**药明康德 2025年8月14日电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 药明康德为全球小分子CMO龙头企业，收入规模超400亿，增速高于行业平均[2][5] - 行业周期驱动因素：新冠订单退坡后进入GLP-1类多肽产品驱动的上行周期[2][8] - 地缘政治风险（如中美关税）情绪冲击已消化，实际业务影响有限[2][7][13] **2 财务表现与预测** - **收入**：2025年预计425~435亿，中双位数增长（表观增速11%，持续经营业务增速更高）[2][9][28] - **利润**：2025年上半年经调整净利率达30%（2024年为27%），全年调整后净利润预计130亿（PE约20倍）[2][11][28] - **资本支出**：2025年70~80亿，重点投向海外市场（美国、欧洲、新加坡）及多肽等新分子业务[10][18] **3 业务板块分析** - **化学板块**（核心）： - 收入占比近80%，小分子CDMO占62%，多肽业务从12%增至20%（2025年预计增长80%）[15][16][19] - 小分子CLDMO一体化覆盖全链条，商业化订单加速（2024年在手订单增速近50%）[16][25][26] - **测试板块**： - 2024年收入56亿（-5%），毛利率33%，受国内价格战拖累但2025年企稳[20][21] - **生物学板块**：国内占比高，价格战影响后2025年现反转趋势[24] **4 产能与订单** - **小分子产能**：2025年底达400万升（国内传统产能扩张收尾，海外基地推进）[3][17][18] - **多肽产能**：2019年500升→2024年4万升→2025年新增10万升[4][19] - **订单增长**：2025年在手订单增速预计超30%，商业化项目（如GLP-1多肽）驱动确定性[27][28] **5 竞争格局与地缘风险** - **全球地位**：小分子CMO规模近40亿美元，市场份额8%-9%（未来有望翻倍）[29][30] - **竞争优势**：年CAPEX超10亿美元（远超印度对手1亿美元），产能和项目规模难以替代[31] - **关税影响**：美国收入占比60%但直发比例低，实际影响有限[13] **6 未来展望** - **增长驱动**：多肽业务（GLP-1需求）、海外产能扩张、后期项目商业化[19][28][30] - **估值**：当前PE 20倍，未来三年有望回升至25-30倍[32] （注：所有数据及观点均引自原文标注[序号]，单位已统一为人民币“亿”或“万升”等）

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格上调至93.84元（原71.82元） [1][11] 报告的核心观点 - 在手订单延续高增，多肽业务持续放量，看好长期增长空间 [1][11] 财务摘要 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为403.41亿、392.41亿、426.02亿、473.27亿、528.01亿元，增速分别为2.5%、 - 2.7%、8.6%、11.1%、11.6% [2] - 2023 - 2027年，预计归母净利润分别为96.07亿、94.50亿、117.78亿、128.46亿、147.49亿元，增速分别为9.0%、 - 1.6%、24.6%、9.1%、14.8% [2] - 2023 - 2027年，预计每股净收益分别为3.33、3.27、4.08、4.45、5.11元 [2] - 2023 - 2027年，预计净资产收益率分别为17.4%、16.1%、17.5%、16.8%、17.0% [2] - 2023 - 2027年，预计市盈率分别为20.95、21.29、17.09、15.67、13.64 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为36.87 - 69.68元 [3] - 总市值2012.35亿元，总股本28.88亿股，流通A股25.01亿股，流通B股0股，H股3.87亿股 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益586.33亿元，每股净资产20.30元，市净率3.4，净负债率 - 25.55% [4] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为13%、24%、34%，相对指数升幅分别为10%、23%、23% [7] 业务情况 - 化学业务2024年剔除新冠商业化订单影响，营收同比增长11.2%，经调整毛利率达46.4%（+1.3pct），Q4单季度营收89.6亿元（+13.0%） [11] - 测试业务2024年营收56.7亿元（ - 4.8%），经调整毛利率33.3%（ - 5.9pct），其中实验室分析及测试服务营收38.6亿元（ - 8.0%），药物安评同比下降13.0%，临床CRO及SMO营收同比增长2.8%，SMO同比增长15.4% [11] - 生物学业务2024年营收25.4亿元（ - 0.3%），Q4单季度收入环比增长9.3%，同比增长9.2%，新分子种类营收占比提升至超28% [11] - WuXiATU相关业务出售下，终止经营业务2024年合计贡献营收13.2亿元（ - 20.4%） [11] - TIDES业务2024年营收58亿元（+70.1%），截至年末在手订单同比增长103.9%，D&M服务客户数同比增长15%，服务分子数同比增长22%，2024年多肽固相合成反应釜总体积提升至41000L，预计2025年底进一步增长至超100000L [11] 催化剂 - 新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升 [11] 可比公司估值比较 - 凯莱英、康龙化成、药明生物、普洛药业2024 - 2026年PE均值分别为26.63、22.59、19.27 [16]