关联交易与资产收购 - 公司拟以现金支付方式购买控股股东宋城集团持有的宋城实业100%股权，交易价格为9.63亿元人民币 [1][2] - 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组 [3] - 交易完成后，宋城实业将成为公司的全资子公司并纳入合并报表范围 [3][4] 收购标的资产详情 - 宋城实业成立于1998年，初始注册资本1000万元，经变更后注册资本为2.35亿元 [3] - 其主要资产为位于杭州市之江路148号—1号的土地使用权，面积为92431平方米，以及地上11幢房屋，合计94291.33平方米 [3] 收购的战略目的与预期影响 - 收购旨在解决杭州宋城景区土地资源瓶颈，将景区面积从67亩拓展至约200亩，游历线路由约1公里延伸至4公里 [1][4] - 此举旨在系统解决土地紧缺、产品迭代受限、停车与后勤不足等关键痛点 [4] - 公司计划将杭州宋城景区从“单一景区”升级为“演艺王国”，打造多剧场、多业态、多日停留的综合文旅集群 [1][4] 公司核心业务与经营模式 - 公司主要从事现场演艺业务和旅游服务业务，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式 [5] - 公司依托“宋城”和“千古情”两大品牌，提供以现场演艺为核心的综合性文旅产品 [5] - 目前公司已开业项目包括杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、广东等地的千古情景区 [5] 近期财务表现与业绩波动原因 - 2025年第三季度，公司营收为7.53亿元，同比下降9.94%；归母净利润为3.54亿元，同比下降22.60% [6] - 2025年前三季度，公司整体营收为18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润为7.54亿元，同比下降25.22% [6] - 营收下滑主要受轻资产业务收入确认减少，以及部分项目受消费环境、区域旅游需求变化和竞争加剧影响 [7] - 净利润下滑主要因营收下降而成本费用同比增长，具体包括广告宣传费、技术服务费增加，以及因新增外场演出和成立网红管理部导致用工人数和人工成本上升 [7] 杭州宋城景区业务地位与未来规划 - 2025年上半年，杭州宋城景区营收为2.91亿元，约占公司整体营收的27% [1][7] - 该景区于1996年5月18日开园，是公司首个开业运营的千古情景区，30年来累计接待游客达1.1亿人次，累计上演《宋城千古情》近3.9万场 [4] - 未来3—5年，公司仍将深度聚焦现场演艺主业，成熟项目将继续拓展业务边界、挖掘增长潜力，并推进新项目布局及探寻海外市场可能 [7]

交易概述 - 宋城演艺拟以现金约9.63亿元收购控股股东宋城集团持有的杭州宋城实业有限公司100%股权 [1] - 交易完成后宋城实业成为宋城演艺全资子公司并纳入合并报表范围 [2] - 本次交易构成关联交易交易对手方为控股股东宋城集团 [3] 标的公司基本情况 - 宋城实业成立于1998年截至2025年10月31日注册资本为2.35亿元宋城集团持有其100%股权 [3] - 主要资产为坐落于杭州市之江路148号-1号的土地使用权92,431平方米及地上11幢房屋合计94,291.33平方米均已办理产权证书 [3] - 主要收入来源于将大部分土地使用权和房屋租赁给宋城景区作为停车场及景区运营场地的租赁收入及酒店收入 [3] 交易背景与必要性 - 宋城景区与宋城实业紧密相邻长期租赁其土地和房屋支持景区运营 [2] - 土地资源瓶颈制约产品线升级与业态丰富大量新内容因缺乏用地无法落地 [5] - 近年同类产品加速扩张宋城景区客流与营收已连续几年下滑 [5] - 交易有助于减少后续日常关联交易规模增强公司独立性 [4] 交易对公司的影响 - 景区占地面积将从67亩拓展至约200亩游历线路由约1公里延伸至4公里 [5] - 将形成一个全新的"宋城景区"占地面积演出空间游历路线将大幅提升游客接待能力将显著增强 [4] - 有望从"单一景区"迈向"演艺王国"升级为多剧场多业态多日停留的综合文旅集群 [5] - 将有效扭转宋城景区近几年经营下滑的趋势带来游客数量的增长和客单价的提升 [6] - 宋城景区试验田功能将得到强化其经验可推广至公司在全国的十多个千古情景区带动公司整体经营发展 [6]

交易核心信息 - 公司拟以现金9.63亿元收购控股股东宋城集团持有的宋城实业100%股权 [1] - 交易完成后宋城实业将成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [1] - 此次收购被定位为对宋城景区核心版图的扩容 [1] 交易背景与必要性 - 杭州宋城景区与宋城实业紧密相邻，宋城实业大部分土地和房屋长期租赁给宋城景区作为停车场及运营场地 [1] - 土地资源瓶颈直接制约产品线升级与业态丰富，大量面向年轻人、亲子客群的新内容因缺乏用地无法落地 [1] - 景区在“深度游、长时间、高客单”趋势下存在先天短板，游客停留时间和二次消费空间受限 [1] 未来发展规划 - 计划在扩容后的景区内新建大剧院及数十个满足各种需求的小型剧院，打造多个沉浸式演出 [2] - 将布局多条主题街区和表演点，形成“大剧院+小剧场集群+街区快闪演出+沉浸式体验”的立体演艺结构 [2] - 景区定位将从“宋文化主题公园”升级为面向多年龄层、多圈层、多文化的超级演艺公园 [2] 战略升级意义 - 收购意味着公司在内容生产、标准输出和全球复制方面正式迈入“强大中央厨房时代” [1] - “中央厨房”模式由总部集中进行内容策划、剧目创作、技术研发和标准制定，再根据各地文化特点进行本地化调整 [3] - 收购解决了中央厨房功能布局上“空间不够用”的瓶颈，为沉浸式演出创作、AI剧场研发、大型活动排练等多项功能提供集中配备和高效联动的空间 [3] - 中央厨房基地将创作、实验、培训、管理等关键功能集于一体，旨在实现更稳定的内容供给、更高效的项目复制、更可控的成本结构和更可持续的增长动能 [3]

收购交易概述 - 公司拟收购杭州宋城实业有限公司100%股权，一次性纳入约140亩核心用地 [2] - 交易完成后，宋城景区整体用地面积将由原先的67亩扩大至约200亩 [2] - 收购地块与西湖风景区、五云山、梅家坞、钱塘江等核心景观紧密相连，形成稀缺文旅黄金版图 [2] 收购的战略意义与必要性 - 收购旨在解决公司长期面临的用地瓶颈，原有景区游览线路仅约1公里，建筑面积与功能不匹配 [2] - 土地瓶颈限制了面向年轻人、亲子客群、沉浸式娱乐及新科技演艺等内容的布局 [2] - 核心地段可开发用地已极为有限，此次收购锁定了"绝版地块"，具备明显战略必要性和稀缺性 [4] - 此次扩容是公司面向未来、布局新内容、新业态的前瞻之举 [3] 对公司业务与发展的预期影响 - 景区游览线路将由约1公里扩展至约4公里，形成层次更丰富、停留时间更长的闭环式演艺度假区 [3] - 公司将拥有足够物理空间承载"多剧场、多内容、多时段"的深度体验式产品体系 [3] - 新扩展区域将重点补足亲子板块、年轻人板块和AI空间等此前相对薄弱的内容 [3] - 景区有望从"单一景区"迈向"演艺王国"，升级为多剧场、多业态、多日停留的综合文旅集群 [3] - 规模化、集群化将强化公司在演艺内容输出、IP孵化、艺术节举办等方面的综合能力 [4] 行业趋势与定位 - 在"深度游、长时间、高客单价"成为行业主流趋势的背景下，原有景区显露出短板 [2] - 扩容改善了景区"容量瓶颈"，为深度游产品线、IP生态及新型科技演艺的规模化应用提供了条件 [3] - 此举有助于老景区在激烈的文旅竞争中保持领先地位，为公司业绩增长提供更稳固支撑 [4][5]

杭州宋城项目运营与升级 - 杭州宋城景区开业30年累计接待游客1.1亿人次，累计上演《宋城千古情》近3.9万场 [1] - 景区面临空间不足、设施陈旧等挑战，将进行硬件改造、内容扩容等整改提升 [2][3] - 整改后景区将增加游历空间和互动内容，探索提升复购率和二次消费 [3] 财务表现与成本管理 - 前三季度轻资产设计策划费收入1亿元，同比减少（去年同期为1.7亿元） [6] - 营收下降主因轻资产收入减少及部分项目经营波动，净利润下降受收入减少及成本增加影响 [3][4] - 成本增长体现在宣传费增加约7000万元、利息收入减少及新部门人工成本上升 [3][4] - 公司将通过推进轻资产项目确认收入及优化景区吸引力提升客流 [4] 轻资产项目进展 - 青岛项目计划2026年7月开业，台州项目原计划2028年5月开业但可能提前 [5] - 轻资产收入将随项目推进分阶段确认，大部分在开业前逐步入账 [5][6] 区域项目经营情况 - 上海项目前三季度营收大幅增长并实现盈利，入选全国旅游演艺精品名录 [7] - 西安项目以“人气为王”策略聚焦市场份额领先，通过内容与渠道双轮驱动竞争 [8] - 佛山、三亚、丽江、九寨、桂林项目通过内容升级或营销调整应对市场挑战，张家界项目强化产品与市场策略破局 [10] 营销策略与效果 - 公司通过明星互动、达人合作、网红矩阵等营销方式提升品牌声量，活动满意度达90% [13][16] - 营销投入旨在实现话题破圈、客流转化及体验升级，吸引年轻及特定圈层客群 [13][14] - 面对“旺丁不旺财”趋势，公司以多剧目、灵活票价及品牌传播提升中长期盈利能力 [11][12] 未来发展规划 - 公司坚持“轻重结合”战略，推进新项目布局并探索海外市场机遇 [14][17] - 未来3-5年将聚焦演艺主业，通过内容创新、硬件升级提升竞争力，目标成为“世界文化演艺第一” [17]

浙江省文旅政策举措 - 浙江省文化广电和旅游厅印发《关于促进文化和旅游消费高质量发展的若干措施》 涵盖四大方面20项重点举措 包括丰富文旅消费惠民举措、扩大优质文旅产品供给、培育文旅消费新场景和优化文旅消费环境 [1] - 政策推动文化、旅游、科技、康养、乡村等要素融合 构建全链条文旅生态 满足更高品质、更富文化内涵和体验感的文旅需求 [1] - 浙江各地发布专项扶持政策 杭州市优化文旅专项资金申报流程 对部分项目实行"免申即享" 衢州市出台文旅产业高质量发展扶持奖励办法 对景区创建、旅行社引客及新媒体营销确定专项扶持计划 [1] 行业数据与业绩表现 - 2025年上半年浙江省全域旅游人数达4.44亿人次 同比增长10.2% 旅游综合收入6061.7亿元 同比增长11.2% [2] - 横店影视2025年上半年营业收入13.73亿元 同比增长17.81% 文旅板块贡献占比持续提升 [2] - 祥源文旅2025年上半年营收5亿元 同比增长35.41% 业务发展稳健 [2] 企业业务布局与创新 - 宋城演艺着力构建沉浸体验场景 热门表演项目《宋城千古情》单日最高加演至22场 增强游客接待能力 [2] - 横店影视推进清明上河图、广州街、香港街、梦外滩等拍摄基地升级为"沉浸演艺+剧本体验"复合景区 推出"空中看横店""名画复活""来横店探明星"等新玩法 [2] - 祥源文旅通过成立祥源通航航空发展公司 携手零重力飞机工业企业在丹霞山、齐云山等景区落地低空游览、飞行营地、空中观光航线项目 同时上线数字智能中台 引入AI调度、无感支付、能耗管理等功能 [3] 行业发展路径 - 文旅产业上市公司可依托资本、技术和品牌优势参与重大项目投资与智慧旅游基础设施建设 推动消费场景创新与IP开发 通过产业链整合与基金设立完善生态 加快国际化与品牌输出 [3]

核心财务表现 - 25H1营业收入10.80亿元 同比下滑8.30% 归母净利润4.00亿元 同比下滑27.40% [4] - 25Q1营收5.19亿元 同比下滑16.06% 归母净利润1.53亿元 同比下滑48.66% [4] - 毛利率65.72% 同比下降3.47个百分点 归母净利润率37.01% 同比下降9.74个百分点 [6] 项目运营分化 - 上海项目扭亏为盈 实现营收6582万元 净利润366万元 [5] - 杭州项目经营稳健 营收2.92亿元 同比微降0.48% 《宋城千古情》单日最高演出22场 [5] - 西安项目客流增长 客单价稳定 广东项目因高基数收入回落 剧院改造升级中 [5] - 丽江三亚项目受市场环境影响营收下滑 桂林九寨项目延续增长势头 [5] 成本费用结构 - 期间费用率15.22% 同比上升3.95个百分点 销售费用率7.29% 同比上升2.79个百分点 [6] - 销售费用增长主因加大营销投入 广告宣传和技术服务费增加 演职人员成本上升 [6] - 轻资产业务收入下降对成本费用摊薄产生负面影响 [6] 战略发展举措 - 新签青岛"丝路千古情"与台州"东海千古情"两个轻资产项目 [7] - 通过网红孵化、职人直播等创新营销实现线上流量转化 [7] - 系统性升级内容与硬件 包括西安皮影街区与广东万人剧场改造 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对公司长期发展前景的看好 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入10.80亿元 同比下滑8.30% [1] - 25H1归母净利润4.00亿元 同比下滑27.40% [1] - 25Q1营收5.19亿元 同比下滑16.06% 归母净利润1.53亿元 同比下滑48.66% [1] - 25H1毛利率65.72% 同比下降3.47个百分点 [2] - 期间费用率15.22% 同比上升3.95个百分点 其中销售费用率7.29%(+2.79pcts) 管理费用率6.58%(-0.86pcts) [2] - 归母净利润率37.01% 同比下降9.74个百分点 [2] 项目运营表现 - 新培育项目表现分化：上海项目实现扭亏为盈 25H1营收6582万元 净利润366万元 [1] - 西安项目客流实现较好增长 客单价保持稳定 [1] - 广东(佛山)项目在24年开业当年盈利高基数上 25H1收入同比回落 万人剧院正改造升级 [1] - 成熟项目中杭州项目经营稳健 25H1营收2.92亿元 同比微降0.48% 五一期间《宋城千古情》单日最高演出22场 [1] - 丽江、三亚项目受当地市场环境影响营收下滑 桂林、九寨项目延续增长势头 [1] 业务发展策略 - 轻资产拓展取得新进展 新签青岛"丝路千古情"和台州"东海千古情"两个轻资产项目 [2] - 持续聚焦"主题公园+文化演艺"主业 通过网红孵化、职人直播等创新营销方式实现线上流量转化 [2] - 系统性进行内容升级与硬件提升 包括西安项目打造皮影街区 广东项目升级万人剧场 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至10.53/11.76/13.09亿元 较此前预测分别下调7.6%/11.2%/8.8% [3] - 对应25-27年EPS分别为0.40/0.45/0.50元 [3] - 当前股价对应PE分别为22/20/18倍 [3] - 预测25-27年营业收入分别为25.70/28.32/30.38亿元 同比增长6.30%/10.20%/7.30% [4] - 预测25-27年归母净利润增长率分别为0.42%/11.63%/11.35% [4] 市场数据 - 总股本26.23亿股 总市值229.48亿元 [5] - 一年股价波动区间6.77-12.14元 近3月换手率75.15% [5] - 近期股价表现：1个月相对收益-7.99% 3个月相对收益-17.99% 1年相对收益-19.41% [8]

企业上市定义 - 企业上市(IPO)是将公司股份通过股票形式出售给大众投资者 实现从"私有"到"公有"的转变 公司获得融资 投资者获得分红权[2] 上市平台 - 中国内地市场包含上海证券交易所(主板/科创板) 深圳证券交易所(主板/创业板) 北京证券交易所(服务创新型中小企业) 新三板(适合初创企业但流动性低)[5] - 香港市场有主板和创业板 美国市场包含NYSE NASDAQ AMEX和粉单市场[5] - 伦敦 新加坡和东京证券交易所交易量较大但较少成为中国企业选择[5] 上市门槛 - 主体资格要求必须是股份有限公司且股东/管理层稳定[6] - 财务指标对营收和利润有具体要求[6] - 要求合法合规 产权清晰 业务独立[6] - 不同交易所对股本和发行比例有不同要求[6] 文旅企业上市矛盾 - 上市要求连续盈利与独立业务 但盈利企业融资需求低[8] - 该要求更适合互联网/科技类企业 文旅企业核心资源(如景区)具有不可复制性[9] - 文旅行业资本市场与实业经营存在反向关系 资本市场看预期而实业需稳扎稳打[9] 文旅企业上市现状 - 自然资源类文旅企业上市难度极大 因重资产投入且利润低[11] - 目前符合上市要求的仅有宋城演艺(300144) 通过品牌输出模式在全国复制13个千古情项目[12] - 未上市但符合要求的包括乐园系列(方特/融创/华侨城)和演艺系列(王潮歌导演作品)[13][15] 单体景区上市可能性 - 需满足品牌顶尖和不盲目跨界扩张两个条件[20] - 黄山旅游(600054)模式可行 围绕核心景区做配套不跨界[16] - 西藏旅游(600749)因1.2万亿工程落地迎来发展机会[16] - 旅游城市文旅企业需通过业务划分实现轻资产上市 如曲江文旅(600706)模式[16] 行业总结 - 99.99%文旅景区相关企业无需将上市作为发展目标[20] - 已上市文旅企业无序扩张堵死了多数商业模式路径[20] - 资本市场繁荣需以实体经营出色为前提[21]

核心观点 - "五一"假期文旅市场表现强劲 全国国内出游3.14亿人次同比增长6.4% 国内游客出游总花费1802.69亿元同比增长8.0% [1] - A股景区类上市公司业绩分化明显 16家公司中仅半数在一季度实现营收和净利润增长 [6] - 景区类上市公司承担着城市旅游品牌塑造和业态升级的重任 盈利并非唯一考核指标 [10][11] 顶流景区表现 - 大唐不夜城"五一"期间游客接待量达225万人次 占西安市客流量的15% [2][3] - 九华山风景区接待游客23.42万人次同比增长29.93% 峨眉山接待20.9万人次 黄山接待14.7万人次同比增长13.70% [2] - 宋城演艺旗下12个景区接待游客210万人次同比增长26% 演出379场同比增长24% [3] - 祥源文旅接待游客62.36万人次同比增长51.79% 营业收入4040.41万元同比增长50.47% [3] 上市公司业绩 - 曲江文旅一季度营收3.06亿元同比下降23.67% 净亏损0.46亿元 连续多年亏损 [6] - 桂林旅游一季度营收0.83亿元同比下降6.63% 净亏损0.14亿元 2020-2024年累计亏损超10亿元 [6] - 祥源文旅一季度净利润0.38亿元同比增长186.68% 通过并购实现业务转型 [7] - 黄山旅游等9家公司实现盈利 大连圣亚等7家公司陷入亏损 [7] 行业转型趋势 - 传统景区面临购票人次下降等三大问题 正向文旅综合示范区转型 [7] - 宋城演艺和祥源文旅代表杭州模式 通过演艺IP和并购实现业务创新 [7][8] - 景区需提升产品供给能力 针对细分消费需求开发新业态 [8] - 部分公司毛利率超60% 主要集中在索道、演艺等高附加值业务 [11] 公司发展策略 - 曲江文旅通过城市运营塑造目的地品牌 虽自身收益有限但外溢效应显著 [10][11] - 桂林旅游重点布局康养休闲、教育研学等新业态 推动产品升级 [11] - 景区需平衡稀缺资源开发与投资管理 避免无效投资拖累业绩 [12]