的居民税 导致大额收益的有效税率上限接近55% [4] - 现行规则对用加密货币亏损抵扣税收有严格限制 [4] 拟议的税制改革方案 - 日本立法者正考虑将加密货币收益的有效税率大幅削减至统一的20% 使其与股票和投资基金的税率相似 [5] - 日本国会政治家已表示支持此项改革 部分原因在于将数字资产视为重振经济增长的更广泛战略的一部分 并旨在将更多资本留在国内而非流向美国和中国等有吸引力的国际市场 [5] - 行业领袖预计 若改革获批 将为本地加密货币交易所交易基金的发行铺平道路 并明确资产管理公司如何为零售投资者打包数字资产 [5] 日本加密货币市场现状 - 日本并非利基市场 截至2025年5月 约有1240万日本居民持有或使用加密货币 国内平台托管的资产规模超过4.26万亿日元 [6] - 日本加密货币用户基数增长迅速 从2022年的约560万用户大幅增长至2025年5月的1240万 这反映了监管正常化的进展 以及通胀超过工资增长导致储蓄低收益带来的挫败感 [6] 税制改革的市场影响 - 税收政策能够改变投资者愿意承担的风险水平和持有期限 从而影响市场 [1] - 日本目前对加密货币征税非常激进 若进行改革 将对许多不同的加密资产非常有利 [7]

稳定币的核心定位与市场需求 - 加密货币价格波动剧烈 而市场对行为更类似于现金的稳定数字资产需求日益增长 交易员、企业和日常用户均需要更稳定的数字货币[1] - 稳定币旨在填补这一市场空白 其设计目标是保持价值稳定 通常与美元等现实世界资产挂钩[2] - 稳定币被定位为“数字现金” 其核心承诺包括实现快速的全球支付、无需银行作为中间人以及大幅减少价格波动[2] 稳定币的三种主要类型及运作机制 - 法币抵押型稳定币由银行账户中的真实货币或现金等价物以1:1的比例支持 例如Tether的USDT和Circle的USDC 每个流通的代币都应有对应的美元储备[4] - 加密货币抵押型稳定币依赖加密资产作为抵押品 由于加密资产价格波动 此类稳定币通常需要超额抵押 例如MakerDAO发行的DAI 锁定价值150美元的以太坊可能仅铸造价值100美元的DAI以抵御波动[5] - 算法稳定币依靠代码、激励和供应量调整（而非抵押品）来维持其挂钩 其运作类似于试图平衡市场需求与代币供应的自动驾驶系统 但在市场条件压倒其机制时可能失效[6] 稳定币的全球应用与核心功能 - 稳定币已成为全球加密货币使用的关键支柱 其发展由现实世界的实用性而非投机驱动[7] - 稳定币的核心功能包括：允许用户在几秒钟内跨境转移资金 以及在去中心化金融市场中赚取收益[7] - 对于全球数百万人而言 稳定币并非加密货币实验 而是一种重要的金融工具[8] - 稳定币的其他关键用途包括：在加密货币交易所进行交易而无需触及传统银行系统 以及在面临货币快速贬值或通货膨胀的经济体中存储价值[9]

财务数据和关键指标变化 - 公司持有640,808枚比特币，价值710亿美元，总成本470亿美元，平均成本74,000美元/枚 [3][7] - 第三季度GAAP运营收入39亿美元，净收入28亿美元，每股收益8.43美元，同比实现显著改善 [4] - 前三季度GAAP运营收入120亿美元，净收入86亿美元，每股收益27.80美元 [4] - 数字资产从2024年第三季度的不到70亿美元增长至2025年第三季度的732亿美元，主要受比特币增持和采用公允价值会计影响 [8] - 比特币每份额从2020年的56,598聪增长至2025年10月的200,197聪，增长超过3.5倍 [5] - 年初至今比特币收益率达到26%，比特币增持116,555枚，美元收益约129亿美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司拥有四种上市优先证券：STRF、STRK、STRD、STRC，其中STRC是2025年迄今美国最大的IPO [3] - 优先证券总名义价值从7月29日的63亿美元增至10月24日的约67亿美元 [11] - 优先股股息策略：根据Stretch的五日成交量加权平均价调整股息率，最新宣布自11月1日起股息率增至10.5% [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为全球领先的比特币国库公司，目标在一年内成为第二大企业国库，五到十年内成为第一 [15] - 融资策略转变：减少可转换债券发行（2025年占比降至10%），增加优先股发行（2025年迄今达60亿美元，占30%） [16] - 计划通过分销、数字营销和国际扩张（如推出加元、欧元计价产品）来扩大优先证券市场 [18][20] - 获得标普B-发行人信用评级，为比特币国库公司首次，旨在打开更大资本池 [21] - 公司符合标普500指数纳入标准，但尚未被纳入，目标接触跟踪该指数的13万亿美元资本 [26] - 公司将数字信用视为数字资本的关键应用，通过金融工程创造低波动、高收益的信用工具 [39][40] - 长期目标是将杠杆降至零，同时将放大率提升至30%，以增强股东价值 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币已被美国政府和华尔街接受为数字资本，现货ETF持有约170亿美元比特币 [36] - 行业环境改善：《天才法案》通过后，大银行进一步拥抱加密货币，如摩根士丹利取消客户限制，花旗推出托管服务 [27][28] - 比特币市场总市值2.3万亿美元，日流动性580亿美元，哈希率达1,100 exahash，全球用户基础庞大 [37] - 公司认为数字信用具有七大创新优势：抵押品增值、风险透明、使用优先股非债务、永久期限、公开交易、数字化创建、税收递延 [54][65] - 基于分析师共识，公司对比特币价格展望为2025年末156,000美元，2026年末180,000美元 [29] 其他重要信息 - 美国国税局9月30日发布临时指南，将比特币未实现收益排除在CAMTI调整后财务报表收入之外，直接利好公司 [12] - 公司年度利息和股息义务总额6.89亿美元，仅占过去12个月筹集总资本的1.7%，财务义务可持续 [12] - 优先股股息享受资本返还（ROC）税收待遇，股息税负递延，预计该待遇可持续10年或更久 [33][34] - 公司计划于2026年2月23-26日在拉斯维加斯永利度假村举办"Strategy World 2026"活动 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司支付股息的能力计划，特别是在MNEV低于1倍时 [77] - 当前策略是通过ATM发行股票支付股息，年义务6.89亿美元仅占过去12个月股权融资的2.6% [78] - 若MNEV低于1倍，考虑出售股权或比特币衍生品、高成本比特币，但会避免产生正应税收益以保留ROC股息待遇 [78] 问题: 优先证券营销广告的预期费用和投资回报 [79] - 费用预计相对融资额很小，将通过X、YouTube等渠道实验性投放，结合线下会议和媒体采访提升认知 [80][81] - 消息简单直接（如"Stretch支付10.5%税递延股息"），易于传播，请求采访量大 [82][83] 问题: 公司是否会收购其他比特币国库公司以加速比特币增持 [84] - 暂无并购计划，因交易耗时、分散管理层精力，且公司模式透明，专注于发行数字信用和改善资产负债表 [85][86] - 不绝对排除，但战略核心是销售信用工具、改善资产负债表、购买比特币 [87] 问题: 国际资本筹集是营销现有优先证券还是设计新工具 [88] - 将设计针对特定市场的新工具，如加元、欧元计价产品，在当地交易所上市，以规避汇率风险 [89] - 现有美元工具已可全球购买，但本地化产品能更好吸引当地资本 [89] 问题: 除比特币价格外，影响公司和行业增长的具体挑战及应对措施 [91] - 主要挑战包括传统信用评级机构未将比特币视为资本、银行系统对比特币作为抵押品的接受度 [91] - 需"教育"银行、保险公司、评级机构和固定收益投资者，而非寻求政府立法解决 [92] - 预计2026年上半年大银行将开始比特币托管和信贷业务，加速采纳 [92] 问题: 获得信用评级后是否已与养老金、保险公司等投资者对话，以及是否对优先证券单独评级 [93] - 评级前已有机构表示因资本惩罚无法投资无评级工具，评级后打开了对话大门 [94] - 尚未出现 avalanche 式投资，但预计随着市场推广，投资者观念会转变 [94] - 国际市场存在独特监管障碍，但公司有信心克服并建立竞争护城河 [95] 问题: 是否会像Metaplanet一样实施股票回购以增加比特币每份额 [96] - 公司已有回购授权，虽非主要策略，但为选项之一，任何能增加比特币每份额且保留ROC股息待遇的行动都会考虑 [97] 问题: 维持2025年30%比特币收益率目标是否意味着计划大规模承销交易 [98] - 需在年底前再融资约20亿美元，公司持续创新，但未具体说明计划，仅表示将努力在两个月内完成 [98] 问题: 过去一年MSTR表现不及比特币，未来战略是更注重提高放大率还是扩大资产负债表 [99] - 公司采取长线视角（4-10年），不追求短期资本最大化，仅在市况强劲时发行股票 [100][102] - 主动选择不发行债务，以免破坏优先证券信用，目标是建立数字信用市场，提供革命性产品 [103][107] - 宁愿公司稳健增长（如年增30%），也不愿承担信用风险破坏平衡 [108][111]

特朗普总统赦免赵长鹏事件 - 特朗普总统于10月23日签署了对币安创始人兼前首席执行官赵长鹏的赦免令，赵长鹏曾于2023年因未能维持交易平台的反洗钱标准而承认洗钱指控 [1] - 尽管赵长鹏已于2024年9月完成四个月刑期，但赦免可能对更广泛的加密货币市场产生重大影响 [2] 对币安公司的潜在影响 - 赦免可能为币安将其运营基地迁回美国扫清障碍 [2] - 币安创始人赵长鹏表示将尽其所能帮助美国成为加密货币之都 [4] 美国政府对加密货币行业的立场 - 白宫新闻秘书表示，对赵长鹏的起诉是拜登政府发起的“加密货币战争”的一部分，并宣布这场“战争”已经结束 [4] - 特朗普政府已采取重要措施推动加密货币行业，赦免赵长鹏是其第二任期内行政分支将持续提供高水平支持的最新迹象 [5] 加密货币市场反应 - 赦免消息与美中贸易协议框架消息共同推动了加密货币市场在经历一段抛售后的复苏势头 [6] - 截至新闻发布时，比特币价格在过去一周上涨约3.5%，以太坊价格上涨约5%，XRP上涨8.5%，币安发行的BNB代币上涨4% [6] 行业前景展望 - 特朗普对加密货币行业的支持可能继续推高该领域的资产估值 [7] - 赵长鹏是加密货币领域有影响力的人物，其获赦可能为行业带来积极催化剂 [2][7]

比特币储备情况 - 公司截至10月24日收购了1,414枚比特币，使其战略储备总量达到3,865枚比特币 [1] - 公司的比特币持有量从9月1日的2,451枚比特币增加至10月24日的3,865枚比特币 [3] - 公司持有的比特币处于托管状态或为其比特大陆协议下的矿机采购而质押 [3] 每股指标与战略重点 - 公司的每股聪指标提升至418，自9月1日以来增长了52% [1] - 管理层将定期更新每股聪指标，该指标由比特币总持有量乘以1亿聪/币，再除以流通股数计算得出 [3] - 公司认为比特币积累平台成功的关键衡量标准是每股所对应的比特币支持量 [4] 收购策略与成本优势 - 新的比特币收购通过公开市场购买和公司综合挖矿业务共同提供资金 [2] - 综合挖矿业务以低于第三方收购的平均成本供应比特币 [2] - 综合挖矿使公司相比仅依赖公开市场购买的工具具有结构性成本优势 [4] 市场表现 - 发布消息时，公司股价较上周五收盘价上涨4% [5]

投资业绩与职业生涯 - 连续15年跑赢标普500指数，这一纪录可能难以被复制 [2] - 2008年金融危机期间基金遭遇重挫，但在随后十余年里完成逆袭，管理资产重回行业前列 [2] - 2009年之后的基金业绩几乎在所有区间都位列前1%，这比单纯跑赢指数更难 [6] 投资哲学与风格 - 投资思想深受哲学、投资与技术影响，本科研究威廉·詹姆斯与维特根斯坦，并从凯恩斯、巴菲特、芒格处获得投资认知 [3] - 与圣塔菲研究所的深度连接使其更愿意拥抱新生事物 [3] - 投资风格超越传统价值投资标签，具有更宏大开放的长期眼光，并喜欢近距离观察市场价格以捕捉情绪信息 [4] - 善于拆解偏见看清本质，敢于在市场看衰时进行押注，例如亚马逊和比特币 [4] - 在投资中会使用杠杆，甚至将自己置于被追缴保证金的局面 [4] 对当前市场环境的看法 - 认为2022年5月的市场下跌是提供最好机会的时刻 [6][9] - 将市场亏损视为在“市场学校”缴纳的学费，并称近期学费非常高、非常昂贵 [11] - 指出颠覆式创新板块遭受重创，凯茜·伍德的方舟创新基金净值跌回2020年3月低点，抹去此后全部涨幅 [12] - 提及摩根士丹利的丹尼斯·林奇和Baillie Gifford的詹姆斯·安德森的基金从高点回撤超过50% [12] - 认为市场正在经历一次“制度性转变”，进入新的通胀环境，大多数65岁以下投资人未经历过长期利率和通胀上升的时代 [14] 对特定资产与公司的观点 - 个人资产超过八成集中在亚马逊和比特币上 [6] - 除杰夫·贝佐斯家族成员外，是亚马逊最大的个人股东 [6] - 坚定看多比特币，与沃伦·巴菲特、查理·芒格和杰米·戴蒙的观点对立 [4][6] - 以MicroStrategy为例，其股价从最高点接近1200美元跌至160到170美元，回到开始买入比特币前的水平 [13] - 提及迈克尔·赛勒称除非比特币跌至3000美元（较当时3万美元再跌90%）才会被迫卖出 [13] - 认为主要服务加密领域的银行Silvergate Capital股价在60美元左右是绝对便宜货 [13] 历史经验与周期类比 - 经历过比2022年更惨烈的市场下跌 [10] - 将当前环境与1973年阿以战争引发的通胀时期类比，指出历史在重演，当时也是长期利率上升、美联储收紧政策及战争推高能源价格 [14][15][16]

市场表现 - 比特币价格本周下跌超过5%，跌破110,000美元，较8月超过124,000美元的历史高点下跌逾10% [1] - 以太坊和Solana等其他代币亦出现下跌，拖累加密货币市场总估值跌破4万亿美元 [1] - 加密货币相关股票同样受挫，MicroStrategy和Circle过去一周下跌约10%，Coinbase Global下跌约7% [2] 下跌原因 - 本轮抛售始于9月21日，当时超过15亿美元的比特币杠杆多头头寸被清算 [3] - 期权偏斜指标显示看涨期权价格相对于看跌期权达到今年初暴跌以来最贵水平，表明市场采取防御性姿态 [5] - 市场参与者预计比特币在年底前跌破100,000美元的概率为60% [3][8] 市场结构与影响因素 - 现货比特币ETF（如贝莱德的iShares Bitcoin Trust和富达的Wise Origin Bitcoin Fund）自2024年1月推出以来已积累超过1500亿美元的管理资产，占当前比特币供应量的6%以上 [6] - 比特币每日回报率在月初较强，在后半月较弱，这与资金流入、粉饰账面和获利了结有关 [7] - 市场波动可能蔓延至其他代币和加密货币相关股票 [4]

公司股价表现 - 自2024年1月以来，Strategy（MSTR）股价惊人地上涨了450%，表现远超比特币同期167%的涨幅 [1] - 该股在夏季曾飙升至450美元，但自7月中旬以来出现下跌，目前交易价格约为350美元，较7月高点下跌约20% [1][4] 比特币持仓与公司估值 - Strategy目前持有638,985枚比特币，价值约750亿美元，而其当前市值约为1000亿美元 [6] - 公司市值与其持有的比特币价值之间存在差距，表明其股票交易价格相对于其比特币持仓存在显著溢价 [4][6] - 随着市场对“比特币国债公司”叙事信心的减弱，该溢价可能缩小，从而对股价构成压力 [4][6] 行业趋势与竞争格局 - Strategy在2020年开创了“比特币国债公司”模式，当时因比特币价格持续上涨且公司声称找到了低成本积累比特币的方式而获得市场溢价 [5] - 目前已有超过100家公司将自身重塑为比特币国债公司，其中许多是此前从未购买过比特币的新公司，通过外部融资筹集数亿美元资金来购买比特币 [3] - 市场情绪发生变化，此类公司从最初被视为创新、有远见，现在可能被视为一种噱头 [2] 未来展望 - 随着投资者重新调整预期，Strategy与比特币之间的表现差距可能会缩小 [4] - 公司长期表现优于比特币的逻辑受到质疑，其持续“超越比特币”的能力存疑 [7]

全球加密货币热潮席卷亚太资本市场 - 2025年8月全球加密货币热潮正席卷亚太资本市场 台湾两家上市公司大丰电（6184）和智通科创（8932）宣布将比特币纳入长期资产负债表策略 引发市场热烈反响 [1] - 大丰电成为台湾首家公开宣布将数字货币纳入长期财务策略的上市公司 智通科创则采用"比特币资本策略+跨境金融"双引擎模式切入比特币储备赛道 [1][7] - 市场关注这是否意味着台湾资本市场"比特币化"时代来临 以及上市公司主导的BTC囤币潮是否即将席卷台股 [1] 大丰电开创性举措 - 大丰电董事会8月13日通过决议成立"数字资产委员会"并将比特币纳入长期储备资产 8月14日股价直接涨停10%至56.1元新台币 [3] - 公司上半年营收达10.78亿元新台币 年增2.2%创同期新高 基本面稳健 比特币储备策略被视为前瞻性战略布局而非投机行为 [3] - 比特币因其固定供给量、去中心化架构和全球流动性被誉为"数字黄金" 新委员会由董事戴永辉牵头 确保投资与营运资金切割不影响核心业务 [4] 智通科创的国际化布局 - 智通科创8月15日公告已启动双引擎模式 包括投资200万美元认购纳斯达克上市公司SORA的三年期可转债 连接全球比特币储备生态系 [11] - 同时收购印度Letul Investments公司全数股权 获得NBFC金融牌照 计划将比特币与新兴市场金融科技业务深度整合 [11] - 市场对其股价和成交量同步显著放大 显示对"资产储备+业务应用"双引擎战略的肯定 [7] 市场趋势与示范效应 - 两家公司代表上市公司拥抱比特币的两种路径 显示比特币正从小众另类资产走入传统企业资产负债表 [10] - 全球已有超过167家上市公司将比特币作为库存资产 台湾企业的加入是顺应全球趋势的必然之举 [12] - 日本Metaplanet的成功为亚洲企业提供模板 通过发债增持比特币提升市值和市场关注度成为可行路径 [12]