核心观点 - 公司发布2025年度提质增效重回报专项行动方案 旨在提高上市公司质量和投资价值 保障国家战略资源安全 实现股东增值 企业增效 员工增收 [1] - 公司通过极致经营理念 成本管控 产供销策略调整 产能释放和项目建设 提升核心竞争力和盈利能力 [2][3] - 公司上半年营业收入1164亿元同比增长5.12% 净利润71亿元同比增长0.81% 均创历史同期新高 资产负债率46.88%较年初下降1.23个百分点 [3] - 公司将从生产经营 转型升级 科技创新 管理改革 信息披露 投资者关系 股东回报 ESG管理 市值管理等方面持续提升价值创造能力和市场认同 [3][4][5][6] 2025年工作目标 - 持续打造矿产资源 科技创新 高端先进材料 绿色低碳低成本数智化四个特强 建设世界一流铝业公司 [2] - 坚持极致经营理念 以内部极致降本增效应对复杂外部环境 提升核心竞争力 [2] - 及时调整产供销策略应对市场价格变化 提高市场应变能力 [2] - 狠抓生产线最低成本和产业链最优成本两最成本管控 提升盈利能力和价值创造能力 [2] - 2025年主要经营目标包括冶金级氧化铝产量1681万吨 精细氧化铝产量446万吨 原铝含合金产量780万吨 原煤产量1410万吨 发电量412亿千瓦时 [2] 上半年工作成效 - 坚持极致经营理念 持续降本增效 稳产优产 关键设备运转效率大幅优化 [2] - 抢抓市场机遇 动态调整产供销策略 氧化铝与电解铝匹配度不断优化 [2] - 新建电解铝项目快速投产 电解铝产能全部释放 [2] - 冶金级氧化铝产量860万吨同比增长4.88% 电解铝产量397万吨同比增长9.37% 煤炭产量661万吨同比增长3.61% [3] - 实现营业收入1164亿元同比增长5.12% 利润总额132亿元同比增长2.16% 净利润71亿元同比增长0.81% [3] - 经营活动现金流量净额143亿元 资产负债率46.88%较年初下降1.23个百分点 [3] 下一步主要工作措施 内强质地 - 深彻抓好生产经营 强化极致成本管控 实施降本提质专项行动 设备管理提升行动等降本增效措施 [4] - 充分发挥产供销运研财协同作用 狠抓两最成本管控 提升成本竞争力 [4] - 深彻抓好转型升级 加大矿产资源获取力度 加快重点项目建设和存量产线升级改造 [4] - 持续优化传统产业结构 构建高端先进产品矩阵 强化战新产业布局 提升可持续发展能力 [4] - 深彻抓好科技创新 深化原创技术策源地建设 开展关键核心技术攻关 [4] - 深化科技创新体系改革 抓好数转智改 提升智能工厂建设水平 [4] - 深彻抓好管理改革 多措并举做好人力资源开发和管理 [4] - 强化优秀年轻干部 科技人才队伍和高技能人才选拔任用 培养锻炼和监督管理 [4] - 强化管理层任期制契约化管理 深入推进竞争上岗 末等调整和不胜任退出制度 [4] 外塑形象 - 进一步加强信息披露 提升公司透明度 以真实 准确 完整 公平 及时 简明清晰 通俗易懂为原则 [5] - 强化合规性信息披露 积极开展自主性信息披露 提高信息披露质量 做好内幕信息知情人管理 力争保持信息披露A级评价 [5] - 进一步加强投资者关系管理 保持与投资者多层次 多渠道良性互动机制 [5] - 高质量召开4次业绩说明会 积极开展年度 半年度业绩路演和2次反向路演活动 日常接待投资者来访来电 [5] - 进一步加强股东回报 强化现金分红 实施中期分红 优化分红节奏 [5] - 吸引 巩固长期资本 耐心资本和战略资本 用好股东会给予董事会回购股份的一般性授权 [5] - 进一步加强ESG管理 以引领铝行业绿色低碳可持续发展为目标 强化ESG顶层设计 完善ESG治理体系 [6] - 加强ESG信息披露 采取节能减排 科技创新 安全环保 扶贫捐赠等ESG措施 提升ESG表现 打造ESG品牌形象 [6] - 进一步加强市值管理 强化市值管理顶层设计 建立市值管理体制机制 [6] - 灵活运用并购重组 股权激励 现金分红 投资者关系管理 信息披露 股份回购等市值管理工具 强化市值管理人才培养 [6]

投资评级 - 维持中国铝业A股(601600 CH)和H股(2600 HK)的"买入"评级 [8] - A股目标价上调至10.56元人民币(前值7.30元)，H股目标价上调至8.27港元(前值4.62港元) [6][8][9] 核心观点 - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位，公司盈利稳中有增 [2] - 电力成本下行增厚利润，公司资源端扩张持续进行 [4] - 持续看好2025年下半年电解铝价格上行，氧化铝价格向下空间有限 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，主要基于电解铝供给强约束下的价格偏强预期 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营收1163.92亿元(yoy+5.12%)，归母净利70.71亿元(yoy+0.81%) [2] - Q2营收606.09亿元(yoy-1.87%，qoq+8.65%)，归母净利35.33亿元(yoy-26.18%，qoq-0.13%) [2] - 25H1毛利率16.76%(同比-0.49pct)，25Q2毛利率17.60%(环比+1.74pct) [3] - 上半年期间费用率4.44%(同比-0.66pct)，25Q2研发费用率1.66%(环比+1.00pct) [3] - 拟派发现金红利每10股0.82元，派息总额21.10亿元，约占上半年归母净利润的30% [4] 生产与成本 - 目标全年冶金级氧化铝产量1681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝(含合金)产量780万吨 [4] - 国内秦皇岛港煤价(5500K)25H1均价同比下降20.8%，公司电力成本有望受益煤价下跌 [4] - 25H1氧化铝矿石自给率大幅提升6%至近五年新高，铝土矿成功实现千万吨级增储 [4] 行业与市场 - 低库存支撑铝价身处高位，光伏领域铝需求或在下半年维持较高增速 [5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速 [5] - 海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态 [5] - 氧化铝矿端已开启去库周期，铝土矿价格难以下跌，成本支撑下价格进一步下跌概率较小 [5] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至150.64/156.55/162.20亿元，增幅+21.02%/+12.89%/+7.56% [6] - 对应EPS为0.88/0.91/0.95元 [6][11] - 给予公司25年12倍PE估值(前值10.0X)，基于公司作为铝行业龙头地位 [6] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为9.8倍 [6][17]