核心观点 - 国证国际维持美丽田园医疗健康买入评级 基于2025年30倍PE给予目标价45港元 较前值19.6港元大幅提升 主要基于公司2025H1业绩创历史新高、现金流强劲及收购整合效果显著[1] 财务表现 - 2025H1收入14.6亿元同比增长28% 净利润1.7亿元同比增长36% 经调净利润1.9亿元同比增长38%[1] - 经营性现金流4.1亿元同比增长84% 现金及类现金资产20亿元同比增长28%[1] - 预计2025-2027年收入分别为30.5亿元/34.1亿元/37.6亿元 归母净利润分别为3.2亿元/3.8亿元/4.4亿元[1] 业务分部表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元同比增长30%[1] - 医疗美容服务收入5亿元同比增长13%[1] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元同比增长108% 其中女性特护中心收入同比增长173%[1] - 亚健康医疗门诊数量拓展至11家 与医疗伙伴建立产研学合作 推进妇科抗衰专业发展[1] 战略投资与整合 - 增持奈瑞儿20%股权至90% 2025H1奈瑞儿实现收入2.8亿元[2] - 收购后奈瑞儿经调净利率从6.5%提升至10.4% 整合效果显著[2] - 奈瑞儿获"中国智能美养第一品牌"认证 集团首个AI数智化转型项目"智能美养2.0体系"将落地该品牌[2] 股东回报 - 提出"资本市场价值提升计划" 近三年累计宣布分红3亿元[3] - 第一笔分红将于2025年9月26日前派发 股息每股0.52港元[3]

核心观点 - 公司通过加速东南亚产能布局和多元化市场策略应对国际贸易环境变化，实现营收增长并强化全球供应链韧性 [1][2][3] - 产品战略聚焦家居墙面装饰一站式解决方案，核心产品（成品框+装饰建材）营收占比超75%，并通过渠道协同提升市场渗透率 [4][5] - 技术驱动贯穿全产业链，通过自动化、AI应用及研发投入优化运营效率，支撑多品类高附加值产品开发 [6][7] 全球化制造布局 - 越南清化基地一期（6公顷）自2024年持续满产满销，二期（8公顷）于2025年初完成基建并加速投产，员工人数从800人扩增至1500人 [1][2] - 东南亚制造产能释放推动营收增长：越南基地营收同比增长48.89%，占公司整体营收比例较上年同期增加约3个百分点 [3][24] - "中国+东南亚"双基地模式有效对冲区域风险，非美市场收入同比增长（未披露具体比例），服务全球超130个国家 [1][3] 产品与业务结构 - 成品框业务（镜框/相框/画框）以中国供应链为核心，直接合作全球300-400家大型连锁零售商，零售商渠道收入占成品框销售收入75%以上 [4] - 装饰建材业务同比显著增长（未披露具体比例），具备防水防潮、无甲醛特性，与传统材料相比具备性价比优势 [4][5] - 再生塑料高值化应用（成品框+装饰建材）合计营收占比稳定在75%以上，渠道复用率达20%-25% [4][5] 技术研发与数字化 - 研发投入总额6269.75万元，同比增长6.90%，拥有研发人员477人（占员工总数10.21%） [7][43] - 核心技术覆盖泡沫减容、再生粒子改性（如r-PS/r-PET/r-PE）、多层共挤片材等领域，报告期内新增知识产权163项 [35][36][37][39] - 全链路应用AI技术优化营销、生产及市场调研环节，通过装备自动化和信息自动化提升制造效率 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.66亿元，同比增长16.13%；归母净利润1.46亿元，同比下降6.01% [11] - 拟每10股派发现金股利1.00元（含税），合计分配1933.86万元 [8] - 非美市场增长及汇率波动为影响净利润的主要因素，剔除汇兑影响后经营性盈利与收入同向增长 [11][24] 行业与市场 - 全球再生塑料市场2024年销售额达754.9亿美元，预计2031年增至1085.4亿美元（CAGR 5.4%） [12] - 美国成品框进口市场规模2024年达22亿美元，中国占70%份额，越南份额持续提升 [16] - 全球墙面装饰材料市场规模2024年达1378亿美元，预计2021-2028年CAGR为6.74% [18]

核心财务表现 - 2025年上半年营收14.6亿元同比增长28.2% 净利润1.7亿元同比增长35.5% [1] - 毛利率升至49.3%同比提升2.3个百分点 经营性现金流4.1亿元同比增长84.4% [1] - 现金及类现金资产达20亿元同比增长27.5% [1] 业务板块表现 - 美容与保健服务收入8.1亿元同比增长29.6% 毛利率42.1%提升1.8个百分点 [2] - 医疗美容服务收入5.0亿元同比增长13.0% 毛利率56.9%增加1.8个百分点 [2] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元同比增长107.8% 毛利率63.1%增长8.7个百分点 [2] 客户与门店数据 - 直营门店客流量85万人次同比增长48.6% 活跃会员11.2万名增长45.7% [2] - 医疗美容客流5.0万人次增长28.0% 活跃会员2.4万名增长27.6% [2] - 亚健康医疗客流1.9万人次增长75.5% 活跃会员7014名增长93.4% [2] - 总门店522家（直营273家 加盟279家） 一线城市直营店157家占比58% [3] 战略发展与收购 - 完成奈瑞儿70%股权收购（3.5亿元）及20%股权追加收购（1亿元） [4][5] - 奈瑞儿上半年收入2.77亿元 经调整净利率从6.5%提升至10.4% [5] - 实施"资本市场价值提升计划" 承诺未来三年净利润不低于50%用于分红 [3] - 近三年累计分红3亿元 2025年9月派发每股0.52港元股息 [3] 行业背景与定位 - 情绪经济市场规模预计2025年达2.3万亿元 [1] - 公司转型为一站式健康美容解决方案供应商 [1] - 通过"内生增长+外延扩张"双轮驱动提升市占率 [5]

制造业智能化变革 - 制造业正经历深刻智能化变革，涵盖智能座舱、数字服饰设计、汽车工厂数字化升级及芯片良率提升等领域[1] - 2025年《政府工作报告》提出持续推进"人工智能+"行动，广州加速建设国家人工智能创新试验区和先导区[1] - 广州传统优势产业凭借工业制造背景积极拥抱AI数智化转型，实现从"制造"向"智造"跃迁[1] 生产端AI应用 - 赛力斯智慧超级工厂实现全流程数字化生产，年产45万辆整车，AI系统可模拟2000多个生产变量缩短设备停机时间[2] - AI机器人实现微米级冲压件精度控制，提升整车品质和安全性[2] - 智慧管理系统作为工厂"数字心脏和大脑"实现全流程自主调度，支持"黑灯生产"[2] - 广电计量构建数据驱动体系使企业计划准确率提升78%，生产周期缩短32%[3] - AI+大数据服务芯片制造，建立数智化良率分析技术使芯片良率提升3%~5%[4] 设计端AI创新 - 广汽集团采用AI大模型开发智能座舱系统，可感知用户情绪并做出辅助决策[7] - 广汽发布12款车规级芯片建立完整汽车芯片矩阵，覆盖电源管理、底盘等应用场景[7] - 致景科技智能设计系统使服装上新效率提升10倍，月上新量从5000款增至5万款[8] - AI设计系统使成衣设计生产交付时间缩短50%，单日设计款式理论上无上限[8] - 希音搭建柔性供应链体系实现工厂效率提升和库存减少[8] 纺织行业转型 - "小单快反"模式使卖家可实现50~100件小批量生产[9] - 传统时尚行业订单周期长导致库存积压问题[9] - 希音通过整合现有面料减少新材依赖，最大限度降低浪费[9]