行业格局变化 - 华润啤酒2025年上半年收入239.42亿元同比增长0.8% 反超百威亚太成为市场第一 [10][11] - 百威亚太收入31.36亿美元同比下降5.6% 中国市场销量减少8.2% [9][10] - 燕京啤酒归母净利润11.03亿元同比增长45.45% 反超重庆啤酒的8.65亿元 [13] 企业业绩表现 - 青岛啤酒营业收入204.91亿元同比增长2.11% 净利润39.04亿元同比增长7.21% [11] - 重庆啤酒营业收入88.39亿元同比下降0.24% 高端产品营收仅增长0.04% [13][33] - 五大巨头合计营收约842.78亿元 国产三巨头销量均实现2%以上增长 [15][19] 渠道变革影响 - 即时零售推动青岛啤酒在美团闪购销量增长近60% 预计2025年平台成交额突破15亿元 [25][26] - 华润啤酒线上GMV同比增长近40% 即时零售GMV增长50% [27] - 燕京啤酒线上营收增长超30% 传统即饮渠道表现乏力拖累外资品牌业绩 [27][36] 产品策略分化 - 百威亚太和重庆啤酒在即饮渠道优势被削弱 加速向非即饮渠道转型 [36][37] - 国产三巨头增长主要来自中高端产品 外资高端产品增长陷入停滞 [30][34] - 行业高端化竞争白热化 渠道与场景成为重要竞争维度 [35]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) 目标价61元人民币 现价55.26元人民币[2] - 给予2025年25倍PE估值 预计2025-2027年EPS分别为2.42/2.56/2.74元人民币[6] 核心财务表现 - 25H1营收88.39亿元(同比-0.24%) 归母净利润8.65亿元(同比-4.03%) Q2营收44.84亿元(同比-1.84%) 净利润3.92亿元(同比-12.7%)[3] - 毛利率持续改善 H1达49.83%(同比+0.61pct) Q2突破51.21%(同比+0.75pct) 主要受益吨成本下降(H1同比-2.4% Q2同比-3.4%)[5] - 所得税率大幅提升 从24Q2的20%跃升至25Q2的27.2%(同比+7.3pct) 拖累净利率表现[5] 区域与产品结构 - 西北区表现最佳 H1营收同比+1.7% 占比提升至31.7% 中区营收同比-0.7% 南区营收同比-1.5%[3] - 高档产品H1收入同比+0.04% 主流产品同比-0.92% 经济产品同比+5.39% 核心品牌中嘉士伯/风花雪月实现双位数增长[4] - H1总销量180.08万千升(同比+0.95%) 优于行业整体(规模以上企业产量同比-0.3%) 吨价H1为4779元/吨(同比-1.14%)[4] 战略举措与渠道 - 上半年推出近30款新品 涵盖精酿/大容量装/茶啤/果味汽水等 加大非现饮渠道投入[4] - 经销商网络扩张至3091名 Q2环比净增11个 Q2经营性现金流15.6亿元(同比+5.6%)[3] - 分红率维持高位 高端品牌保持双位数增长 为后续发展奠定基础[6] 行业对比 - 可比公司2025E平均PE为19.6倍 青岛啤酒19.1倍 燕京啤酒19.2倍 华润啤酒14.4倍[8] - 公司2025E PEG为0.8倍 低于行业平均1.1倍 显示估值吸引力[10]

活动概况 - 2025大理啤酒嘉年华暨大理州促消费活动于8月8日在大理国际奥林匹克体育中心开幕，为期三天，融合啤酒文化、非遗体验与夜间经济，打造全民共享的夏日狂欢盛宴 [1] - 活动通过多元体验联动点燃现场热情，包括民族乐队表演、500架无人机灯光秀、非遗扎染技艺教学、烤乳扇与啤酒搭配体验等 [3] - 现场布局巧妙，设有"大理匠物志"非遗展区、"苍洱食集"滇味美食区、品牌啤酒花园及"麦浪酒馆"等特色区域，展现文化底蕴并为本地品牌提供展示平台 [7] 参与情况 - 活动吸引家庭游客和年轻人参与，非遗区木雕体验与速饮比赛同步进行，实现全民零门槛参与 [10] - "壹元趣换"区域当日回收空瓶超过2000个，体现环保理念与消费者互动效果 [10] 品牌发展 - 大理啤酒自1988年扎根大理，从本土品牌发展为融入嘉士伯全球体系的知名品牌，产品覆盖云南省主要市场并远销海外多个国家和地区 [11] - 公司坚持"品质至上"理念，产能与视野持续拓展，同时保持与大理城市的共生共荣关系 [11] 企业战略 - 嘉士伯云南业务单元总经理表示，公司通过啤酒嘉年华活动助推地方经济繁荣和文化传播，履行企业社会责任 [13] - 活动采用"啤酒+文旅"融合模式，后续安排包括民谣与说唱演出、土陶制作体验、白族甲马展示等创新内容，持续为大理经济注入活力 [15]