文章核心观点 - 券商资管行业在“后公募化时代”正积极探索差异化发展路径，聚焦牌照优势、竞合关系、券商基因与内部协同，以实现高质量转型 [1][2][4][7] 公募牌照的战略定位与业务布局 - 公募牌照并非唯一路径，双牌照券商可探索特色化、多元化发展，如财通资管形成“一主两翼”布局（主动管理投研为主，ABS/REITs投融联动和资本市场创新业务为两翼）[2] - 未持公募牌照的券商可聚焦现有业务，如华安资管通过深耕“私募小集合”业务强化收益和产品线，并依靠多元化布局缓解大集合产品改造冲击 [2][3] 行业竞合关系与差异化定位 - 券商资管与公募基金、银行理财的关系从单纯竞争转向竞合，公募基金更专注个人投资者和工具化产品，券商资管则聚焦高净值客户和非银机构，提供多资产多策略服务 [4] - 券商资管可发挥在固收、FOF、衍生品等领域优势，通过资产配置和组合管理提升风险后收益，并与银行理财在策略供给、客户资源方面互补合作 [4][5][6] 券商基因与内部协同机制 - 券商资管核心禀赋包括全业务链协同、投行基因和高净值客户沉淀，可通过ABS、REITs等工具链接资产端与资金端，实现社会效益与商业价值统一 [7] - 资管业务可反向赋能其他业务条线，如为财富部门提供产品创设和市场预判支持，并成为人才培育基地，其稳定的管理费收入和分成使ROE表现突出 [7][8]

行业趋势转变 - 券商资管公司对公募基金牌照的申请热情显著降温，头部机构如光证资管和广发资管已从申请名单中撤回 [1] - 行业从“抢牌照”的时代进入“拼能力”的时代，市场更看重机构的投研实力和产品差异化能力 [12][14] - 监管导向转向鼓励差异化发展，明确要求申请机构说明与集团内现有公募基金的差异化定位，以避免同质化竞争 [12] 牌照申请遇冷的原因 - 监管规定券商“参公大集合”产品须在2025年底前完成公募化改造，否则将面临清盘或转为私募，时间压力巨大 [3] - 牌照审批进程缓慢，例如光证资管2023年6月提交申请，等待两年多仍无实质性进展，机构耗不起时间 [5] - 获取并运营公募牌照的成本高昂，需搭建专门团队和合规体系，年运营成本达数百万甚至上千万，但公募行业竞争激烈，新入局者做大规模难度极大 [8][10] - 许多券商集团本身已控股持有公募牌照的基金公司，资管子公司再单独申请牌照可能导致集团内部资源重复投入和潜在客户竞争，性价比不高 [10] 头部机构的替代策略 - 未获牌照的券商资管选择将旗下“参公大集合”产品转移给集团内已有的公募基金公司管理，例如光证资管将14只产品交由光大保德信基金打理，中信证券资管将17只产品转给华夏基金 [5][6] - 广发证券等头部机构拥有广发基金等子公司，已具备公募业务通道，无需资管子公司重复申请 [10] - 相较于竞争激烈的公募业务，私募FOF、另类投资等业务利润更高、回款更快，对头部机构吸引力更大 [10] 成功公募的启示与行业展望 - 成功的公募机构依靠的是硬实力，例如广发基金的多产品线策略和华安基金的黄金ETF爆款产品 [12] - 投资者趋于理性，不再盲目追捧牌照，而是更关注产品的实际收益 [12][16] - 牌照申请退烧被视为行业成熟的标志，促使机构更专注于自身优势业务和提升投研能力，最终为投资者提供更优质的产品 [14][16]