核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入93.39亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.28亿元 同比增长1.69% [1] - 扣除非经常性损益净利润3.34亿元 同比增长21.43% [1] - 拟实施中期现金分红 每10股派发现金红利1.5元 共计派发1.7亿元 [1] 订单与业务结构 - 上半年累计中标金额137亿元 同比增长6.29% [1] - 幕墙与光伏建筑业务中标额91亿元 同比增长9.84% [1] - 室内装饰与设计业务中标额46亿元 同比持平 [1] - 海外订单中标额52亿元 占总订单38% 同比增长61% [1] - 幕墙海外订单44亿元 占幕墙总订单49% 同比增长139% [1] 战略实施成效 - 海外市场拓展成效显著 中标沙特JEDDAH TOWER项目（折合人民币20.12亿元）[2] - 产品销售订单规模已超去年全年水平 [2] - 构建"设计+产品供应"模式 整合技术经验与智能制造能力 [2] - 推行产品平台化模式 打开全球市场空间 [2] 盈利质量与前景 - 海外订单毛利率相对较高 [1] - 海外订单产值转化将提升公司整体利润水平 [1] - 通过技术输出和赋能模式推动业务规模化发展 [2]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持" [6] 核心观点 - 全球高端幕墙供给大幅优化，江河集团等龙头企业确立领军地位 [1][10] - 境内幕墙市场向龙头集中，境外需求景气度高，中东、东南亚、港澳地区表现突出 [2][24][27] - 江河集团海外订单快速增长，2024年同比大增57%，中东地区表现尤为亮眼 [3][28] - 产品平台化战略成效显著，幕墙和BIPV异形组件订单快速增长 [3][76] - 江河集团规划2025-2027年最低分红率80%，高股息具备显著投资吸引力 [4][78] 供给端分析 - 高端幕墙行业出清特征明显，供给大幅优化，恶性竞争减少 [1][10] - 江河集团连续7年稳居中国建筑装饰百强企业幕墙类榜首 [11][12] - 五家龙头幕墙企业对比：江河集团全球业务优势突出，中国建筑兴业业绩增速快，远大中国品牌技术强但规模收缩，亚厦股份国内稳步扩张，方大集团海外占比提升 [1][10] 需求端分析 - 2022年我国建筑幕墙总产值4788亿元，同比下降8.5% [2][22] - 中东地区幕墙需求旺盛：沙特2023年幕墙规模约506亿元，阿联酋约336亿元 [2][24] - 东南亚制造业与基建投资驱动幕墙需求释放 [2][25][26] - 港澳地区幕墙市场稳健：香港2023年规模约225亿港元，澳门约26亿澳元 [2][27] 重点公司分析 - 江河集团2024年营收224亿元，归母净利润6.4亿元，经营性现金流16.3亿元 [13][14] - 中国建筑兴业2024年营收75亿元，归母净利润6.0亿元，近10年CAGR达29.5% [20][26] - 远大中国2024年营收22亿元，毛利率19.5%，但净利润亏损3.5亿元 [27][34] - 亚厦股份2024年营收121亿元，幕墙业务占比提升至34% [35][36] - 方大集团2024年营收44亿元，海外业务毛利率达39.2% [44][49] 投资建议 - 核心推荐江河集团，预测2025-2027年归母净利润分别为6.9/7.4/7.9亿元 [4][79] - 按80%分红率测算，2025-2027年市值目标分别为110/118/126亿元 [4][79] - 同时建议关注中国建筑兴业、远大中国、亚厦股份、金螳螂、方大集团等龙头企业 [4][80]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司公告未来三年股东回报规划，分红确定性进一步增强；海外主业突飞猛进；光伏幕墙产品走向全球；高股息价值凸显；综合来看，公司海外业务与光伏幕墙业务支撑经营端持续成长，同时股东回报规划落地后高股息价值进一步凸显，当前时点持续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 江河集团公告未来三年（2025 - 2027 年度）的股东回报规划，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的 80%或以总股本 1,133,002,060 为基数按每股分红 0.45 元（含税）计算的分配金额的二者孰高值 [2][4] 事件评论 - 公司分红确定性增强，未来三年内符合条件时，2025 - 2027 年度按规则现金分红，董事会可提议中期分红，回购金额纳入现金分红计算 [9] - 海外主业发展迅速，近期中标沙特王国塔幕墙分包项目约 20.12 亿元，占 2024 年度营业收入 8.98%；2024 年拓展多地业务，海外业务新增订单 76.3 亿元，同比增长 57%，占比总订单 28% [9] - 光伏幕墙产品走向全球，2024 年幕墙在澳洲签约 6500 万供货订单，BIPV 签署内外部销售订单约 4000 万元，未来有望贡献增量业绩和提升估值 [9] - 高股息价值凸显，2024 年经营性现金流 16.26 亿元，净现比超 250%；2024 年两次分红 6.23 亿元，占比 2024 年归母净利润 97.7%；按未来 3 年业绩估算，80%分红率对应股息率达 6.5%、7.0%、7.6%，每股保底分红 0.45 元对应股息率 6.1% [9] 财务报表及预测指标 |报表类型|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22406|23693|24872|26109| |净利润（百万元）|772|791|856|934| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|638|683|734|798| |经营活动现金流净额（百万元）|1626|600|596|703| |投资活动现金流净额（百万元）|-227|-695|-763|-768| |筹资活动现金流净额（百万元）|-952|-250|-70|-90| |每股收益（元）|0.56|0.60|0.65|0.70| |市盈率|9.64|12.25|11.40|10.49| |市净率|0.83|1.04|0.95|0.87| |总资产收益率|2.2%|2.1%|2.2%|2.3%| |净资产收益率|8.7%|8.5%|8.4%|8.3%| |净利率|2.8%|2.9%|3.0%|3.1%| |资产负债率|70.3%|70.1%|68.8%|67.7%| |总资产周转率|0.77|0.77|0.76|0.76|[15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 江河集团海外全资子公司中标沙特王国塔幕墙分包项目，合同金额约20.12亿元，工期预计3年，公司历史现金流优异、分红比例高，海外订单加速落地，“产品化”战略带来新增长点，关注后续成长性 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 江河集团海外全资子公司沙特江河与SBG签订沙特王国塔幕墙工程项目分包合同，合同金额沙特里亚尔10.52亿元，约合人民币20.12亿元，占2024年度营业收入8.98%，工期预计3年，施工范围含幕墙设计等 [9] 事件评论 - 江河幕墙2014年中标王国塔幕墙设计工程，2024年再次中标幕墙设计与技术服务工程 [9] - 总包方SBG在中东具备较强影响力，业务涵盖多领域 [9] - 2024年公司经营性现金流16.26亿元，净现比超250%，2024年两次合计分红6.23亿元，占归母净利润97.7%，若后续季度现金流好，全年分红仍值得期待 [9] - 2024年公司拓展海外业务，海外业务新增订单76.3亿元，同比增长57%，占总订单28%，幕墙和内装订单均有增长，海外业务占比将逐步提升 [9] - 公司面向全球销售幕墙及异型光伏组件产品，2024年幕墙和BIPV方面均有签约订单，未来有望贡献增量业绩 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表数据及基本指标，如营业收入、净利润、市盈率等 [15]

财务表现 - 2025年一季度营业收入42.03亿元 同比增长2.87% [1][2] - 归属净利润1.44亿元 同比减少20.53% 主要受交易性金融资产公允价值变动影响（当期-0.39亿元 vs 去年同期-0.04亿元） [1][3] - 扣非后归属净利润1.79亿元 同比增长1.46% 扣非后净利率4.26% 同比下降0.06个百分点 [1][3] - 综合毛利率15.03% 同比下降0.75个百分点 期间费用率11.49% 同比下降0.21个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出10.84亿元 同比多流出1.16亿元 主要因加大供应商付款力度 [3] 订单情况 - 2025年第一季度累计中标金额52.12亿元 同比增长0.44% [2] - 幕墙与光伏建筑业务中标额31.86亿元 同比增长5.11% 室内装饰与设计业务中标额20.26亿元 同比下降6.12% [2] - 2024年建筑装饰板块累计中标金额270.49亿元 同比增长4.68% 其中幕墙系统172.05亿元（+0.17%） 内装系统98.44亿元（+13.62%） [2] 海外业务拓展 - 2024年海外业务新增订单76.3亿元 同比增长57% 占总订单比例28% [5] - 海外幕墙订单约37亿元（+56%） 内装订单38.8亿元（+58%） 市场扩展至沙特、迪拜、泰国、越南等新区域 [5] - 幕墙产品化战略取得进展：澳洲签约6500万供货订单 BIPV产品签署内外部销售订单约4000万元 [5] 资产与运营效率 - 资产负债率67.94% 同比下降0.22个百分点 [3] - 应收账款周转天数257.36天 同比减少3.58天 [3] 股东回报 - 2024年中期分红1.7亿元（每10股派1.5元） 年报分红4.53亿元 合计分红6.23亿元 占2024年归母净利润97.7% [4] - 公司强调通过高分红回报股东 若后续季度现金流改善 全年分红值得期待 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度江河集团营收和扣非利润小幅增长，费用率同比改善，但归属净利润下降，现金流流出幅度增大，不过全年分红仍值得期待，海外订单加速落地和“产品化”战略带来新增长点 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营业收入42.03亿元，同比增长2.87%；归属净利润1.44亿元，同比减少20.53%；扣非后归属净利润1.79亿元，同比增长1.46% [2][4] - 2025年第一季度建筑装饰板块累计中标金额约52.12亿元，同比增长0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约31.86亿元，同比增长5.11%，室内装饰与设计业务中标额约20.26亿元，同比下降6.12%；去年全年建筑装饰板块累计中标金额约270.49亿元，同比增长4.68%，其中幕墙系统中标额约172.05亿元，同比增长0.17%，内装系统中标额约98.44亿元，同比增长13.62% [9] - 2025年Q1综合毛利率15.03%，同比下降0.75pct；期间费用率11.49%，同比下降0.21pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.11、 - 0.33、0.20、 - 0.19pct至1.60%、6.51%、2.68%和0.70%；归属净利率3.44%，同比下降1.01pct，扣非后归属净利率4.26%，同比下降0.06pct [9] - 2025年Q1经营活动现金流净流出10.84亿元，同比多流出1.16亿元；资产负债率同比下降0.22pct至67.94%，应收账款周转天数同比减少3.58至257.36天 [9] - 2024年中期向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利1.7亿元（含税）；2024年报再次分红4.53亿元，两次合计分红6.23亿元，占比2024年归母净利润97.7% [9] 海外业务 - 2024年在原有海外市场基础上拓展沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务，全年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，占比总订单28%，其中幕墙订单约37亿元，同比增长56%，内装订单38.8亿元，同比增长58% [9] - 2024年在澳洲签约6500万幕墙供货订单，BIPV方面签署内外部销售订单约4000万元 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [14] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [14]