公司近期项目中标与技术实力 - 公司成功中标聚变新能（安徽）低温分配阀箱项目，项目包含7套低温分配阀箱，应用于BEST低温系统 [1] - 公司已成功中标BEST低温系统低温分配阀箱和低温氮系统两个项目，证明其在深低温技术领域全面的技术实力和工程化能力获得客户高度认可 [1] - 公司的深低温技术可为可控核聚变提供氦制冷系统、氦制冷系统，配套关键核心设备如膨胀机、压缩机、泵阀、储罐等 [1] 公司战略布局与未来方向 - 可控核聚变是公司现阶段重点布局方向之一，未来公司将加强产品研发，目标是提供低温系统总成及全套解决方案 [1] - 公司持续服务现有客户，高度重视可控核聚变产品的发展方向 [1] - 公司加速布局可控核聚变等领域，旨在打开第二成长曲线 [1] - 公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，以打开成长空间 [2] 公司业务属性与市场机遇 - 管道气业务具有“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长 [2] - 在国产替代大趋势下，预计远期公司在第三方存量市场的份额将贡献长期业绩增量 [2] - 零售气业务具有“进攻”属性，当前气价处于历史底部，如经济复苏潜在弹性大 [2] - 未来如宏观经济复苏，带动工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大 [2] 行业周期与公司定位 - 气体行业处于周期底部，公司未来业绩有望拐点向上 [1] - 公司是“周期+成长”兼备的纯内需标的 [1] - 当前行业处于周期底部，巨头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力 [2] 新兴领域市场前景与公司进展 - 可控核聚变设备/量子计算/商业航天方面，预计未来市场空间大，将打开第二增长极 [2] - 在核聚变领域，低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强 [2] - 公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显公司技术实力 [2] - 在量子计算领域，公司与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算” [2] - 在商业航天领域，公司此前为朱雀二号提供动力保障 [2] - 公司基于在气体设备的积累，切入可控核聚变低温系统领域（国产替代空间较大），与安徽聚变新能等头部紧密合作，已连续中标订单 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入41.0亿元，同比增长13.1%，归母净利润2.8亿元，同比增长16.8% [4] - 2025年前三季度毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率为20.5%，同比上升0.6个百分点，净利率为7.7%，同比上升0.5个百分点 [4] 海外业务拓展 - 2025年上半年公司海外营收达2.9亿元，同比增长78.9% [5] - 公司在非洲地区实现大型空分设备零突破，成功签订1套海外2.2万空分项目 [5] - 子公司江西杭氧获得海外客户100台大容积低温罐箱订单，低温容器业务进入欧洲市场 [5] - 杭氧泵阀公司承接13个项目的海外产品配套业务 [5] - 公司计划在新加坡及马来西亚设立子公司，拓展方向从设备出口延伸至气体投资等领域 [5] 新业务与技术布局 - 子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司中标聚变新能公司低温氮系统项目，应用于BEST紧凑型聚变能实验装置 [6] - 该项目是保障超导磁场稳定运行的核心设施，为核聚变实验提供超低温环境 [6] - BEST项目招标近期在金额和频率上明显提速，公司有望持续受益于核聚变领域的发展 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为杭氧股份业绩稳步增长，盈利能力企稳回升，海外业务拓展和核聚变领域订单有望为公司打开新的成长空间 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入41.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.8% [1] - 2025年前三季度毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点；净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为20.5%，同比上升0.6个百分点；净利率为7.7%，同比上升0.5个百分点 [1] 海外业务拓展 - 2025年上半年公司实现海外营收2.9亿元，同比增长78.9% [2] - 2025年上半年公司成功签订1套海外2.2万空分项目，实现非洲地区大型空分设备零突破 [2] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [2] - 低温容器承接欧洲水浴气化器项目，进一步打开欧洲市场空间 [2] - 杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务 [2] - 公司拟于新加坡及马来西亚设立新的海外子公司，拓展方向涵盖设备出口和气体投资等领域 [2] 新业务领域突破 - 子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司成功中标聚变新能低温氮系统项目，该项目应用于BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统 [3] - 此次中标标志着公司在核聚变系统领域的综合实力获得客户认可，从招标金额和频率看，BEST项目招标近期明显提速 [3] 盈利预测与估值 - 报告小幅下调公司2025-2027年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6亿元/12.9亿元/14.9亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.09元/1.31元/1.52元 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为158.88亿元/182.70亿元/199.93亿元，增长率分别为15.83%/15.00%/9.43% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为15.23%/20.92%/15.75% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25倍/20倍/18倍 [5] - 当前总市值为261.32亿元，总股本为9.78亿股 [6]

公司战略动向 - 公司正式加盟核聚变产业联盟并成功中标聚变新能（安徽）有限公司低温氮系统项目，标志着公司切入核聚变赛道 [1] - 公司于2021年切入氢能赛道，业务涵盖氢能技术研发、设备销售、项目投资运营和氢气零售 [2] - 公司自主研发的“承托式滑动型径向流纯化装置”在第五十届日内瓦国际发明展上斩获金奖，验证了其技术硬实力 [3] 核聚变行业背景与公司角色 - 位于安徽合肥的“全超导托卡马克核聚变实验装置”预计将于2027年竣工投运，将挑战上亿摄氏度高温与零下269摄氏度极寒共存的工况 [1] - 可控核聚变被称为“终极能源梦想”，其能量密度高，反应产物为无害的惰性气体氦，且过程安全可控 [1] - 在可控核聚变中，公司负责营造等离子体稳态运行所需的超低温环境，最低温度达零下269摄氏度 [2] 公司技术能力与业务拓展 - 公司拥有70多年大型装备制造技术积淀，是“大国重器”制造商 [2] - 在氢能领域，公司研发了从工业尾气中提取高纯氢气的工艺，并同步提取一氧化碳、甲烷或液化天然气等附属产品，实现焦炉煤气高附加值利用 [2] - 公司积极探索固废制氢和热解水制氢等新技术，致力于废弃物的清洁化利用及低能耗低成本制氢新型工艺开发 [2]