投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][10] 核心观点 - 报告预计京东集团2025年第三季度收入表现亮眼，同比增速达13%，实现营收2939亿元，但Non-GAAP净利率同比下降 [3][5] - 核心电商业务增长强劲，预计GMV增速为15%，市场份额持续回升，用户活跃度与购买频率保持强劲增长 [3][5] - 新业务中外卖业务单量环比增长，单位经济效益持续改善，但因其持续投入而拉低公司整体利润 [3][6] - 基于电商基本盘效率提升及新业务投入的节制，报告调整了公司2025至2027年的收入及净利润预测，并维持积极评级 [4][10] 收入表现 - 预计2025Q3总收入为2939亿元，同比+13% [3][5][8] - 分业务看，预计京东零售/京东物流/新业务收入增速分别为+11%/+20%/+230% [3][5] - 京东零售收入中，带电类目预计高个位数增长，日百类目预计两位数增长 [3][5] 运营与用户表现 - 预计2025Q3 GMV增速为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的增速，份额持续回升 [3][5] - 用户增长强劲，电商季度活跃购买用户和用户购频均保持增长，今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [3][5] 利润表现 - 预计2025Q3 Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [3][6][8] - 京东零售经营利润率预计同比提升0.3个百分点，主要受益于供应链效率提升和佣金广告收入增速较快 [3][6] - 新业务外卖的持续亏损是拉低整体利润的主要原因，但其单位经济效益环比持续改善 [3][6] 财务预测 - 调整后2025-2027年公司收入预测为13348亿元/14197亿元/14882亿元，调整幅度均为+0.0% [4][10] - 调整后2025-2027年公司经调净利预测为298亿元/408亿元/567亿元，调整幅度分别为+2.2%/+1.7%/+1.2% [4][10]

业绩预测 - 预计2025年第三季度集团总收入同比增长12.6% [1] - 预计2025年第三季度京东零售收入同比增长10% [1] - 预计2025年第三季度集团Non-GAAP归母净利润约为42亿元 [1][2] 收入驱动因素 - 带电类产品增速因高基数及国补额度收紧预期而有所放缓 [1] - 日百类收入在商超、时尚家居、健康等品类带动下维持较快增速 [1] - 第三方商家广告及佣金收入有望维持第二季度的较快增长势头 [1] 利润率表现 - 预计第三季度零售经营利润率同比提升约0.3个百分点至5.5%左右 [2] - 利润率提升主要源于供应链驱动的毛利率提升以及高利润率广告佣金业务占比增加 [2] 运营动态 - 京东双十一大促于10月9日晚8点现货开售，时间较去年提前 [3] - 今年大促玩法简化，主要通过官方直降和加补券包提供低价 [3] - 大促期间结合月黑风高、秒杀、百补、PLUS会员等频道提供进一步优惠 [3]

财务表现 - 2025年第二季度收入3567亿元人民币 同比增长22.4% [1] - 归属于普通股股东的净利润为62亿元人民币 较2024年同期的126亿元下降50.8% [1] - 非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为74亿元人民币 较2024年同期的145亿元下降49.0% [1] 业务分部 - 京东零售二季度收入同比增长20.6% [1] - 京东零售经营利润率达到4.5% 创公司历史上所有大促季度的最高纪录 [1]