公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入与归母净利润保持稳健增长，第三季度环比改善显著 [1] - 业绩增长受益于草甘膦供需格局优化带动价格持续回升，以及新能源产能利用率持续提升 [1] 草甘膦业务前景 - 草甘膦价格于2025年3月触及阶段性低点后开启修复行情 [3] - 预计四季度行业供给端维持偏紧格局，渠道库存处于相对低位，下游存在阶段性补库需求 [3] - 原料黄磷进入枯水期后成本支撑增强，预计草甘膦原药价格有望稳中有升 [2][3] 特种化学品业务 - 前三季度特种化学品板块收入约占公司总收入的17%，毛利率超过25% [3] - 5000吨/年磷化剂、3000吨/年乙硫醇、2500吨/年二甲基砜等产品处于放量阶段 [3] - 后续3.5万吨/年磷系阻燃剂、2万吨/年存储元器件专用次磷酸钠、1万吨/年五硫化二磷等产品将陆续投产 [3] 有机硅业务 - 前三季度公司有机硅环体销量同比增长约30% [3] - 考虑到今明两年行业暂无新增产能，有机硅产品销售价格明年有望逐步走出底部区间 [3] 新能源材料布局 - 固态电解质已完成小试工艺开发，正开展关键工艺参数优化，已明确扩试工艺路线 [4] - 硫化物固态电解质的关键原材料为硫化锂与五硫化二磷，后者需求量呈上升趋势 [4] - 公司黄磷产能约17万吨/年，在建1万吨/年高端五硫化二磷产能配套3万吨/年高纯黄磷产能，计划明年上半年建成 [4] - 公司拥有各类硅油产能合计5.6万吨/年，其中超低粘度甲基硅油1000吨/年，正积极开发液冷硅油市场并向多家客户送样验证 [4]

行业概况 - 聚硅氧烷（PDMS）是以Si-O键为主链的聚合物，商品化产品包括硅油、有机硅环体、硅橡胶、硅树脂等，广泛应用于化妆品、医疗器械、工业润滑剂等领域 [1][2] - 中国习惯将硅烷单体和聚硅氧烷统称为有机硅化合物，聚硅氧烷液体称为硅油，聚硅氧烷橡胶称为硅橡胶，聚硅氧烷树脂称为硅树脂 [2] 产业链结构 - 上游为硅粉、一氯甲烷等原材料供应环节 [5] - 中游为聚硅氧烷生产与供应环节，代表厂商包括兴发集团、东岳硅材、合盛硅业等 [5] - 下游应用领域包括电子电器、电力、新能源、建筑、纺织等行业，终端产品为硅油、硅橡胶、硅树脂等 [5] 供应端分析 - 2024年中国聚硅氧烷产能达282.2万吨，较2018年141.5万吨实现12.23%年均复合增长率 [1][7] - 2024年产量达229.5万吨，同比增长10.02% [1][7] - 2015年起成为净出口国，但高端产品仍依赖进口，2024年进口10.88万吨（+5.94%），出口54.56万吨（+34.26%） [9] - 进口均价长期高于出口均价，2024年出口均价下滑至1.89万元/吨，反映高端产品供应不足与中低端产能过剩问题 [9] 消费端分析 - 聚硅氧烷70%用于生产硅橡胶，是消费主力 [11] - 终端应用集中在电子（21.3%）、电力/新能源（19.1%）、建筑（14.1%）、纺织（8.9%）领域，电子与新能源占比提升 [11] - 2024年硅橡胶产量超250万吨，带动聚硅氧烷消费量突破200万吨 [13] 市场竞争格局 - 行业CR6超75%，呈现"一超多强"格局，合盛硅业为龙头（产能62.1万吨/产量51.1万吨），东岳硅材次之（产能28.2万吨/产量24.9万吨） [15] - 合盛硅业2024年营收266.92亿元（+0.41%），2025Q1营收52.28亿元（-3.47%） [17] - 东岳硅材2024年营收51.51亿元（+7.27%），2025Q1营收12.02亿元（-15.68%） [19] 发展趋势 - 产能持续扩张但供需结构分化，需通过技术创新优化产品结构实现动态平衡 [21] - 下游应用多元化，新能源、电子电器等领域需求激增，消费升级推动高端产品渗透率提升 [22] - 行业向高端化、精细化转型，环保政策驱动绿色生产，需突破技术瓶颈构建绿色供应链 [23]