投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入12.1亿元人民币，同比上升7.7%，净利润4.5亿元人民币，同比上升23.4% [2] - 每股派发中期股息0.029港元 [2] - 调整2025-2027年净利润预测至9.17/9.51/10.16亿元，2025年每股股息约0.054元 [5] - 目前股价对应2025年PE/PB/股息率分别为10.3倍/0.7倍/4.8% [5] 经营分析 - 上半年售电量同比增长22.7%至2482 GWh，主要源自2024年收购项目的贡献 [3] - 毛利率61.8%，同比下降2.4个百分点，因结算电价下降部分抵消发电量增加 [3] - 持有电站总规模达4.54GW，平价项目占比61.8%，母公司储备项目1.2GW（860MW为平价项目） [3] - 电力市场化细则未明确导致年度收购计划延后，预计细则明确后将逐步完成收购 [3] 现金流与融资 - 总融资成本同比下降19%至1.48亿元，净资产负债比率下降1.8个百分点至54% [4] - 经营性现金流增至3.1亿元，平价项目占比提升降低对国补依赖 [4] - 拟发行太阳能发电场基础设施REIT，已递交申请材料，有望进一步改善现金流 [4] 政策影响 - "新老划断"政策利好存量电站，136号文规定存量项目可继续执行原有保障性电价政策 [4] - 预计各省细则落地后存量电价将获得保障，市场化波动对收入影响可控 [4] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测：2495/2588/2727百万元，增长率2.24%/3.74%/5.36% [10] - 2025-2027年归母净利润预测：917/951/1016百万元，增长率15.97%/3.65%/6.84% [10] - 2025-2027年ROE预测：6.83%/6.62%/6.60% [10]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级，目标价 1.30 港元/股，对应 2025 年 10.6 倍 PE，较现价有 23%的涨幅空间 [6][12] 报告的核心观点 - 太阳能电站 REIT 上市可盘活存量资产，缓解现金流压力，降低融资成本和利息支出，且入选项目若为补贴目录内电站，现金流确定性强，易受投资者青睐，未来股息率有潜在提升空间 [3][9] - 电价新政保证存量项目收益稳定，绿电直连促进新能源就地消纳 [4][10] - 公司融资成本持续下行，2024 年底借款利率同比下降 2.6 个百分点至 3.5%，预期 2025 年利率有望降至 3%，母公司信义光能有 1.6GW 电站储备可供公司收购 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 6 日收盘价 1.06 港元，总股本 83.77 亿股，总市值 89 亿港元，净资产 125 亿元，总资产 217 亿元，52 周高低为 1.14/0.64 港元，每股净资产 1.49 元 [2] - 主要股东包括信义光能（51.62%）、上海宁泉资产（8.01%）、李贤义（6.97%）、信义玻璃（5.54%） [2] 财务预测 |项目|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|2,281|2,440|2,500|2,617|2,770| |收入变动(%)|-1.5%|7.0%|2.4%|4.7%|5.9%| |归属股东净利润（人民币百万元）|898|791|940|988|1,053| |归属股东净利润变动(%)|-7.5%|-12.0%|18.9%|5.0%|6.6%| |基本每股盈利(分)|11.36|9.55|11.23|11.79|12.56| |市盈率@1.06 港元(倍)|8.5|10.2|8.6|8.2|7.7| |每股股息(港仙)|6.00|5.00|5.61|5.90|6.28| |股息现价比率(%)|6.2%|5.2%|5.8%|6.1%|6.5%| [7] 行业估值比较（2025 年 6 月 6 日） |发电行业|代码|简称|货币 股价|市值（亿港元）|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |公用事业|0003.HK|香港中华煤气|HKD 6.81|1,271|22.2/19.8/18.9/18.8|2.2/2.2/2.1/2.2| |公用事业|2638.HK|港灯 - SS|HKD 5.75|508|16.3/15.2/14.9/14.7|1.0/1.0/1.0/1.0| |公用事业|0002.HK|中电控股|HKD 66.15|1,671|14.2/13.5/13.0/12.4|1.6/1.5/1.5/1.4| |公用事业|0270.HK|粤海投资|HKD 6.54|428|13.6/9.9/9.6/9.4|1.0/1.1/1.0/1.0| |光伏（平均）| - | - | - | - |16.6/14.6/14.1/13.8|1.5/1.4/1.4/1.4| |光伏|6865.HK|福莱特玻璃|HKD 8.23|338|17.7/15.3/8.4/7.5|0.8/0.8/0.7/0.7| |光伏|0968.HK|信义光能|HKD 2.38|216|19.8/9.5/7.0/5.7|0.7/0.6/0.6/0.6| |光伏（平均）| - | - | - | - |18.8/12.4/7.7/6.6|0.8/0.7/0.7/0.6| |光伏|3868.HK|信义能源|HKD 1.06|89|10.2/8.6/8.2/7.7|0.7/0.6/0.6/0.5| [13] 财务报表摘要 损益表及财务分析 - 2023 - 2027 年预计收入分别为 22.81 亿、24.4 亿、25 亿、26.17 亿、27.7 亿元，归属股东净利润分别为 8.98 亿、7.91 亿、9.4 亿、9.88 亿、10.53 亿元等 [15][18] 资产负债表及现金流量表 - 2023 - 2027 年现金分别为 5.88 亿、3.54 亿、4.91 亿、3.75 亿、4.16 亿元，总负债分别为 71.34 亿、91.64 亿、111.78 亿、112.8 亿、120.31 亿元等 [16][18]