报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][26] 报告的核心观点 - 2024年招商证券营收和归母净利润同比增长 投资收益占比显著提高 经纪业务手续费净收入增加 投行业务手续费净收入下降 资管业务手续费净收入微增 权益及固收方向性业务投资收益较好 两融余额回升 股票质押规模下降 [5][8][9][22][23] - 虽全市场股基交易量市场份额下滑 但经纪业务指标居行业前五 股权融资规模回落但排名进位 债权融资规模增长对冲投行业务净收入下滑 权益及固收业务表现优异使归母净利重返百亿 作为国资委体系内最大券商 有望在政策导向中受益 维持“增持”评级 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入208.91亿元 同比+5.40% 归母净利润103.86亿元 同比+18.51% 基本每股收益1.13元 同比+20.21% 加权平均净资产收益率8.82% 同比+0.91个百分点 2024年末期拟10派3.77元（含税） [5][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 其他收入占比明显下降 2024年经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为29.6%、4.1%、3.4%、5.4%、52.7%、4.7% 2023年分别为27.9%、6.6%、3.6%、7.3%、41.7%、12.9% [9] - 全市场股基交易量小幅增长 市场份额有所下滑 2024年合并口径经纪业务手续费净收入61.83亿元 同比+11.79% 股基交易量（双边）26.71万亿元 同比+6.08% 市场份额4.51% 同比-0.72个百分点 正常交易客户数约1930万户 同比+8.68% 托管客户资产4.27万亿元 同比+14.78% [11] - 股权融资规模随市出现下滑 债权融资规模实现持续增长 2024年合并口径投行业务手续费净收入8.56亿元 同比-34.25% 股权融资主承销金额91.26亿元 同比-54.84% 排名行业第7位 同比+2位 债权融资主承销金额4265.23亿元 同比+30.91% [13] - 券商资管业务提质增效 公募基金业务保持稳定 2024年合并口径资管业务手续费净收入7.17亿元 同比+0.56% 招商资管管理总规模2673.92亿元 同比-9.31% 博时基金资产管理规模17184亿元 同比+9.78% 招商基金资产管理规模15689亿元 同比+1.19% [15][16] - 权益及固收方向性业务均取得较好投资收益 2024年合并口径投资收益（含公允价值变动）110.10亿元 同比+33.23% 权益类自营、衍生投资 固定收益类自营 另类投资业务均有不同表现 [22] - 两融余额小幅回升 股票质押规模明显下降 2024年合并口径利息净收入11.34亿元 同比-21.90% 两融余额908.79亿元 同比+9.81% 市场份额4.87% 同比-0.14个百分点 股票质押待购回余额184.89亿元 同比-18.82% [23] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元 BVPS分别为14.00元、14.79元 按4月9日收盘价17.07元计算 对应P/B分别为1.22倍、1.15倍 维持“增持”评级 [6][26] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示2025E、2026E资产、负债、所有者权益等项目有相应变化 [29] - 利润表预测显示2025E、2026E营业收入、营业支出、净利润等项目有相应变化 [30] - 每股指标与估值显示2025E、2026E EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标有相应变化 [31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][26] 报告的核心观点 - 2024年招商证券营收和归母净利润同比增长，经纪和投资收益占比提高，投行等业务占比下降，权益及固收业务投资收益好，为归母净利重返百亿奠定基础，未来有望在政策导向中受益 [5][6][26] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个百分点；2024年末期拟10派3.77元（含税） [5][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高至52.7%，其他收入占比明显下降至4.7% [9] - 全市场股基交易量小幅增长，市场份额下滑至4.51%，合并口径经纪业务手续费净收入61.83亿元，同比+11.79% [11] - 股权融资规模随市下滑，主承销金额91.26亿元，同比-54.84%；债权融资规模持续增长，主承销金额4265.23亿元，同比+30.91%；合并口径投行业务手续费净收入8.56亿元，同比-34.25% [13] - 券商资管业务提质增效，招商资管管理总规模2673.92亿元，同比-9.31%；公募基金业务保持稳定，博时和招商基金资管规模有不同变化；合并口径资管业务手续费净收入7.17亿元，同比+0.56% [15][16] - 权益及固收方向性业务均取得较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）110.10亿元，同比+33.23% [22] - 两融余额小幅回升至908.79亿元，同比+9.81%；股票质押规模明显下降至184.89亿元，同比-18.82%；合并口径利息净收入11.34亿元，同比-21.90% [23] 投资建议 - 预计2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”评级 [6][26] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示资产、负债和所有者权益在2025 - 2026年有不同程度变化 [29] - 利润表预测显示营业收入、营业支出等项目在2025 - 2026年有相应变化 [30] - 每股指标与估值显示EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B在2025 - 2026年有不同表现 [31]

文章核心观点 公司2024年各业务板块在不同市场环境下有不同表现，财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务等均有相应经营举措和成果，未来各业务板块也有明确的发展展望 [7][19][27][36][43] 分组1：重要提示 - 投资者应到上海证券交易所和香港联交所网站阅读年度报告全文以全面了解公司情况 [1] - 公司董监高保证年报内容真实准确完整并承担法律责任 [1] - 全体董事出席董事会会议 [2] - 毕马威相关事务所出具标准无保留意见审计报告 [2] - 2024年度公司不计提法定盈余公积金，按每10股派3.77元（含税）分配利润，共计32.79亿元，若总股本变动拟维持总额调整每股金额，A股以人民币、H股以港币支付 [3] 分组2：公司基本情况 - 张欢欢自2025年2月21日起接替罗莉担任公司证券事务代表 [4] 分组3：总体经营情况 - 证券行业受宏观经济等多因素影响，周期性波动显著 [5] - 2024年我国经济平稳发展，金融政策支持资本市场，构建“1+N”政策体系，央行创新工具支撑市场 [5] - 2024年末全市场ETF规模3.78万亿元，同比增85.05%；A股分红2.39万亿元，同比增7.15%；并购金额突破两万亿元 [5] - 2024年上证指数等多数指数上涨，北证50指数下降，恒生指数和中债综合财富指数上涨 [6] - 2024年A股市场股基日均交易量1.22万亿元，同比增22.90%；香港市场股票日均交易量1318.25亿港元，同比增25.53% [6] - 2024年境内股权融资规模2484.52亿元，同比降72.76%；信用债券发行总规模20.38万亿元，同比增8.09%；香港市场IPO募资总额111.22亿美元，同比增89.47% [6] 分组4：主营业务情况分析 财富管理和机构业务 - 市场环境：2024年A股先抑后扬，债市震荡走强，股基单边交易量295.84万亿元，同比增22.90%，融资融券余额1.86万亿元，同比增12.94%，融券规模104.38亿元，同比降85.42%，全市场公募基金规模32.83万亿元，同比增18.93%，私募证券投资基金规模5.21万亿元，同比降8.89%，期货市场成交量77.29亿手，同比降9.08%，成交额619.26万亿元，同比增8.93% [8] - 经营举措：推进财富管理转型，构建优选产品体系，优化基金投顾业务，打造企业服务品牌，深化数字化转型，提升投顾团队能力 [9] - 经营成果：2024年末正常交易客户数约1929.83万户，同比增8.68%，托管客户资产4.27万亿元，同比增14.78%，招商证券APP月均活跃用户数排名第5，人均单日使用时长居首，基金投顾“e招投”签约客户数8.02万户，产品保有规模51.12亿元，同比增9.79%，非货币等基金保有规模排名前列，获跨境理财通试点资格并展业 [10] - 期货与境外业务：2024年末招商期货客户权益规模588.04亿元，排名第4，同比增16.50%；招证国际托管客户资产规模2156.10亿港元，机构交易业务拓展多国，美股及债券佣金收入大增 [12] - 资本中介业务：2024年末融资融券余额908.79亿元，维持担保比例288.41%，融券规模0.48亿元，股票质押式回购待购回余额184.89亿元，整体履约保障比例243.79%，自有资金出资余额145.94亿元，整体履约保障比例315.24%；招证国际孖展业务规模33.41亿港元，同比增31.28%，维持担保比例328.95% [13] - 机构客户综合服务：为专业金融机构投资者提供综合金融服务 [14] - 机构综合服务：深化业务转型，整合资源，优化营销服务体系，推进客户经理制，加强数字化建设，私募客户交易资产规模同比增6.19% [15] - 研究：覆盖境内外上市公司2706家，研究覆盖沪深300等指数成份股市值比例高，提升内外部服务水平，组织特色研究活动，推进数字化转型 [17] - 托管外包：秉持业务方针，调整策略，推进金融科技建设，创新服务模式，推出境外服务品牌，2024年末托管外包产品数量3.82万只，规模3.46万亿元，私募基金托管产品数量市场份额21.72%，连续十一年居首，公募基金产品托管规模居第3，新托管公募基金发行规模居第2 [18] - 2025年展望：夯实经纪和资本中介业务，推进财富管理转型，加强投顾队伍建设，提升数智化服务水平，构建机构业务差异化优势，巩固托管外包业务优势 [19] 投资银行 - 市场环境：2024年A股股权融资市场放缓，发行数量和规模大幅下降，港股IPO融资规模同比大增；境内债券市场融资规模稳定增长；全球并购市场活跃，中国并购市场有交易数量和金额变化 [21][22] - 经营举措：深化现代投行转型，优化业务体系，加强北交所和香港市场布局，完善客群体系，开展“羚跃计划”，提升客户服务能力，评级上升至A类 [23] - 股权融资：2024年A股股权主承销金额排名第7，IPO承销金额排名第8，同比上升4名，完成10单港股IPO项目，承销金额1.20亿美元，排名中资券商第7，助力8家企业完成A股IPO和再融资，承销金额81.24亿元；年末A股IPO在审项目数量14家，排名第5，同比上升4名，北交所IPO在审项目数量排名第6，“羚跃计划”入库企业超60家实现业务转化 [24][25] - 债务融资：优化债券业务结构，严控风险，深耕央企和地方国企信用债，开拓金融债等业务，2024年境内主承销债券金额4265.23亿元，同比增30.91%，信用债、金融债承销金额排名第6、第7，ABS业务竞争力提升，承销金额同比增57.85%，排名第4，同比上升3名，完成4单公募REITs项目，总发行规模81.81亿元，担任财务顾问的首次发行基础设施公募REITs规模排名第3，助力发行多类债券项目 [25] - 财务顾问：2024年完成4单A股并购重组项目，交易金额112.85亿元，排名第6，参与重大资产重组交易金额109.05亿元，排名第2；年末并购重组在审项目数量1家，排名第5 [26] - 2025年展望：推进转型升级，优化业务体系，巩固市场地位，强化投商行联动，完善客群体系，深化数字化转型，提升执业和管理水平 [27] 投资管理 - 市场环境：2024年公募基金行业产品数量和规模增长，面临主动权益投资低迷等痛点，相关制度规范；股权投资新募集基金数量和金额下降，投资案例和金额下降，退出案例下降，境外被投企业IPO数量反超境内 [29] - 经营举措：招商资管提升主动管理能力，推进投研团队和管理机制建设，发行公募基金产品；招商致远资本构建基金LP服务体系，深化合作，新增基金管理规模，投资企业，加强投后管理和退出；博时基金践行改革创新，布局新业务，发展ETF业务；招商基金围绕战略重点提质增效，加强投研、产品、客户、风险和基础管理 [30][32][34] - 经营成果：2024年末招商资管资产管理总规模2673.92亿元，业务净收入7.28亿元，同比增2.82%；招商致远资本新增基金管理规模59.3亿元，投资金额7.67亿元，退出金额16.94亿元，私募基金月均管理规模排名第8；博时基金资产管理规模17184亿元，较2023年末增9.78%，非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第1；招商基金资产管理规模15689亿元，较2023年末增1.19%，非货币公募基金规模排名第9，债券型公募基金规模排名第4 [30][31][33][35] - 2025年展望：招商资管打造稳健型券商资管机构，提升主动管理能力，完善私募产品线，推动公募基金规模增长；招商致远资本完善基金谱系，推动多元化转型，做大管理规模 [36] 投资及交易 - 市场环境：2024年国家出台逆周期调节政策，国内经济稳定，海外通胀回落，美联储降息，A股市场波动后上涨 [38] - 经营举措：权益方向性投资完善投研体系，拓展投资策略，实现较好收益；权益类衍生投资发展资本中介型和中性投资业务，应用AI技术，提供做市服务，拓展做市标的，规范场外衍生品业务；固定收益投资发挥投研优势，把握市场机会，开展做市和客需业务，加强投研系统数字化建设，建立信用风险管理体系；外汇业务自营及客需业务全面发展，参与相关结算服务；另类投资调整策略，聚焦重点行业，新增投资规模约1.5亿元，退出金额超9亿元 [39][40][41][42] - 2025年展望：提升应对能力，优化资产配置策略，稳住固定收益投资，发展资本中介型交易业务，构建衍生金融服务平台，加强权益方向性投资基本面研判；招证投资聚焦战略新兴产业，发挥联动优势，严控风险，提高投后管理水平 [43][44] 分组5：公司主要会计数据和财务指标 - 包含近3年和报告期分季度的主要会计数据及财务指标 [44] 分组6：股东情况 - 报告期末及年报披露前一个月末的普通股股东等相关情况 [44] - 公司控股股东为招商局金融控股有限公司，直接及间接合计持有公司44.17%股份 [44] - 公司实际控制人为招商局集团有限公司，间接合计持有公司44.17%股份 [45] 分组7：公司债券情况 - 截至报告出具日尚未到期的公司债券情况及相关条款说明 [46] - 报告期内债券的付息兑付情况 [46]