混合类理财产品概述 - 混合类理财产品的核心价值在于能够突破传统固收产品权益资产配置比例不超过20%的束缚，赋予管理人动态调整股债等大类资产配置的灵活空间 [1] - 理论上，这种“相机抉择”的能力使其能更好地穿越周期，捕捉不同市场环境下的投资机会，2025年以来在股市向好的背景下，部分运作良好的产品实现了高达43.43%的年化收益率 [1] - 产品的最终表现高度依赖于管理人的主动管理能力，包括大类资产择时、行业个股选择以及风险控制水平 [1] 工银理财·鑫尊利产品概况 - 该产品于2020年10月9日成立，已运作1861天，采取3个月定期开放模式，风险等级为R3，仅面向私人银行客户发行，起购金额50万元 [2] - 产品募集规模为11.95亿元，但截至三季度末，存续规模急剧收缩至仅0.27亿元，客户流失严重，已成为“迷你”公募理财 [2] - 小规模降低了资产配置难度，但抵御流动性冲击的能力减弱，可能因大额赎回引发“赎回-抛售-净值下跌”的负向循环 [2] 产品业绩表现 - 产品收益表现欠佳，近3月年化收益率为1.42%，近6月年化收益率为1.88%，今年以来年化收益率为-1.07%，成立以来年化收益率为0.18% [3] - 产品净值自2022年开始波动明显加大，2025年上半年净值下行主要集中在3月中下旬至4月上旬，受债券市场震荡和权益市场波动影响 [3] - 产品业绩比较基准设定为年化3.6%，但仅在成立初期短暂达到，此后实际收益与基准的差距呈“震荡走扩”趋势 [4][6] 资产配置分析 - 产品权益资产配置比例呈先增后减趋势，二季度配置比例最高达28.73%，三季度为23.29% [7] - 投资模式上，产品延续通过SPV进行权益投资的风格，且委外投资比例加大，一季度直接配置公募基金比例为17.17%，二、三季度均未直接配置 [7] - 固定收益资产配置中，债券类资产比例从一季度的31.69%降至三季度的9.25%，现金及银行存款比例从一季度的16.94%大幅升至三季度的50.24% [7] 重点持仓与策略 - 从前十大持仓推测，产品配置的权益类资产主要是银行优先股，包括农行优1、长银优1、中行优3及中行优4 [8] - 银行优先股的核心价值是信用优良与收益较高，农行优1股息率为4.02%，中行优3股息率为3.39%，中行优4股息率为3.22，但面临流动性不足和利率敏感风险 [8] - 产品增大了定期存款配置作为“压舱石”，二季度末和三季度末定期存款占比分别为15.64%和11.8% [8]