投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩迎来收入和盈利双拐点 存货和合同负债合计达20.19亿元 同比增长58% 创2020年以来历史新高 [2] - 海洋工程业务收入同比大增141% 毛利率从24H1的-3.94%提升至4.35% 三个海上风电项目待执行合同价值29.86亿元 [2] - 氢能业务技术逐步成熟 开发万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨装备 在印尼巴淡、越南广治等国际项目积极跟进 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为2.30/2.97/3.84亿元 对应PE 34.44/26.73/20.64倍 [4][7] 财务表现 - 25H1营业收入38.58亿元 同比+31.59% 归母净利润0.54亿元 同比+47.07% [1] - 25Q2营业收入23.61亿元 同比+42.49% 归母净利润1.36亿元 同比+1.49% [1] - 25H1新签合同71.23亿元 已中标未签合同32.72亿元 [2] - 预计25年营业收入86.83亿元 同比+15.14% 26年97.33亿元 同比+12.09% [7] 业务进展 - 海上风电项目执行进度良好：中广核阳江项目完工率从24年底24.83%提升至69.24% 华电阳江三山岛项目完工率4.07% 国能龙源射阳项目完工率41.72% [2] - 氢能业务收入0.13亿元 在辽宁华电铁岭25MW风电离网制氢项目完善能量管理系统 制氢设备已在华电达茂旗项目实现商业化运行 [3] - 海洋与环境工程业务收入6.89亿元 同比+141% 主要受益于海上风电场建设项目执行 [2] 盈利能力 - 25H1海洋工程毛利率4.35% 较24年底2.20%和24H1的-3.94%大幅提升 [2] - 预计25年归母净利润增长率99.86% 26年28.81% 27年29.53% [7] - 预计ROE从24年2.69%提升至25年5.65% 26年7.52% 27年9.83% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入12.1亿元人民币，同比上升7.7%，净利润4.5亿元人民币，同比上升23.4% [2] - 每股派发中期股息0.029港元 [2] - 调整2025-2027年净利润预测至9.17/9.51/10.16亿元，2025年每股股息约0.054元 [5] - 目前股价对应2025年PE/PB/股息率分别为10.3倍/0.7倍/4.8% [5] 经营分析 - 上半年售电量同比增长22.7%至2482 GWh，主要源自2024年收购项目的贡献 [3] - 毛利率61.8%，同比下降2.4个百分点，因结算电价下降部分抵消发电量增加 [3] - 持有电站总规模达4.54GW，平价项目占比61.8%，母公司储备项目1.2GW（860MW为平价项目） [3] - 电力市场化细则未明确导致年度收购计划延后，预计细则明确后将逐步完成收购 [3] 现金流与融资 - 总融资成本同比下降19%至1.48亿元，净资产负债比率下降1.8个百分点至54% [4] - 经营性现金流增至3.1亿元，平价项目占比提升降低对国补依赖 [4] - 拟发行太阳能发电场基础设施REIT，已递交申请材料，有望进一步改善现金流 [4] 政策影响 - "新老划断"政策利好存量电站，136号文规定存量项目可继续执行原有保障性电价政策 [4] - 预计各省细则落地后存量电价将获得保障，市场化波动对收入影响可控 [4] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测：2495/2588/2727百万元，增长率2.24%/3.74%/5.36% [10] - 2025-2027年归母净利润预测：917/951/1016百万元，增长率15.97%/3.65%/6.84% [10] - 2025-2027年ROE预测：6.83%/6.62%/6.60% [10]