核心观点 - 口子窖2025年上半年面临严峻业绩考验 营收同比下降20.07%至25.31亿元 净利润同比下降24.63%至7.15亿元 经营活动现金流净额暴跌[2] - 公司遭遇产品结构老化 渠道库存积压 价格倒挂及省内外市场双线承压等多重困境 存货规模创61.59亿元历史新高[5][6][7] - 行业分化加剧 头部酒企保持增长而区域酒企抗风险能力薄弱 口子窖业绩下滑幅度显著超行业平均水平[4] 财务表现 - 2025年二季度营收7.21亿元 同比暴跌48.48% 环比下降60.17% 创近五年最差季度表现[3] - 二季度毛利率65.2% 较去年同期下降9.9个百分点 较一季度下降3.3个百分点[3] - 上半年经营活动现金流净流出3.83亿元 其中二季度净流出2.1亿元[3] - 合同负债余额2.98亿元 较年初下降46.74% 反映渠道打款意愿低迷[4] 产品与库存 - 高档白酒销售收入23.85亿元 同比下降19.8% 品牌溢价能力减弱[5] - 核心单品兼20系列出现近30%价格倒挂 官方零售价698元/瓶 实际成交价跌至500元区间[5] - 存货规模升至61.59亿元历史峰值 其中半成品（含基酒）占比超60% 库存商品账面余额3.26亿元较期初增长[6] - 存货周转天数攀升至1300天以上 资金效率承压[6] 市场与渠道 - 省内市场收入21.01亿元 同比下降19.31% 省外市场收入3.84亿元 同比下降19.24% 省外营收占比持续徘徊15%左右[7] - 二季度省内营收占比骤降至73.81% 较去年同期下降14.92个百分点[7] - 上半年核心经销商数量减少27家 部分大商转向代理竞品[7] - 直销渠道收入1.33亿元 同比增长44.57% 其中二季度直销收入0.56亿元 同比增长75.46%[8] 行业对比 - 头部企业如茅台 五粮液仍保持10%左右营收增长 区域酒企如迎驾贡酒跌幅多在10%以内[4] - 行业次高端价格带普遍存在10-25%价格倒挂 口子窖近30%的倒挂幅度高于行业水平[5] - 白酒行业分化加剧 区域酒企在行业调整期抗风险能力薄弱[4]