公司近期业绩表现 - 前三季度公司实现营收88.82亿元和净利润25.49亿元，营收和净利润增速分别为-10.66%和-17.39% [2] - 第三季度单季实现营收19.31亿元和净利润3.203亿元，营收和净利润增速分别为-26.68%和-48.69%，为近十年来最差的三季报 [2][3] - 公司毛利率和净利率分别为73.76%和28.7%，较去年同期的74.27%和31.04%有所下滑 [5] 公司市场与股价表现 - 截至11月3日公司股价报收38.79元/股，总市值483.6亿元，今年以来股价累计下跌11.9%，同期上证指数上涨18.64% [3] - 当前股价较最高点64.02元/股已接近"腰斩" [3] - 公司高度依赖江苏省内市场，省内营收占比长期超过90%，今年上半年省外市场营收占比仅为9.03% [5][8] 公司核心策略分析 - 公司成功构建"国缘"、"今世缘"、"高沟"三大品牌矩阵，分别主攻高端商务、婚宴喜庆和大众消费市场 [5] - 公司深耕江苏省内市场，在规模超600亿元的白酒消费大省中市占率超过17% [5] - 第三季度公司在淮安、南京、苏南等核心市场的收入均下滑30%以上，仅苏中地区实现小幅增长 [7] 公司面临的挑战 - 核心产品国缘四开、V3所处的300元至800元价格带受商务消费疲软冲击，A+类产品（出厂价300元以上）第三季度收入同比大幅下滑38% [5][8] - 全国化进程不顺，省外营收占比经过近6年拓展仍未超过10% [9] - 合同负债（预收账款）降至5.20亿元，同比减少0.24亿元，环比减少0.80亿元，反映经销商打款意愿降低和终端动销不畅 [10] 公司历史与发展 - 公司前身为江苏高沟酒厂，1996年创立今世缘品牌，2004年推出国缘品牌切入高端市场 [4] - 营收从2015年的24.52亿元增长至2024年的115.5亿元，9年时间增长近5倍 [4] - 公司正尝试推出千元级超高端产品如国缘V9和国缘2049，但高端市场遭遇瓶颈 [8]

财务表现 - 2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.3%，归母净利润34.12亿元，同比增长8.8%，扣非归母净利润33.8亿元，同比增长7.8% [1] - 24Q4营业收入16.04亿元，同比-7.5%，归母净利润3.26亿元，同比-34.8% [1] - 25Q1营业收入50.99亿元，同比增长9.2%，归母净利润16.44亿元，同比增长7.3%，24Q4+25Q1合计营收同比+4.6% [2] 产品结构 - 24年特A+/特A/A类/B类/C+D类产品营收分别为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%/-14.6%，特A及以上产品合计占比提升1.0pcts至94.5% [2] - 25Q1特A+/特A/A类/B类/C+D类产品营收分别为31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8%/-38.3% [2] - 国缘V系、开系等核心单品增速符合预期，对开、四开在100-500元价格带市场稳固，V3在核心市场增长良好，V6小基数下高增，V9重拾增长 [2] 区域市场 - 24年省内/省外营收分别为105.51/9.26亿元，同比+13.3%/+27.4% [3] - 25Q1省内/省外营收分别为46.42/4.37亿元，同比+8.5%/19.0% [3] - 省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区24年营收26.31/22.35/19.24/14.26/12.74/10.62亿元，同比+11.7%/+12.3%/+21.2%/+9.5%/+15.6%/+9.1% [3] - 25Q1省内南京/淮安/苏中/淮海/盐城/苏南大区营收13.27/9.19/7.16/5.89/5.75/5.16亿元，同比+5.2%/+9.0%/+15.2%/+3.2%/+12.6%/+9.2% [3] - 截止25Q1经销商数量省内/省外分别为636/631家，同比净增长123/125家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率74.7%，同比-3.6pcts，25Q1毛利率73.6%，同比-0.6pcts [4] - 2024年销售/管理/研发费用率18.5%/4.0%/0.4%，同比-2.2pcts/-0.2pcts/持平 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率13.3%/2.1%/0.2%，同比-0.9pcts/-0.1pcts/持平 [4] - 2024年归母净利率29.6%，同比-1.5pcts，25Q1归母净利率32.2%，同比-0.6pcts [4] 发展战略 - 25年经营目标确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内 [5] - 产品端强化对开四开基本盘，加快V3放量，培育V6和V9，国缘2049作为战略性高端单品拉高品牌形象 [5] - 区域市场省内精耕攀顶+省外攻城拔寨，省内提升区县、乡镇市场精细度，省外环江苏样本市场起势 [5] - 预计2025-2026年营业收入125.25/137.89亿元，同比增长8.5%/10.1%，归母净利润36.72/40.17亿元，同比增长7.6%/9.4% [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为34.12亿元，同比增长8.8% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为28.67亿元，同比增长2.37% [1] - 2025年第一季度营业收入50.99亿元，同比增长9.17% [4] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品结构 - 特A+类产品（出厂价300元以上）实现营业收入74.91亿元，同比增长15.17% [2] - 特A类产品（出厂价100元至300元）实现营业收入33.47亿元，同比增长16.61% [2] - A类产品（出厂价50元至100元）实现营业收入4.19亿元，同比增长1.95% [2] - B类产品（出厂价20元至50元）实现营业收入1.42亿元，同比下降11.09% [2] - C、D类产品（出厂价20元以下）实现营业收入0.74亿元，同比下降14.57% [2] 销售渠道 - 批发代理渠道销售收入为112.05亿元 [2] - 直销（含团购）渠道收入2.73亿元 [2] - 经销商数量为1228个，增加294个，减少127个 [2] 区域市场表现 - 江苏省内市场营收同比增长12.31%（淮安大区22.35亿元）、11.68%（南京大区26.31亿元）、9.47%（苏南大区14.26亿元）、21.21%（苏中大区19.24亿元）、15.62%（盐城大区12.74亿元）、9.05%（淮海大区10.62亿元） [3] - 省外市场实现营业收入9.26亿元，同比增长27.37% [3] - 山东、安徽、河南、浙江等省份被确立为重点开拓区域 [3] 发展战略 - 2025年经营目标为总营业收入同比增长5%至12%，净利润增幅略低于收入增幅 [1] - 确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内市场增速 [4] - 启动"塔基工程"，强化基础、能力、服务、效能 [4] - 产能提升、陶坛贮能提升，人才质量提升，市场运营提升 [4] 行业观点 - 营收达百亿元后的今世缘，"势能惯性"依旧存在 [1] - 多数错失头部酒企品牌代理的经销商将今世缘作为储备品牌来合作 [1] - 推出"国缘2049"等高端白酒产品对原来的产品体系是有力补充 [2] - 在苏北市场优势明显，苏中区域势头强劲，苏南区域名酒竞争激烈 [3] - 省外市场的品牌影响力与产品流行度持续攀升 [4]