经营业绩 - 2025年上半年营业收入418亿元 同比增长1.48% 延续近20年增长势头 [1][4] - 归母净利润56亿元 同比增长11% 时隔三年重回增长轨道 [1][4] - 扣非净利润54.89亿元 同比增长4.69% [4] - 第二季度归母净利润36.19亿元 同比增长14.94% 增速较第一季度提升 [4] 业务结构 - 创新业务收入117.66亿元 同比增长13.92% 占总营收比重28.14% [1][6] - 机器人业务收入31.38亿元（+14.36%） 智能家居27.52亿元（+12.40%） 汽车电子23.52亿元（+46.48%） 热成像20.08亿元（+9.73%） [6] - 非创新业务收入300.52亿元 同比下降2.68% 其中主业产品及服务收入292.72亿元（-3.17%） 主业建造工程7.80亿元（+19.82%） [5] 研发投入 - 上半年研发投入56.70亿元 持续支撑创新业务发展 [1][8] - 2020-2024年累计研发投入477.02亿元 2024年研发人员2.83万人 占比47.37% [8][9] - 建立多级研发体系 除杭州总部外在国内外设多个研发中心 [9] 财务状况 - 经营现金流净额53.43亿元 同比大幅增长2917.5% [1][9] - 资产负债率31.03% 处于近10年同期低位 [2][9] - 货币资金312.86亿元 财务费用-7.39亿元 [9] 股份回购 - 已出资18.59亿元回购6279.13万股 接近20-40亿元回购计划下限 [3][9] 行业地位 - 全球安防产业龙头 开发超30000种智能物联产品 [8] - 创新业务2024年收入224.84亿元（占比24.31%） 同比增长21.19% [8] - 基金公司持股3.11亿股 与一季度末持平 [9]

公司业绩表现 - 25Q1营业总收入1284.3亿元，同比增长20.6% [1] - 归母净利润124.2亿元，同比增长38.0%，扣非归母净利润127.5亿元，同比增长38.0%，略超预期 [1] - 业绩增长主要受益于家电补贴政策及汇兑损益 [1] 业务板块分析 - 智能家居业务（家电销售）营收同比增长17.4%，受益于以旧换新政策及海外市场开拓 [1] - 商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收大幅增长45%，主要因汽车零部件销售增长 [1] - 智能建筑科技营收增长20%，期间完成对欧洲Arbonia气候部门及东芝电梯中国控股权的收购 [1] - 机器人与自动化营收增长9%，库卡中国机器人订单同比增长超35%，业务有所恢复 [1] 财务指标变化 - 同口径下毛利率同比下降约1个百分点，主因销售结构变化及会计准则调整（质保费计入营业成本） [2] - 销售费用率同比持平，管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率持平 [2] - 财务费用率大幅下降2.7个百分点，主因汇兑收益增加（影响财务收入约28亿元） [2] 未来展望与估值 - 家电业务中高端品牌COLMO和东芝持续发力，国内受益补贴政策，海外保持快速增长 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为444.6亿元（+15.4%）、480.2亿元（+8.0%）、521.7亿元（+8.6%） [2] - 对应EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12倍、11倍、10倍，估值合理 [2] - 股息率超4%，公司通过提高分红和回购股份提升价值 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][45] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩完美收官，海外智能家居业务收入较快增长，国内海外业务毛利率提高，净利润增长更快；分红比例超预期，拟实施回购和持股计划彰显发展信心；C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][15][45] 根据相关目录分别进行总结 分红比例超预期，2024年业绩完美收官 - 2024年公司实现营业收入4071.5亿元（+9.4%），归母净利润385.4亿元（+14.3%），扣非归母净利润357.4亿元（+8.4%）；2024Q4实现营业收入881.7亿元（+9.0%），归母净利润68.4亿元（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿元（-12.5%） [6][15] - 2024年每股分红3.5元，分红比例达69.3%，拟实施50 - 100亿元回购计划和13.3亿元持股计划，考核目标为2025 - 2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5% [15] 按产品拆分：智能家居业务实现高单位数增长 - 智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%）；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%），机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%） [7][23] 按销售区域&渠道拆分：销售模式以线下为主，业务以国内为主 - 按地区，2024年国内业务营收2381亿元（+7.7%），海外业务营收1690亿元（+12.0%），占比分别为58.48%/41.52%，同比分别-0.96%/+0.96pct [7][25] - 按销售模式，2024年线上渠道营收856亿（+10.72%），线下渠道营收3215亿（+9.10%），占比分别为21.03%/78.97%，同比分别+0.24%/-0.24pcts [25] 盈利能力继续保持提升，现金流状况良好 毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 - 2024年毛利率26.4%（-0.1pct），2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct） [29] - 分产品，智能家居业务毛利率29.97%（+1.29pct），商业及工业解决方案毛利率21.39%（-0.68pct），其中新能源与工业技术毛利率17.74%（+0.06pct），智能建筑科技毛利率30.17%（+0.81pct），机器人与自动化毛利率22.00%（-1.75pct），其他业务毛利率10.83%（-2.10pct） [29] - 分地区，国内/海外业务毛利率分别为26.14%/26.82%，同比分别+0.89/+0.44pct；分销售模式，线上/线下渠道毛利率分别为30.97%/25.21%，同比分别+0.55/+0.74pct [29] - 2024年公司期间费用率16.2%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct；2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.7%/5.4%/-0.4%，同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct [35][37] - 2024年公司净利率为9.5%（+0.4pct），归母净利率为9.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.8%（-0.1pct）；2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非净利率为6.1%（-1.5pct） [38] 存货周转效率提升，现金流状况良好 - 截至2024年12月31日，公司存货633.4亿元（+33.8%），存货周转天数71天（+3.9天）；应收账款及应收票据425.2亿元（+10.7%），周转天数35.8天（+9.9天）；应付账款及应付票据1187.7亿元（+26.0%），周转天数128天（+37.1天），净营业周期为-21.2天（-23.3天） [39] - 2024年经营性现金流净额为605.1亿元（+4.5%） [44] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿元（2025 - 2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级 [6][45]