游戏IP业务 - 公司已实现多维度经典品类布局 推出《三国志2017》等多款IP改编作品 [1] - 《三国志・战略版》项目合作结束 IP监修完成 [1] - 聚焦《真・三国无双天下》游戏 基于《真・三国无双8》定制开发 已获进口版号 处于监修关键阶段 预计2026年上半年上线 [1] - 《真・三国无双天下》延续系列动作战斗玩法 有望成为业务核心增长点与长线运营产品 [1] - 原创IP《星之翼》出海成绩亮眼 自2024年11月登陆日本市场后表现出色 境外流水占比超80% [1] - 《星之翼》与日本寿屋机甲少女IP联动引发热潮 还将于9月底参加东京游戏展 [1] - 公司未来将巩固与国际IP方合作 开发衍生内容 同时加速原创IP全球化布局 [1] 新品游戏运营 - IP改编游戏《真 三国无双天下》重点推进 持续优化版本内容 计划多轮玩家测试 [2] - 原创IP游戏《神奇波比》是创新型捉宠放置类游戏 已完成多轮测试 预计2025年全平台上线 [2] - 《神奇波比》有望为休闲游戏市场注入活力 [2] - 独立游戏《活侠传》2024年上线后销量口碑俱佳 今年8月扩充主线剧情 后续将持续优化更新 [2] - 公司还筹备发行《我的挚友》等多款重点游戏 [2] AI领域布局 - 公司自2021年起布局AI领域 构建"应用层 - 模型层 - 基建层"全覆盖的AI泛娱乐平台体系 [3] - 自研VRACEAI平台与盛天云技术架构为核心业务提供支撑 [3] - 推出AI原生音乐社交APP"给麦" 在多模态模型领域实现突破 今年5月上线AI虚拟人播客功能 后续将拓展角色服务 [3] - 游戏社交APP"带带电竞"研究"AI + 社交"场景开拓 [3] - 公司探索AI出海 推出多款面向海外C端用户的AI应用 [3] - 未来将持续升级技术能力 探索AI泛娱乐出海 [3] 网娱平台场景业务 - 随着2025年端游市场复苏 公司网娱平台场景业务受益 [4] - 在网吧 电竞酒店等线下核心场景 公司凭借高市占率 成为PC端游广告主重要投放阵地 [4] - 易乐游网娱平台与易乐途数字娱乐平台分别在网吧与电竞酒店场景发挥重要作用 [4] - 移动端广告业务增长显著 源于PC端游客户跨端投放需求及公司对移动端游戏客户合作的拓展 [4] - 公司还拓展了多家行业头部媒体平台广告业务 [4] - 未来将深化"场景生态构建者"定位 整合线上线下场景资源 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 新游海外表现优秀推动营收利润同增 2025年中报显示1H25营收6.33亿元同比+17.23% 归母净利润0.52亿元同比+1186% 扣非净利润0.50亿元较上年同期扭亏 [1] - 公司游戏产品线或将迎来重点新游上线 看好2025年利润水平增长 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 [5] 收入端表现 - 游戏运营业务1H25实现营业收入0.92亿元同比+41.61% 《星之翼》贡献较大营收增量 日本上线首月获Google Play与App Store双榜第二 Steam日区热销榜前二 2025年在日本地区月流水占比超60% [1] - IP运营业务1H25实现营业收入0.40亿元同比-16.92% 主因原有产品流水下滑、分成比例调整及缺乏新品上线 [2] - 网络广告与增值业务1H25实现营业收入4.98亿元同比+17.52% [2] 盈利端表现 - 2Q25毛利率22.47%环比上升2.07pct同比上升7.01pct 主要因互联网业务与游戏出海快速增长带动营业收入增速显著高于相关业务成本增幅 [3] - 费用率总体保持稳定 2Q25销售费用率3.79%环比上升0.77pct同比下降0.59pct 管理费用率3.57%环比下降0.68pct同比上升2.96pct 研发费用率5.00%环比上升0.09pct同比下降0.55pct [3] 产品与生态布局 - 游戏业务成功推动《星之翼》《活侠传》等产品在海外市场取得较好成绩 《活侠传》跻身韩国热销前七 Paras工作室计划2025年8月底推出全新DLC [4] - 社交业务形成以"带带电竞"和"给麦"为核心的语音及AI音乐社交产品矩阵 积极探索"AI+社交"新场景 与Rokid、蔚来、腾讯等合作伙伴共建数实融合的数字娱乐生态 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 对应P/E分别为42/38/34倍 [5][12] - 预计2025年毛利率29.26% 净利率11.82% ROE11.15% [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予盛天网络“增持”评级 [4][7][133] 报告的核心观点 - 盛天网络构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台 + 内容 + 服务”多元生态，2025 年一季度业绩回升，新产品周期初显成效 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价对应的 PE 分别为 43/39/35 倍 [7][133] - 选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于核心新品即将推出，且 AI + 应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力 [7][133] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 历史沿革：2009 年成立，2015 年上市，历经抢占网娱平台先机、转型场景化互联网平台、“IP + 云”双轨并行研发业务初探、搭建“平台 - 内容 - 服务”多元产品矩阵等阶段 [14][15][18] - 产品矩阵：构建基于“平台 - 内容 - 服务”的多元化产品矩阵，平台覆盖云游戏、电竞酒店等场景，内容包括 IP 改编、独立发行等，服务聚焦“AI + 游戏 + 社交”与“AI + 音乐 + 社交” [20] - 股权结构：截至 2025 年 4 月 3 日，创始人兼董事长赖春临为实际控制人，控股子公司覆盖游戏产业链上下游 [24][25] - 财务分析：营收经历快速增长后自然放缓，2025 年第一季度营收和归母净利润同比增加；分业务整合有效，形成“社交 + 游戏”业务主体；2024 年归母净利润亏损，2025 年第一季度回升 [30][31] IP 运营业务长线经营，爆款 IP 持续贡献收入 - 游戏 IP 市场分析：2024 年前三季度中国游戏 IP 市场实际销售收入达 1960.6 亿元，引进授权游戏 IP 市场规模达 864.1 亿元，用户对 IP 产品偏好较强 [40] - 持续布局 IP 运营业务，手握大量经典 IP 和爆款产品：子公司天戏互娱深耕 IP 运营，与光荣特库摩等合作，运营多款端游、页游，储备多款 IP 改编授权；打造《三国志 2017》《三国志·战略版》等爆款产品 [45][50] 游戏自研自发能力补齐，移动与独立游戏领域齐头并进 - 移动游戏：《星之翼》表现瞩目，长期稳居 Steam 日区排行榜前列；《真・三国无双 天下》获批版号，将择日上线 [54][55] - 独立游戏：Paras Games 工作室持续产出高质量独立游戏，《活侠传》成为 2024 年中国独立游戏标杆产品，Steam 用户好评率达 76% [57] “AI +”三管齐下，赋能陪玩、音乐社交和游戏赛道 - AI 平台 VRACE：2025 年 2 月发布，集成多项前沿技术，计划年内推出具备多模态交互能力的社交语聊机器人 [61] - “带带” + “给麦”突破陪玩行业市场：游戏陪玩行业通过差异化服务模式构建多元化市场格局，“带带电竞”和“给麦”分别在陪玩和音乐社交领域取得进展 [62][68] - 带带电竞：以竞技游戏为核心构建游戏化社交约玩生态体系，用户规模持续扩张，通过 AI 技术创新深化社交匹配与交互体验 [69][71][72] - 给麦：以 AI 技术重塑音乐社交体验，构建元宇宙创作生态，高频迭代推动产品热度与市场排名双增长，未来计划在 AI 音乐和虚拟主播等方面升级 [75][78][84] - 《字灵契约》《密语炸弹》：“AI + 社交 + 游戏”的尝试，《字灵契约》是 AI 驱动的数值对战游戏，《密语炸弹》是 AI 驱动的社交推理游戏 [85][108] 云游戏和电竞酒店 - 随乐游云游戏平台：云游戏市场潜力大，随乐游平台基于云计算技术实现多终端即点即玩，拓展多场景应用生态，探索新型智能终端适配 [113][119][123] - 易乐途数字娱乐平台：电竞酒店场景发展潜力显著，易乐途平台专为电竞酒店研发，实现五端互通、八大模块，构建完整闭环生态 [124][125][129] 盈利预测与评级 - 关键假设：网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业务 2025 - 2027 年营收均有不同程度增长 [8][133] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3% [7][133] - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][133]