核心事件：公司高层人事变动 - 公司董事长、法定代表人姜毅及董事蒋倩于12月5日递交辞职报告，原因为“工作调整”，两人将不再担任公司任何职务 [2] - 两人原定任期至2027年8月15日，此次辞职显得较为突然 [3] - 公司董事会已审议通过，增补应徐颉、金军丽为第十一届董事会非独立董事候选人，该议案将于12月22日提交临时股东大会审议 [2][4] 人事变动影响与公司声明 - 公司公告称，两名董事的离任不会导致董事会成员人数低于法定最低人数，不会影响董事会正常运行及公司日常运营 [3] - 截至公告日，姜毅与蒋倩均未持有公司股票，不存在未履行完毕的公开承诺，并已完成工作交接 [3] 新任董事候选人背景 - 新任董事候选人应徐颉为沈阳药科大学本科学历，副主任药师，曾任浙江英特药业及英特集团总经理、董事长等职，现任浙江省国际贸易集团副总经理、党委委员及公司党委书记 [4] 公司近期高层变动历史 - 近年来公司存在高层频繁更换的现象 [5] - 姜毅于2023年才开始担任公司党委书记，并于2023年12月被增补为董事候选人，2024年8月16日才当选为第十一届董事会董事长，其履职董事长仅一年多 [6][7] - 在姜毅之前，公司长期由胡季强掌舵近40年，被视为公司“灵魂人物”，主导了公司上市及发展成为浙江省中药工业龙头 [6] - 2020年浙江省国贸集团入主后，公司控股权转移至省属国资，治理结构发生根本性变化，胡季强在第十一届董事会换届时将管理权交接给国资代表姜毅 [7] 公司业务与近期财务表现 - 公司主要从事药品、中药饮片及大健康产品的研发、制造及销售，重点产品包括“康恩贝”肠炎宁系列、“金笛”复方鱼腥草系列和“前列康”普乐安系列 [3] - 2024年前三季度，公司累计实现营收49.76亿元，同比增长1.27%，实现归母净利润5.84亿元，同比增长12.65% [3] - 净利润增速高于营收增速，主要系报告期末公司主营业务业绩增长、所持嘉和生物股份期末市值较上年同期增加所致 [3]

公司财务表现 - 2025年Q1-Q3营收同比增速分别为-7.64%、+3.04%、+10.42%，呈现环比持续改善趋势[1] - 2025年上半年肠炎宁等消化道及代谢用药实现同比增长16.51%[1] - 2025年上半年“金笛”牌复方鱼腥草合剂等呼吸系统用药因2024年同期高基数对业绩形成拖累[1] 业务与产品分析 - 公司核心产品“康恩贝”肠炎宁系列和“金笛”复方鱼腥草系列均为OTC产品，受药品集采降价影响较小[1] - 特色健康消费品业务占比持续提升，集采影响趋向减弱[1] 行业与市场环境 - 国家级哨点医院数据显示，2025年10月下旬以来，北方和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均有所抬升，且高于2024年同期[1] 未来展望 - 预计随着流感数据恢复正常，公司主业有望受益[1] - 展望2025年第四季度及2026年，随着混改进程深化和品牌聚焦战略推进，品牌产品有望实现稳健增长[1]

投资评级 - 报告对康恩贝的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司业绩拐点已现，“十五五”开门红可期 [1] - 公司业绩增长逐季恢复，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为-7.64%、+3.04%、+10.42%，环比持续改善 [6] - 展望2025Q4和2026年，随着流感数据恢复正常、混改进程深化及品牌聚焦战略推进，品牌产品有望稳健增长 [6] - 公司加权ROE逐年提升，2025年三季度末为8.05%，同比提升0.52个百分点，仍有提升空间 [6] - 渠道库存良好，核心产品为OTC，受药品集采降价影响小 [6] 财务预测与表现 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为66.52亿元、73.44亿元、80.76亿元，同比增长率分别为2.11%、10.40%、9.96% [2][6] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为7.18亿元、8.23亿元、9.40亿元，同比增长率分别为15.39%、14.65%、14.20% [2][6] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.28元、0.33元、0.37元 [2][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的53.14%持续提升至2027年的56.24%；净利率将从2024年的10.10%提升至2027年的11.88% [7] - **估值指标**：对应2025年至2027年预测净利润的市盈率分别为16.32倍、14.24倍、12.47倍 [2][6] 业务亮点 - **品牌产品表现分化**：2025年上半年，肠炎宁等消化道及代谢用药实现同比增长16.51%，而“金笛”牌复方鱼腥草合剂等呼吸系统用药因2024年高基数受影响 [6] - **流感疫情利好**：国家级哨点医院数据显示，2025年10月下旬以来，南北方省份流感样病例占比抬升且高于2024年同期，公司主业有望受益 [6] - **资产运营效率提升**：加权ROE提升得益于降本增效带来的净利率提升以及盘活闲置资产带来的非流动资产周转率提升 [6] - **财务健康状况**：2025年三季度末应收账款和应收票据周转天数为69.26天，虽同比略有抬升，但仍处合理水平，显示业绩兑现能力较强 [6]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入33.58亿元，归母净利润3.54亿元 [1] - 经营性现金流净额达4亿元，同比增长31% [1] - 销售费用率和资产负债率均同比下降 [1] 业务表现 - 全品类中药业务收入稳定，中药材与中药饮片板块收入5.83亿元，同比增长4.6% [1] - 特色健康消费品业务收入3.21亿元，同比增长超10% [1] - 大品牌产品销售收入20.06亿元，同比有所增长 [1] 产品亮点 - "康恩贝"肠炎宁系列销售收入突破5亿元，同比增长超15% [1] - 健康食品业务整体增长超10%，蛋白粉系列销售收入过亿元且同比增长近30% [1] - "金康灵力""金前列康"等品种销售增速均超20% [1] - 新推出的"康恩贝"益生菌冻干粉快速放量 [1] 研发进展 - 获中药改良型新药清喉咽含片批件1项、仿制药批件5项 [2] - 恩替卡韦片和乙酰半胱氨酸溶液获美国FDA批准上市 [2] - 新立项研发项目74项 [2] 股东回报 - 2024年度现金分红派现比例达60.76% [2] - 注销回购股份6357.9万股 [2] 公司战略 - 坚持"中药大健康"核心战略，优化"一体两翼"业务布局 [1] - 未来继续聚焦医药主业，深化创新与变革，推进"十五五"战略规划 [3] 可持续发展 - ESG建设获"A"评级和中诚信绿金"AA-"评级 [3] - 治理水平稳步提高 [3]