投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入12.1亿元人民币，同比上升7.7%，净利润4.5亿元人民币，同比上升23.4% [2] - 每股派发中期股息0.029港元 [2] - 调整2025-2027年净利润预测至9.17/9.51/10.16亿元，2025年每股股息约0.054元 [5] - 目前股价对应2025年PE/PB/股息率分别为10.3倍/0.7倍/4.8% [5] 经营分析 - 上半年售电量同比增长22.7%至2482 GWh，主要源自2024年收购项目的贡献 [3] - 毛利率61.8%，同比下降2.4个百分点，因结算电价下降部分抵消发电量增加 [3] - 持有电站总规模达4.54GW，平价项目占比61.8%，母公司储备项目1.2GW（860MW为平价项目） [3] - 电力市场化细则未明确导致年度收购计划延后，预计细则明确后将逐步完成收购 [3] 现金流与融资 - 总融资成本同比下降19%至1.48亿元，净资产负债比率下降1.8个百分点至54% [4] - 经营性现金流增至3.1亿元，平价项目占比提升降低对国补依赖 [4] - 拟发行太阳能发电场基础设施REIT，已递交申请材料，有望进一步改善现金流 [4] 政策影响 - "新老划断"政策利好存量电站，136号文规定存量项目可继续执行原有保障性电价政策 [4] - 预计各省细则落地后存量电价将获得保障，市场化波动对收入影响可控 [4] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测：2495/2588/2727百万元，增长率2.24%/3.74%/5.36% [10] - 2025-2027年归母净利润预测：917/951/1016百万元，增长率15.97%/3.65%/6.84% [10] - 2025-2027年ROE预测：6.83%/6.62%/6.60% [10]