混合类理财产品概述 - 混合类理财产品的核心价值在于能够突破传统固收产品权益资产配置比例不超过20%的束缚，赋予管理人动态调整股债等大类资产配置的灵活空间 [1] - 理论上，这种“相机抉择”的能力使其能更好地穿越周期，捕捉不同市场环境下的投资机会，2025年以来在股市向好的背景下，部分运作良好的产品实现了高达43.43%的年化收益率 [1] - 产品的最终表现高度依赖于管理人的主动管理能力，包括大类资产择时、行业个股选择以及风险控制水平 [1] 工银理财·鑫尊利产品概况 - 该产品于2020年10月9日成立，已运作1861天，采取3个月定期开放模式，风险等级为R3，仅面向私人银行客户发行，起购金额50万元 [2] - 产品募集规模为11.95亿元，但截至三季度末，存续规模急剧收缩至仅0.27亿元，客户流失严重，已成为“迷你”公募理财 [2] - 小规模降低了资产配置难度，但抵御流动性冲击的能力减弱，可能因大额赎回引发“赎回-抛售-净值下跌”的负向循环 [2] 产品业绩表现 - 产品收益表现欠佳，近3月年化收益率为1.42%，近6月年化收益率为1.88%，今年以来年化收益率为-1.07%，成立以来年化收益率为0.18% [3] - 产品净值自2022年开始波动明显加大，2025年上半年净值下行主要集中在3月中下旬至4月上旬，受债券市场震荡和权益市场波动影响 [3] - 产品业绩比较基准设定为年化3.6%，但仅在成立初期短暂达到，此后实际收益与基准的差距呈“震荡走扩”趋势 [4][6] 资产配置分析 - 产品权益资产配置比例呈先增后减趋势，二季度配置比例最高达28.73%，三季度为23.29% [7] - 投资模式上，产品延续通过SPV进行权益投资的风格，且委外投资比例加大，一季度直接配置公募基金比例为17.17%，二、三季度均未直接配置 [7] - 固定收益资产配置中，债券类资产比例从一季度的31.69%降至三季度的9.25%，现金及银行存款比例从一季度的16.94%大幅升至三季度的50.24% [7] 重点持仓与策略 - 从前十大持仓推测，产品配置的权益类资产主要是银行优先股，包括农行优1、长银优1、中行优3及中行优4 [8] - 银行优先股的核心价值是信用优良与收益较高，农行优1股息率为4.02%，中行优3股息率为3.39%，中行优4股息率为3.22，但面临流动性不足和利率敏感风险 [8] - 产品增大了定期存款配置作为“压舱石”，二季度末和三季度末定期存款占比分别为15.64%和11.8% [8]

富国银行优先股投资价值分析 核心观点 - 富国银行Z系列优先股当前实际收益率达6.4%，显著高于五年期美国国债收益率(4.04%)，溢价235个基点[1][3] - 公司仅需动用6%的归属净利润支付优先股股息(2.78亿美元)，覆盖保障强劲[1][2] - 优先股当前交易价格18.54美元低于面值25美元，未来利率下降时存在资本收益潜力[1][3] 财务表现 - 第一季度净利息收入115亿美元，同比下降6%，主要因总利息收入减少20亿美元且利息支出减少11亿美元[1] - 非利息支出同比下降4.5亿美元，非利息收入稳定，税前及贷款减值准备前利润62亿美元(去年同期66亿美元)[2] - 净利润增长至49亿美元(含少数股东影响)，普通股股东净利润46亿美元对应EPS 1.41美元[2] 优先股条款细节 - Z系列优先股(WFC.PR.Z)年固定股息1.1875美元，名义收益率4.75%(面值25美元)，当前折价交易使实际收益率提升至6.4%[3] - 固定利率特性使优先股在利率下行周期可能获得资本利得[2][3] - 资产规模扩大将增强盈利能力，进一步改善优先股股息覆盖率[3] 市场环境对比 - 当前高利率环境下，6.4%的优先股收益率风险回报比优异[1][3] - 与固定收益工具属性匹配，优先股受利率变动影响有限[3]