CXO 行业深度解析 20250923 摘要 2025 年上半年 CDMO 行业的订单增长情况如何？未来趋势如何？ 出海型 CDMO 公司业绩超预期，订单反转明显，2025 年一、二季度持 续交付超预期业绩并上调全年指引，显示行业景气度回升。 2025 年上半年 A 股 CRO 板块收入增速接近 13%，利润同比增长 62%，得益于海外市场改善、新分子需求旺盛及国内市场复苏，AI 布局 亦有效控制成本，提升利润。 地缘政治风险对 CRO 板块估值造成冲击，但中国在全球供应链中的不可 替代性使得海外业绩未受实质性影响，地缘风险逐步消除。 2025 年上半年 CRO 板块收入增速回升至双位数，利润端增长 62%， 预计下半年延续增长趋势，产能利用率提升、价格企稳及 AI 应用是关键 驱动因素。 2025 年上半年 CDMO 订单增速放缓，但预计下半年至 2026 年业绩将 保持高增长，国内市场边际向好拐点显现，一级市场融资加速提升。 美联储降息对全球早研复苏有强劲刺激作用，海外 CRO 公司逐季度上调 指引，以海外收入为主的龙头企业受益明显，地缘风险下降亦构成利好。 中国作为小分子 CDMO 领域龙头地位稳固，大 ...

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - CXO指数过去一年涨幅超50%，表现亮眼，主要受益于地缘政治风险缓和、投融资回暖及疫情高基数消化[2] - 从短期、中期、长期维度分析中国CXO企业的全球竞争力，细分领域包括大分子CDMO、小分子CDMO、临床CRO、临床前CRO[2] - 投融资整体呈现回暖趋势，国内临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，国际CDMO业务定价体系维持合理水平[3] 大分子CDMO分析 - 国内主要上市公司：药明生物、药明合联，海外主要上市公司：Lonza、三星生物、富士胶片[2] - 短期业绩：行业高增长，日韩企业增速超国内龙头，三星生物2025年收入增速指引19~25% vs 药明生物12~15%[2] - 中期订单：日韩企业订单增长超中国，药明合联2024年末在手订单9.91亿美元（同比+71%）[2] - 长期资本开支：海内外玩家资本开支维持高位，药明生物2024年资本开支39.3亿元，三星生物10亿美元[71][72] 小分子CDMO分析 - 国内主要上市公司：药明康德、凯莱英、博腾股份等，海外主要上市公司：Divi's、Siegfried、Piramal[2] - 短期业绩：2025年一季度恢复正增长，整体增速优于海外企业[2] - 中期订单：药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%[2] - 长期资本开支：国内高峰期已过，药明康德预计2025年资本开支70-80亿元[79] 临床/临床前CRO分析 - 国内主要上市公司：泰格医药、普蕊斯、诺思格等，海外主要上市公司：Fortrea、ICON、IQVIA[2] - 短期业绩：处于调整期，2024年业绩受2022-2023年投融资遇冷影响[2] - 中期订单：国内订单价格触底但量增，泰格医药2024年新增合同101.2亿元（同比+7.3%）[64] - 长期资本开支：行业供需短期存在错配，百诚医药资本开支维持高位[80][82] 新兴领域布局 - 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务快速发展，药明康德TIDES业务2024年收入58.0亿元（同比+70.1%）[88] - 仿制药CRO企业创新转型，百诚医药1类新药BIOS-0618处于Ⅱ期临床[90][91] 重点公司推荐 - 小分子领域：药明康德、凯莱英、康龙化成[3] - 大分子领域：药明合联、药明生物[3] - 新兴业务：关注多肽、寡核苷酸、CGT产业链[3] 市场表现 - 2024年7月1日至2025年7月18日，中证CXO指数成分公司平均涨幅57.59%，皓元医药涨幅197.03%领先[13][14]