美元指数表现 - 美元指数上周重新站上100关口，并自今年3月初以来首次收复200天均线，获得技术面支持[1] - 美元强势主要受三方面支撑：美国9月非农数据超预期、10月FOMC会议纪要偏鹰派、日元和英镑持续疲弱[1] 非美货币表现 - 瑞郎上周收跌1.77%，领跌G10货币，瑞士央行行长不排除负利率的评论触发多头获利了结[2] - 挪威克朗、澳元和新西兰元在市场风险偏好走低背景下分别大幅收跌1.59%、1.27%和1.23%[2] - 欧元区PMI数据偏弱，欧元上周收跌0.93%；英国经济数据恶化抬升英国央行降息预期，英镑收跌0.55%[2] - 受日本政府财政刺激计划影响，日元一度走低至年初以来低点158附近，上周收跌1.19%[2] 人民币汇率分析 - 人民币上周在美元上涨影响下小幅走低，但对一篮子货币保持升值，CFETS人民币汇率指数周度回升0.4%[3][4] - 人民币中间价上周贬值约50个基点，为9月后首次走弱，主要因美元反弹较多[11] - 10月外汇市场供求更加平衡，代客净结汇214.3亿美元，环比减少303亿美元；结汇率降至62.9%，购汇率升至66.4%[13] 美国经济与货币政策 - 美国9月非农新增就业11.9万人超预期，但失业率升至近四年最高的4.4%，且前两月数据合计下修3.3万人[25] - 10月FOMC会议纪要偏鹰派，显示对12月是否降息存在严重分歧，市场对12月降息预期一度降至30%后回升至75%附近[25][28] - 美国11月标普全球综合PMI初值54.8，创今年7月以来新高；但制造业PMI初值51.9低于预期[25] 英国经济与货币政策 - 英国截至9月的三个月失业率升至5%，10月核心CPI同比增速3.4%，零售销售环比下降1.1%[29] - 英国11月服务业PMI初值50.5低于预期，市场对英国央行12月降息预期已升至90%附近[29] - 英国将于本周公布财政预算，市场预计本财年国债发行规模可能达3081亿英镑，为2021年以来最高水平[35] 日元与日本政策动态 - 日元走弱主因日本政府推出21.3万亿日元综合经济对策引发财政可持续性担忧，以及市场对汇率干预预期减弱[41] - 日本10月CPI同比上涨3.0%，连续两个月涨幅扩大；日本央行行长植田和男称日元贬值将推高进口物价[42][45] - 日本财务大臣对汇率过度波动表态升级，称将"采取果断措施"，显示官方正提升对汇率走势的警示力度[41] 市场风险偏好与资产表现 - 受美联储降息预期下行影响，美股大幅走低，标普500指数上周累跌1.95%，道指累跌1.91%，纳指累跌2.74%[36] - VIX指数上周累涨18.36%，市场风险偏好走低对避险货币如日元和瑞郎形成一定支持[36] 技术分析展望 - 美元/人民币上周上测8月以来下行趋势线阻力，若未能突破可能回落至11月中旬低点7.09附近[47] - 欧元/美元跌破21天均线支撑，若失守1.1470附近支撑可能跌向200天均线1.14附近[49] - 美元/日元RSI指数自超买区域回落，本周可能继续回落，第一目标位于21天均线154附近[51]

美元近期表现与市场观点 - 美元上周创下两个月来最佳单周表现，但市场普遍认为这只是长期下跌过程中的短期反弹 [2] - 过去一周的美元上涨在很大程度上是日本政局变动引发日元大幅贬值的结果，若剔除该因素，美元的低迷前景并未得到明显改善 [3] 看涨美元的核心逻辑 - 渣打银行G10外汇研究团队是少数认为“美元已见底”的分析师，预测欧元兑美元汇率将在年内从1.16跌至1.12 [3] - 核心观点基于三个相互关联的前提：美国生产率增长保持强劲、美国维持在全球人工智能领域的领先地位、美国实际利率保持相对高位 [3] 生产率优势 - 2023年美国生产率增长1.6%，远高于OECD 0.6%的平均水平，与欧元区当年0.9%的降幅形成鲜明对比 [5] - 2025年第二季度美国生产率年化增长率达3.3%，超过其他发达经济体，第三季度这一增速可能升至5.0% [8] - 趋势性生产率增长可能迎来上升拐点，很大程度上要归功于人工智能 [9] 人工智能领域的领先地位 - 美国在人工智能领域具有领先地位，依据包括雄厚的智力资本、相对宽松的监管环境以及灵活的劳动力市场 [9] - 尽管人工智能带来的显著生产率红利尚未显现，但有理由认为美国将占据最大份额 [9] 实际利率与政策影响 - 经通胀调整后的美国政策利率按全球标准衡量仍处于高位，除非采取极端激进的降息措施，否则这一局面短期内不太可能改变 [12] - 人为压低实际利率可能导致经济过热，尤其是在生产率提升、盈利能力改善已推动经济高速运行的情况下 [12] 对看空论点的反驳 - 资本要流出美国需要有更具吸引力的替代选择，而投资者目前并无太多选择 [16] - 与上世纪90年代互联网繁荣期相比，当前美国科技板块的泡沫仍处于初期阶段 [16] - 美国政策如关税威胁可能成为阻碍因素，但若市场强烈反对，相关政策未必会坚持到底 [16]