投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级基于公司航空发动机资产的稀缺性及业绩发展弹性[3][5] 核心观点 - 内贸产品周期性订单波动导致短期业绩承压 2025年中报营收16.6亿元(YoY-15.5%) 归母净利润0.1亿元(YoY-33.2%)[1] - 长期看好军用/商用发动机及外贸业务发展潜力 公司参与军用单元体研制和长江系列商用发动机协作[2] - 外贸转包业务与GE航空/罗罗/霍尼韦尔达成长期合作 1H25外贸收入0.8亿美元(YoY+8.3%)[2] 财务表现 - 2Q25单季度营收9.0亿元(YoY-21.7%) 毛利率18.4%(YoY-0.15pct) 净利率3.3%(YoY-0.48pct)[1] - 1H25综合毛利率16.7%(YoY+1.46pct) 净利率3.2%(YoY+0.54pct) 期间费用率10.0%(YoY+0.44pct)[1] - 经营活动净现金流显著改善 25Q2末达2.5亿元(上年同期-15.4亿元) 存货32.0亿元(较年初+10.0%)[1] 业务分项 - 内贸航空及衍生产品收入10.5亿元(YoY-23.5%) 毛利率18.5%(YoY+6.08pct) 订单结构向研制类产品转移[2] - 外贸产品毛利率11.6%(YoY-7.47pct) 受益于全球航空运输市场复苏及国际燃机市场稳中向好[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收44.84亿/54.48亿/68.54亿元 对应PS 2.23/1.84/1.46x[3] - 预计归母净利润1.09亿/1.87亿/2.96亿元 对应EPS 0.33/0.57/0.90元[4] - 市盈率预测91.80x/53.41x/33.78x 反映业绩增长弹性[4] 资本结构 - 25Q2应收账款及票据23.7亿元(较年初+1.0%) 合同负债0.3亿元(较年初-1.4%)[1] - 每股净资产5.26元 资产负债率66.42% 总市值100.13亿元[6]

核心财务表现 - 营业总收入57.27亿元，同比增长19.62%，其中第二季度收入29.96亿元，同比增长19.64% [1] - 归母净利润2.9亿元，同比增长9.99%，第二季度净利润1.04亿元，同比增长8.17% [1] - 扣非净利润2.88亿元，同比增长10.13% [1] - 每股收益0.17元，同比增长9.68% [1] 盈利能力指标 - 毛利率9.75%，同比下降5.17个百分点 [1] - 净利率5.04%，同比下降8.74个百分点 [1] - 三费占营收比2.92%，同比下降1.04个百分点，销售费用、管理费用、财务费用总计1.67亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金23.72亿元，同比下降44.2% [1] - 应收账款19.83亿元，同比增长29.01%，占最新年报归母净利润比例达397.05% [1][7] - 有息负债3.87亿元，同比下降34.97% [1] - 每股净资产6.98元，同比增长0.37% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.09元，同比大幅改善89.59% [1][3] - 经营活动现金流净额改善因客户货款结算金额同比增加 [3] - 投资活动现金流净额下降130.05%因理财产品和大额存单到期金额减少 [3] - 筹资活动现金流净额增长632.57%因票据保证金现金流项目重分类 [3] 重要财务项目变动 - 应收款项增长99.52%因铁路产品及外贸产品应收账款增加 [1][2] - 存货下降29.8%因部分存货实现销售 [2] - 合同资产下降51.8%因客户回款增加 [2] - 预付款项增长46.92%因采购需求扩大支付预付款 [2] - 应付账款增长48.71%因采购货物增加未到付款期 [2] 基金持仓情况 - 南方军工改革灵活配置混合A新进持有1677.24万股，基金规模35.49亿元，近一年上涨41.02% [8] - 广发中小盘精选混合A新进持有1442.42万股 [8] - 广发小盘LOF新进持有1434.73万股 [8] - 共计10只基金新进或增持公司股份，主要来自南方基金和广发基金旗下产品 [8] 历史业绩表现 - 去年ROIC为3.92%，净利率5.05%，资本回报率不强 [4] - 近10年中位数ROIC为4.17%，投资回报较弱 [4] - 2020年ROIC为2.66%，投资回报一般 [4] - 上市以来20份年报中出现1次亏损 [4] 业务特征 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [6] - 现金资产非常健康 [5]

广交会成果 - 第137届广交会参展企业数量、境外采购商人数等多项指标刷新历史纪录，展现中国外贸强大韧性与活力 [1] - 外贸新动能加速释放，现场展示产品超455万件，其中新产品102万件、绿色低碳产品88万件、智能产品32万件 [1] - 首次设立的服务机器人专区成为"中国智造"出海新名片 [1] - 境外采购商到会人数创新高，来自219个国家和地区的超过28万名境外采购商到会，比去年春交会增长17.3% [1] - 出口意向成交254.4亿美元，同比增长3%，共建"一带一路"国家成交占比超六成 [2] - 对出口展参展企业按50%减免展位费，减免费用的退回和结算工作正在有序开展 [2] 国际消费季与离境退税 - 2025国际消费季启动，"五一"假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [2] - "五一"期间入境游销售额同比增长约90% [2] - 上海"五一"期间全市离境退税销售额同比增长1.2倍 [3] - 北京"五一"期间重点监测离境退税商店销售额同比增长73% [3] - 深圳推出离境退税"一单一包"便利化模式，大幅缩短退税等待时间 [3] 跨境电商政策 - 美国取消对华小额包裹免税政策，损害两国企业和消费者利益 [5] - 跨境电商具有效率高、到货快、费用省等独特优势 [5] CPTPP加入进程 - 中国自2021年9月正式提出申请加入CPTPP，对协定内容进行深入分析评估 [6] - 在有条件的自贸试验区、自由贸易港开展先行先试 [6] - 将稳步扩大制度型开放，主动对接国际高标准经贸规则，积极推进加入CPTPP进程 [6] 中美贸易谈判 - 中方坚决反对美国滥施关税的立场是一贯的 [7] - 美方需在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备 [7] - 中方将坚定维护自身发展利益，坚持捍卫国际公平正义 [8] 中欧白兰地贸易 - 商务部于2024年1月5日对原产于欧盟的进口相关白兰地发起反倾销调查 [9] - 案件调查已延期至2025年7月5日 [9] - 正在对欧盟出口商提交的价格承诺申请以及初裁后各方提交的评论意见进行审查 [9]