报告行业投资评级 - 报告未对整体行业给出明确的投资评级，但针对具体公司给出了“买入”评级建议，例如携程集团和同程旅行 [17][18] 报告核心观点 - 海外教育板块：新东方经营效率提升，利润率扩张提速，预计其2QFY26收入同比增长12.2%，Non-GAAP净利润同比增长77.8% [1][5] - 海外医药板块：港股创新药公司达成多项对外授权（BD）交易，行业出海活跃，例如先声药业、加科思等公司达成高额授权协议 [13] - 海外社服板块：在线旅游公司业绩稳健增长，携程和同程旅行3Q25收入分别同比增长16%和10%，国际业务表现亮眼 [17][18] 海外教育板块总结 - **新东方业绩前瞻**：预计2QFY26总收入11.65亿美元，同比增长12.2%，其中教育业务收入9.57亿美元（+11%），其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元（+18%），预计Non-GAAP净利润0.63亿美元，同比增长77.8%，Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [1][5] - **留学业务分析**：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速较去年同期放缓33.3个百分点，公司通过调整班型（1对1转1对多）和扩展青少年客群以提升业务韧性，预计增速将在本季度触底 [2][5] - **新业务增长**：预计2Q新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元，非学科素养业务持续高增，公司通过产品矩阵（小学素养班课、初中学习机订阅）满足差异化需求 [3][6] - **运营与利润率**：预计2Q教学网点增至1368个，同比增长20%，公司通过挖掘网点产能利用率提升运营效率，预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，其中教育业务利润率4.1%（+0.9个百分点），其他业务（东方甄选）利润率8%（+8.5个百分点） [3][6] - **东方甄选数据**：本周（12/18-12/24）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.6亿元，日均GMV 2308万元，环比下降23.8%，同比下降21%，累计粉丝数达4293万人，本周增加4.6万人 [7][8][9] - **投资建议**：建议关注港股职教公司（首推中国东方教育）、港股高教公司（如宇华教育、中教控股等）以及中概教培公司（如新东方、好未来等） [10] 海外医药板块总结 - **市场表现**：本周恒生医疗保健指数上涨0.02%，跑输恒生指数1.24个百分点 [12] - **重点BD交易**： - 先声药业与Ipsen就LRRC15 ADC达成授权，潜在款项高达10.6亿美元 [13] - 加科思与阿斯利康就pan-KRAS抑制剂达成授权，获得1亿美元首付款及高达19.15亿美元的里程碑付款 [13] - 荃信生物与Windward Bio就TSLP/IL-13双抗达成授权，潜在总额高达7亿美元 [13] - **产品进展**：再鼎医药精神分裂症药物、和誉CSF-1R抑制剂获NMPA批准上市 [13] - **海外动态**：赛诺菲以约22亿美元收购疫苗公司Dynavax，武田TYK2抑制剂银屑病三期临床达到主要终点 [14] - **投资建议**：建议关注1）创新药公司（如百济神州、信达生物等）的BD机会与管线进展；2）Pharma公司（如三生制药、翰森制药等）的创新转型 [15] 海外社服板块总结 - **携程业绩**：3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，超预期，其中国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订较2019年增长140% [17] - **同程旅行业绩**：3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超预期，年付费用户达2.529亿人创历史新高，出境机票贡献交通收入约6%并已盈利，公司预计国际业务收入贡献在2027年将提升至10-15% [18] - **投资建议**：维持携程集团和同程旅行“买入”评级，同时建议关注美高梅中国、银河娱乐、蜜雪集团、古茗等公司 [17][18][19] 重点公司盈利预测与估值摘要 - **海外教育公司**：新东方（EDU.N）市值624亿元，26E PE为16.5倍，预计24A-26E利润复合增速30% [22] - **海外医药公司**：百济神州（06160.HK）市值2498亿港元，26E收入预计449.54亿元，同比增长20% [23] - **海外社服公司**：携程集团（09961.HK）市值4021亿港元，26E PE为18倍，预计26E收入708亿元 [25]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业持“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于海外教育行业，特别是新东方，认为其经营效率提升，利润率扩张正在提速 [1] - 报告同时关注海外医药与社服行业，指出港股创新药公司BD交易活跃，以及在线旅游公司业绩稳健增长 [4][21][22] 海外教育行业分析 - **新东方业绩前瞻**：预计新东方2QFY26总收入为11.65亿美元，同比增长12.2%，其中教育业务收入9.57亿美元（+11%），其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元（+18%）[1][6] - **新东方盈利能力**：预计归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比大幅增长77.8%，Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [1][6] - **留学业务趋势**：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速较去年同期放缓33.3个百分点，报告判断该业务增速将于本季度触底 [2][6] - **新业务增长强劲**：预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元，非学科素养业务高增持续 [3][7] - **运营与网点扩张**：预计2QFY26教学网点增至1368个，同比增长20%，但增速较1QFY26放缓3.7个百分点，公司将通过挖掘现有网点产能利用率提升运营效率 [3][7] - **利润率改善**：预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，呈现加速扩张趋势（1Q扩张1个百分点）[3][7] - **分部利润率**：其中教育业务Non-GAAP经营利润率为4.1%（同比+0.9个百分点），其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为8%（同比+8.5个百分点）[3][7] - **市场表现**：本周（12/19-12/25）教育指数上涨2.8%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点，年初至今累计涨幅13.1%，跑输恒生国企指数9.18个百分点 [5] - **投资建议**：建议关注港股职教公司（首推中国东方教育）、港股高教公司（如宇华教育、中教控股等）以及中概教培公司（如新东方、好未来等）[12] 海外医药行业分析 - **市场回顾**：本周恒生医疗保健指数上涨0.02%，跑输恒生指数1.24个百分点 [14] - **重点BD交易**：先声药业与Ipsen就LRRC15 ADC达成授权协议，潜在款项高达10.6亿美元 [16] - **重点BD交易**：加科思与阿斯利康就pan-KRAS抑制剂达成授权协议，将获得1亿美元首付款及高达19.15亿美元的里程碑付款 [16] - **重点BD交易**：荃信生物与Windward Bio就TSLP/IL-13双抗达成授权协议，潜在付款总额高达7亿美元 [16] - **海外并购**：赛诺菲以约22亿美元收购疫苗公司Dynavax [4][17] - **研发进展**：武田TYK2抑制剂zasocitinib在银屑病两项关键三期临床达到主要终点 [17] - **投资建议**：建议关注创新药公司（如百济神州、信达生物等）及Pharma公司（如三生制药、翰森制药等）[19] 海外社服行业分析 - **携程业绩**：3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100% [21] - **同程旅行业绩**：3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高 [22] - **出境游展望**：同程旅行预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15% [22] - **投资建议**：维持携程集团与同程旅行的买入评级，并建议关注美高梅中国、银河娱乐、蜜雪集团、古茗等公司 [21][22][23] 东方甄选运营数据 - **近期GMV**：本周（12/18-12/24）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.6亿元，日均GMV 2308万元，环比下降23.8%，同比下降21% [8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4293万人，本周增加4.6万人，增幅0.1% [11] - **GMV构成**：本周GMV中，东方甄选主账号占比34%（0.55亿元），东方甄选美丽生活占比34%（0.54亿元）[10] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选自营产品为202件 [10] 重点公司盈利预测与估值摘要 - **新东方**：市值624亿元，彭博一致预期25E/26E PE分别为18.3倍/16.5倍，24A-26E利润复合增速30% [28] - **好未来**：市值470亿元，25E/26E PE分别为34.1倍/25.2倍 [28] - **中国东方教育**：市值137亿元，25E/26E PE分别为17.3倍/14.0倍，24A-26E利润复合增速38% [28] - **携程集团**：市值4021亿港元，彭博一致预期25E/26E PE分别为20倍/18倍 [31] - **同程旅行**：市值527亿港元，25E/26E PE分别为15倍/13倍 [31] - **百济神州**：市值2984亿港元，25E/26E PE分别为97倍/49倍 [29] - **信达生物**：市值1390亿港元，25E/26E PE分别为133倍/38倍 [29]